证券分析业生态调查：不勾兑不是好分析师

　　他们常常是各种信息甚至内幕信息的直接接触人，一篇报告可以影响市场；他们是大众眼中的金领，行业佼佼者年薪数百万不在话下；他们是证券投资产业链的重要一环，连接着上市公司与投资机构，上要与上市公司搞好关系，下要做好对机构投资者的服务。其中甘苦，唯有自知。

　　他们有的被叫作证券分析师，有的被称作证券研究员。

　　从挖信息到挖内幕

　　证券研究业现有的盈利模式始于基金业的发展，本世纪初，券商研究提倡的“研究创造价值”与刚刚走向正规的基金在理念上一拍即合，券商向基金提供研究服务，基金以分仓佣金的形式支付对价。随后的钢铁、汽车等“五朵金花”行情，宣告了机构时代的来临，也让证券研究找到了用武之地。从此以后，基金成为券商研究最大的购买方，而基金的业态在很大程度上影响了券商研究的方向。

　　“我们最早的入行培训要求，一句话推荐一个公司，否则连基金经理的门都进不去。若基金经理感兴趣，则可以进一步展开用五句话推荐一个公司。目标只有一个，那就是引起买方对你注意，从而拿到分仓。”某大型券商的首席分析师李晓华（化名）坦言。在其后的职业生涯中，这样的培训在这些分析师身上留下的烙印难以抹去。

　　“目前卖方分析师研究，最终会集中在两个关键点上。一是你有什么超出市场认知的超额信息，二是你有什么超出市场认知的分析逻辑。”

　　从卖方研究的行业现状来看，提供超出市场认知的逻辑，一般是比较难的。这样一来，大家的研究干脆都集中在了如何挖掘超出市场预期的信息上来。

　　挖掘信息本身无可厚非，但在基金等机构短期化考核的生态之中，挖掘信息很容易变成挖掘内幕。据了解，由于市场不好，基金份额不断缩水，部分基金公司甚至出现了按季度来考核基金经理的模式，业绩最差者取消季度奖金，连续几个季度均“踩错点”者，可能面临“被休假”的特殊待遇。而这种业绩压力自然也会传导到证券研究员身上。

　　不勾兑不是好分析师

　　除了基金等机构投资者外，上市公司也是影响券商研究的重要一方。某券商研究业前辈就曾对新人表示，好的分析师就是从基金那里比别人得到更多信任，从上市公司处得到更多的资源。

　　除了常规的调研，上市公司对分析师的影响还在于其巨大的利益诱惑。新财富上榜分析师小廖（化名）透露，2008年以来随着非流通股的解禁，“大小非”为了出货不惜重金勾兑。有些研究员热衷于帮“大小非”通过大宗交易平台找到下家。为了促成大宗交易，他们一方面私下牵线，一方面推出报告稳定股价。

　　而在定向增发等一些重大事项过程中，为了与上市公司搞好关系，一些研究员也往往会通过发布推荐报告来稳定股价。有券商人士就透露了一个有趣的现象，在上市公司定增方案发布之后，唱多报告常常蜂拥而至，而在股权激励方案出台之前，由于上市公司倾向于压低股价，此时研报数量会明显减少。

　　“感觉研究行业存在着灰色地带，在这个地带中，一些研究员分享着灰色利益，但也游走在风险的边缘，而置身其外的研究员，可能由于层层关系和刻意粗略的公开信息，在一些重大项目中，连基本情况都无法摸清楚，逐渐被边缘化。”小廖说，作为资本市场最精英的人群，研究员对这种暗中勾兑隐藏的风险不可能不清楚，一些人由此萌生退意。

　　难以说出口的“卖出”

　　6月初，光大证券一份对伊利股份评级为“卖出”的研究报告，在业内引起轩然大波。其中的是是非非暂且不论，但由此引起的一个话题值得关注，研究员为什么很少“唱空”上市公司？

　　“这个也和我们的市场环境有关系，投资机构主要以做多为主，而作为服务买方机构的卖方研究员，也就只有一个方向就是看多。独立性很强的看空报告，只能是在发达国家成熟市场出现，在我们这里行不通。”某券商研究所行业首席分析师王迪（化名）表示。

　　申银万国研究所所长陈晓升认为，看多看空本是平常事，但由于A股仍然缺乏实质性做空个股工具，做多几乎成了唯一的盈利模式，看空个股不符合机构投资者的利益，券商研究所也就难以给出看空个股报告。尽管有融券这个工具，但事实上能融到的券很少，在一个不具备个股做空工具的市场上，看空报告很难得到各方认可。

　　上海证券报