左侧减仓 反弹窗口逐渐关闭

　　2014年A股行情是弱平衡市，比去年难做，向上没有趋势性大行情，向下也不是大熊市。在此背景下，我们判断此轮反弹可能还有“炒新”的最后表演，然而时间窗口正在逐步关闭，参与本轮反弹行情需要采取“前瞻性、左侧”的交易策略。

　　本轮反弹三大关注点

　　首先，此轮反弹的亢奋点是“炒新”。此轮反弹从5月20日左右启动以来，始终犹犹豫豫，短期利多比如流动性放松、政策放松、经济数据改善等均未像以往那样成为行情反弹的亢奋点。地产风险、改革代价等中期利空高悬，因此多空双方一直势均力敌，反弹变得很“鸡肋”。申购第一批新股导致大跌之后，多空双方重新形成相持状态；之后，前几个挂牌的新股如果被“爆炒”，投资者情绪将明显改善，而那也将成为此轮反弹走完最后一段的信号。

　　其次，“打新股”资金分流效应将逐步降低。预计短期股市资金紧张将在6月24日以后改善；后续若以每周4家的节奏发行新股的话，考虑打新资金可循环滚动利用，其对股市的资金分流效应会降低。当前定价机制使得新股发行价低于市场定价，一旦申购新股成功，几乎确定获利。根据我们的测算，网下和网上投资者的年化打新收益率分别为5.03%和13.04%，形成“打新”盛宴。

　　最后，此轮反弹已经接近尾声。螺蛳壳里做道场，博反弹更要准确择时，趁早参与。现在这种鸡肋行情，是否参与应该视资金性质而定：交易性的小资金可以折腾，立足于中期的大资金则可以趁机获利落袋、兑现收益。人心如流水，如果“炒新”能掀起投资者乐观情绪，不排除7月初行情反弹重新回到6月下旬高点区域的可能。但是，不提前准备，或许无法全身而退。

　　地产风险需中期关注

　　地产风险可能是未来一个季度最值得关注的核心因素。

　　首先，既然是基于中期的角度进行投资判断，我们先把此轮房地产下行当作周期性的调整来看，而不是轻易用大周期“拐点论”思维做判断。根据库存调整模型，期末库存面积=期初库存面积+本期新增可售面积-本期销售面积。销量的变化大概率不是连续的，若当期销售面积从持续低于新增可售面积，突然跳跃至高于新增可售面积值，当期库存将随之发生剧烈跳动，并从此前持续增加转为持续降低。

　　其次，今年三季度房地产风险有可能面临一轮“压力测试”，而“金九银十”有可能“利空出尽”，至少将迎来阶段性企稳。三季度的房地产很可能类似2013年中期的银行间市场，成为经济转型压力测试的焦点，因为截至6月初的稳增长措施都比较克制，很难改变房地产小周期下行的趋势。到三季度末，将有两种可能性出现：其一，不依赖政策提振，房地产靠降价能够放量，有助于提升信心，将迎来重大纠偏。6-8月楼市“淡季”以价换量效果不一定好，“金九银十”开发商实质性降价动力将明显上升。如果地产销量能稳住，则说明房地产市场的健康程度远好于当前过度悲观的一致预期。其二，如果降价依然无法放量，商业银行发放房贷的积极性不高，那么预计届时对冲地产下行的政策力度将会显著提升，以避免经济硬着陆。

　　逐步兑现反弹成果

　　在具体投资机会上，建议投资者边走边撤，以“类债券”蓝筹股来防御，波段操作战略性标的。

　　首先，债市步入牛市，股市里面的高分红“类债券”的蓝筹股可以作为防御型仓位，特别是符合全球资产配置逻辑的“高分红、低估值、稳健成长”类的A股，未来的配置吸引力将显著提升。

　　其次，以创业板为代表的成长股，是受益于经济转型的新兴产业中的战略资产。但是，创业板当前50多倍的市盈率(TTM)，将对整体成长股行情形成制约，而且后续行情面临中报风险，更要立足于细分性的机会。建议投资者等待中报业绩之后的分化，严格精选择股。营收增速是判断成长性行业景气的核心要素，建议继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体、医药医疗等行业内的股票 .