招商证券：大盘反弹空间有限

　　招商证券6月18日在深圳举行2014年中期投资策略会。招商证券研发中心策略研究主管陈文招认为，股票市场比较低迷，由于政策宽松，市场7、8月份会有一定的反弹空间，但预计大盘反弹不会超过2200点。上海重阳投资管理有限公司合伙人、首席策略师王庆在会上表示，中国经济系统性风险“不那么严重”。

　　后市存结构性机会

　　招商证券宏观研究团队认为，实体经济周期性复苏来临时间的早晚决定于改革的力度与持续性。在劳动力投入硬约束下，提高经济增长质量、提升经济效率，寻找新的比较优势，接近技术创新曲线的前沿，进而跨越中等收入陷阱，中国经济依然需要投资支撑。

　　但这种投资必须是在资金成本硬约束下的高效率投资。近期一系列数据释放出经济企稳信号，维持全年GDP增长7.3%的判断，环比增速即将改善，但同比增速受制于去年高基数影响可能继续下滑。猪价上行周期虽已来临，但经济基本面决定了通胀不具备趋势性上涨的局面，预计全年CPI同比增长2.2%，三季度继续回落，四季度略有回升。

　　招商证券策略研究团队指出，在股票市场方面，房地产去泡沫去库存、制造业去产能决定了经济周期内生性调整过程仍在持续，不排除“微刺激”加码使经济和股市出现阶段性改善，但考虑到慎重的政策力度、低迷的风险偏好，对改善空间不宜太乐观。A股市场反转的条件包括PPI见底回升、费用率普遍下降、债务和信用风险化解，这些因素的变化均有待观察。

　　综合考虑新常态下的经济趋势、政策力度、风险偏好等因素，招商证券策略研究团队认为，下半年市场机会是结构性和局部性的，不会是爆发性的，大类资产仍是配置债券的阶段，以利率债和高等级信用债为主，而股票资产需在消费、服务和成长行业中精挑细选，耐心持有。

　　陈文招表示，市场7、8月份会有一定反弹空间，但预计大盘反弹不会超过2200点。

　　关注新兴成长行业

　　在投资策略上，王庆认为，如果系统性风险不是问题，那么就要考虑周期性问题。对于未来六个月资产价格的变化，王庆认为“美林投资时钟”比较有参考价值。但目前中国经济周期仍不太明朗，筑底还是复苏仍不明确。不过，中国政策周期较为清晰——缓慢放松。目前短期利率已经下行，此后会向中长期债权传导，导致股权内涵收益率下降，最后经历一连串的传导会反映在白马股和周期股的变化上。

　　王庆指出，中国经济转型作为一个概念已经被资本市场过度炒作。前瞻性地看待市场，要加入中国制度改革的维度，其对市场的影响会越来越明显。因此，中国经济转型的输赢和中国制度改革的输赢可以构成四个象限的选择，做多中国经济转型和制度改革，可能是未来比较重要的投资主题。

　　陈文招建议，在消费品、服务业和新兴成长行业，如环保、高端装备、电子、计算机、传媒、轻工、医疗、大众食品饮料、养殖中选择业绩增长确定、估值安全、预期改善的股票进行配置。如果货币政策继续放松，资金敏感性行业如金融地产或有脉冲式反弹。