招商证券：目前不具备全面降准的条件

　　中国人民银行近日决定从2014 年4 月25 日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2 个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。招商证券随即就此发布了研究报告，对此次定向降准进行了解读。

　　报告认为，央行此次定向降准货币政策微调意图明显，仅限定法人在县域的农村商业银行和农村合作银行。结构性改革是解决中国经济内部沉疴的一剂良药，而中国的传统思想决定了改革以稳增长为前提。货币政策空间有限和政府债务问题亟待解决制约了稳增长政策的资金来源，意味着政策必须精准发力且力度有限。

　　报告称，该政策旨在加强金融对“三农”的支持力度，引导信贷资源更多流向“三农”，支持薄弱环节、防范系统性金融风险。近期银监会11 号文整顿农村金融机构非标资产，要求年底完成整改。对于这些金融机构存款增长和流动性形成制约，这次政策微调也有助于缓解县域金融机构面临的压力。

　　报告指出，执行差别化存款准备金率政策历史有之，此次降准的幅度仅略超预期。2013 年6 月尚福林在《国务院关于农村金融改革发展工作情况的报告》中阐述，目前农村商业银行和农村合作银行存款准备金率分别比大型商业银行低2 和5.5 个百分点。而对于落实新增存款用于当地贷款比例考核激励政策达标、以及央行专项票据置换进展顺利的县域法人金融机构，在过去几年也均执行再低于同类金融机构正常标准1 个百分点的存款准备金率的措施。

　　报告指出，实际释放资金规模可能不足1000 亿元，政策影响有限。招商银行组估算农商行存款余额约为5.6 万亿，农合行的存款余额约为1.1 万亿。据此计算，下调存准率后释放的资金约1200 亿元，由于本次政策调整仅限于法人在县域而非城市，因此释放资金进一步缩减，估算不足千亿元。央行仅4 月22 日在公开市场操作单日就正回笼货币1000 亿元，因此，央行可以有效调节和对冲释放的资金规模，对银行间和实体经济的流动性改善十分有限，象征意义更大。

　　报告认为，维持全面降准可能性较低的判断。降准的条件是外围经济体出现比较大的动荡，外汇占款连续出现大幅负增长，而3 月金融机构外汇占款较2 月不降反升至1892 亿元，二季度跨境资金虽有不确定性，但是2014 年全年特别是下半年中国的国际资本还是以流入为主，外汇占款全年增量预计在1 至1.5 万亿元左右。因此，目前并不具备全面降准的条件。