编者按
纵观A股“江湖”20余载，新股发行已经历了多次暂停和恢复发行，而2014年IPO的重启也为各大券商保荐机构带来了一场资本“盛宴”。
但保荐机构的良莠不齐，使其“为资本市场保驾护航”的效果大打折扣，也令众投资者不断“中招”。IPO重新开闸至今仅仅两个月，首批上市企业中有的已开演“变脸”戏法。3月下旬，牧原股份（002714，SZ）、金一文化（002721，SZ）接连发出一季度预亏公告。而巧的是，这两家公司均为招商证券保荐。
而在招商证券此前的保荐履历中，所保项目也是频出问题，从蓉胜超微（002141，SZ），到金城医药（300233，SZ）……这些公司的风险如同一把利剑，高悬于投资者的头顶。
第一篇
IPO开闸后 所保公司半数“变脸”
每经记者 唐强 贾丽娟 赵笛
《每日经济新闻》记者注意到，此次IPO重新开闸后，在第一批上市企业中，招商证券保荐的公司有4家：牧原股份、金一文化、金贵银业和创意信息。而短短两个多月时间，已经有牧原股份和金一文化两家公司业绩出现变脸，占招商证券该批保荐项目的一半。
牧原股份、金一文化“变脸”
3月29日，牧原股份发布公告称，公司2014年一季度净利预计为亏损4500万元~6500万元，这一数据与两个月前公布的预测数据相差巨大。1月27日，牧原股份预告公司一季度净利润变动区间为2331.6万元至3497.4万元之间。牧原股份成为此次IPO开闸后变脸第一股。
不仅如此，《每日经济新闻》记者调查发现，牧原股份在招股书中反映出高毛利率、出栏数据“打架”、养殖成本过低等一连串不合理的数据。作为IPO开闸后的首批新股之一，牧原股份曾被券商高度关注。身为牧原股份的主承销商，招商证券更是不遗余力地推荐该股，在上市前夕给予牧原股份“强烈推荐A”的评级。
牧原股份发布业绩预告后两天，同是招商证券保荐的金一文化也发布了 《2014年第一季度业绩预告修正公告》，预计一季度公司归属于上市公司股东的净利润为亏损1200万元~1900万元，而在2013年同期，这一数字还为盈利2435.83万元。而在上市时的招股书中，公司仅表示，预计“扣非”后的净利润会出现-15.02%至-28.80%的变动。公司称，由于金价上涨，使得公司类似套期保值的“黄金租赁”业务录得大幅亏损。
“企业想要在一定程度上规避贵金属价格波动的风险，套期保值业务是一个可行的选择，不过要注意控制量，否则便成了投机。”一位有色行业分析师对记者表示。
值得注意的是，金一文化的签字保代为吴喻慧、陈庆隆，而陈庆隆曾担任广东迅通科技股份有限公司的保代，该公司目前已经终止审查。
记者致电招商证券欲了解详情，但对方称相关人士均在开会，无法回复。
另两家公司已提示风险
招商证券保荐的另外两家企业，金贵银业及创意信息，均在招股书中提示了业绩下滑的风险。
金贵银业称，公司收入和利润主要来源于白银。若银价出现大幅下跌，公司可能需要计提大额存货跌价准备，也影响着产成品销售价格。而在2013年，银价从1月的6285元/千克，震荡下跌至12月下旬的约4035元/千克。因此，公司2013年1~9月的扣非净利润同比下降14.79%。其中7~9月的扣非净利润同比下降45.35%。按照四季度白银的下跌走势，公司全年业绩不容乐观。
业内人士表示，白银的价格虽然与黄金联动，但波动幅度要比黄金大得多，而且受人为因素影响较大，因此白银的风险高于黄金。
而创意信息预计2013年收入与利润较上年增长0~10%，但在2014年一季度，如果项目不能在一季度末及时验收，加上发行费等费用增加的影响，可能导致公司2014年一季度净利润较上年同期发生较大下降。
近日，市场消息称，IPO开闸后的第二批企业开始冲刺上市。据大智慧通讯社报道，第二批公司共27家，招商证券保荐的公司有两家，均为中小板企业，一家为昇兴集团，一家为中航文化（证监会最新披露信息显示已终止审查）。
第二篇
招商证券多项目“失败”相关公司暴露三大问题
每经记者 唐强 贾丽娟 赵笛
每逢A股IPO开闸，各大券商保荐机构也随之迎来资本 “盛宴”。而招商证券凭借强大的实力辅佐52家企业登陆A股市场，所获承销收入高居主流券商前列。
不过，《每日经济新闻》记者发现，尽管招商证券保荐业务十分靓丽，但其背后并非完美。自上一轮IPO开闸（2009年）以来，该券商共有23个保荐项目终止审核，另有13家企业首次闯关IPO未果，相关企业暴露出数据差异、关联交易过大、经营环境变化等问题。
23家企业终止IPO审查
据证监会发审委IPO审核申报企业情况名单显示，自2009年以来，招商证券共有84个保荐项目上榜，但目前已有23家企业终止相关审查，占其保荐项目总量的27%。
进入2014年后，招商证券所保荐的广东迅通科技股份有限公司、广东凌丰集团股份有限公司、深圳市新产业生物医学工程股份有限公司、河南蓝天燃气股份有限公司等4家企业，已经先后终止审查。
时间回溯到2013年，当时在IPO审核停滞后，IPO“堰塞湖”曾一度扩容至近900家。随着排队规模的不断扩大，证监会也开启了“突击检查”——《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》（以下简称《通知》），由此IPO企业遭遇“最严”审核。
在此背景之下，大量拟上市企业纷纷终止审核，而招商证券在2013年后终止审核的保荐项目竟高达17家之多。记者通过梳理这份名单发现，招商证券保荐的福建安溪铁观音集团股份有限公司 （以下简称铁观音）于2013年1月终止审核，不幸成为“最严”审核后，首个结束IPO排队之旅的项目。
值得一提的是，2012年6月铁观音就已进行了预披露，就过往业绩而言，铁观音很不错，公司营业收入、净利润等财务数据都呈现出高速增长态势。2009~2011年，公司的营业收入分别为9097.91万元、1.68亿元、2.27亿元，增长率分别为84.30%、35.10%；实现净利润1774.71万元、2629.11万元、4889.38万元，年增长率分别为48.14%、85.97%。
然而，铁观音靓丽的业绩却引来专业人士质疑，因为当地茶产业及同行业企业，并未出现相应的增长。中国茶叶流通协会的数据显示：福建省安溪县铁观音茶叶的销售量和销售价格均处于平稳状态，2010年度、2011年度安溪铁观音年度平均价格指数分别为124.76和128.38，只上涨2.9%；年度总销售量分别为16220.05吨和16366.4吨，仅微增0.9%。
“2012年春季，安溪铁观音在开采后遭遇阴雨不利天气，茶叶品质较往年打了不少折扣。”福建省安溪某茶叶公司经理曾对记者表示，目前，绿茶和红茶受热捧，二者市场占有率快速提升。受到多方因素影响，去年铁观音量价出现下滑，降幅达到20%左右，甚至有部分茶农出现亏损。
13项目首次闯关IPO失利
数据统计也许更能说明招商证券保荐项目所存在的问题。通过wind数据统计发现，2009年以来，招商证券共有13个IPO保荐项目首次闯关IPO未能通过证监会发审委审核，项目未通过数量高居保荐商第三位。
《每日经济新闻》记者注意到，深圳市雄帝科技股份有限公司（以下简称雄帝科技）、江西西林科股份有限公司 （以下简称西林科）等10家企业未能通过审核，广州鹿山新材料股份有限公司、广东依顿电子科技股份有限公司更是直接取消审核，而信息产业电子第十一设计研究院科技工程股份有限公司则是暂缓表决。
此外，卫宁软件（300253，SZ）和佳创视讯（300264，SZ）则通过二次闯关，最终在2011年过会上市。但需要指出的是，在13家企业首次闯关IPO的过程中，数据差异、关联交易过大、经营环境变化等三大问题成为阻挠其过会的关键因素。
其中，雄帝科技反馈意见回复中财务数据存在多处前后不一致的情形，如2011年度数据中“本期外购存货”前后反馈差异-1310万元，“应收票据余额的减少”前后反馈差异-180万元，“应收账款余额的减少”前后反馈差异-144万元。对此，创业板发审委认为，该公司会计基础工作薄弱，与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令第61号）第二十条的规定不符。
另外，西林科因所处的经营环境发生了重大变化，金仕达因IPO申请期间抗风险能力较弱等情况，两者持续盈利能力均不被发审委看好。
值得一提的是，河南蓝天燃气股份有限公司 （以下简称蓝天燃气）已经连续两次向资本市场发起冲击，但均以失败告终。资料显示，蓝天燃气为综合天然气供应商，运营西气东输一线最大的单一区域支干线，主要从事天然气管道输送及销售。所处行业为天然气管道输送及分销，位于天然气产业链的中下游。其运营模式为天然气产业的“中游+下游”，即中下游一体化的运营模式，经营业务包括天然气长输管道及城市燃气管网的建设及经营。
早在2011年，蓝天燃气就开始了首次闯关中小板，但因大量关联交易等问题，而被发审委予以否决。证监会称，在2008年至2011年，河南蓝天燃气上半年的关联销售分别为6.04亿元、2.64亿元、3.23亿元和2.55亿元，占各期营业收入之比分别为64.87%、30.37%、28.35%和33.35%，其业务独立性存在严重缺陷。
此后，蓝天燃气不甘心失败，于次年再度闯关A股市场，并将上市地点改为上交所主板。然而，在经历了大规模财务核查和IPO的长期关闸后，蓝天燃气在2014年3月终止审查，其A股IPO之路仍以失败告终。
第三篇
招商证券多位保代被罚13项目上市当年即“变脸”
每经记者 唐强 贾丽娟 赵笛
从IPO项目的选择到上市辅导，再到上市和上市后的持续督导，保荐人是公司上市的关键角色。但事实上，不少保荐人都遇到过公司上市当年即业绩变脸的情况，更有甚者，在公司上市之后，业绩一路下滑，再也没能回到上市前的水平。
不仅如此，在招商证券的保荐履历上，不乏保荐代表人因未能尽责而受到处罚的例子。
所保多家公司业绩下滑
《每日经济新闻》在梳理资料的过程中发现，招商证券保荐的一些公司不仅在上市当年业绩下滑，在此后的几年内，下滑甚至有愈演愈烈之势。
根据同花顺数据显示，自2009年IPO重启以来，招商证券保荐并过会的项目共有53家，其中在上市当年业绩出现变脸的就有13家。还有一部分企业，不仅上市当年变脸，之后业绩更是出现了连续下降。
2012年，招商证券保荐上市的企业有国瓷材料 （300285，SZ）、西部证券 （002673，SZ）、邦讯技术（300312，SZ）等7家企业，而在这7家企业中，有3家公司在2012年当年便出现了业绩下滑，比例达到四成以上。除了西部证券早已经出现下滑态势之外，邦讯技术、浙江世宝（002703，SZ）均是在2012年上市当年便出现了业绩变脸。
2012年5月上市的邦讯技术，2009年~2011年的归属净利润分别为3043.55万元、5571.66万元、8158.45万元，年复合增长率达到83%及46%，但这样的高增长在2012年结束，当年归属净利润为7173.77万元，同比下滑12%。
而2012年11月上市的浙江世宝，2009年~2011年也以56%和9%的速度增长，但在2012年出现了36%的下滑。而其刚刚发布的2013年报显示，这一下滑态势还在继续，2013年实现归属净利润4882.4万元，在2012年下滑的基础上再次下滑32.31%。
再往前的2011年，招商证券保荐的企业有13家，有3家在上市当年业绩出现变脸。当年6月，主营头孢类医药中间体的研发、生产和销售的金城医药，成功登陆创业板，而创业板从成立伊始，就被贴上了“高科技、高成长”的标签，颇受市场关注。
但遗憾的是，金城医药上市尚不足一个月时间，其中报业绩就迅速变脸，2011年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下滑11.66%，而2011年全年，金城医药实现净利润仅5599万元，同比大幅下滑46.48%。要知道，其在2009年归属净利润为8134.78万元，2010年为1.05亿元。从2012年及2013年年报来看，公司业绩再也未能达到上市前两年的水平。
2010年是IPO公司的爆发之年，仅招商证券保荐的IPO公司就达到21家，而在上市当年业绩便下滑的有7家，比例刚好为1/3。其中，有3家公司出现了30%以上的下滑，如梅泰诺 （300038，SZ），2010年实现归属净利润同比下滑了43.85%；如浩宁达 （002356，SZ），2010年归属净利润同比下滑46.38%；如合众思壮（002383，SZ），当年归属净利润同比下滑36.54%。
合众思壮的业绩在开始下滑后，便一发不可收拾。在2011年，公司利润在2010年的5000余万元的基础上，下滑至4000余万元，并在2012年转为亏损5513万元。而上市当年业绩下滑15%的新亚制程，在其后的2011年和2012年，业绩一路下滑，到2012年仅为1451万元，较上市前一年的3114万，减少了一半以上。
招商证券多位保代被处罚
2009年7月，桂林三金成为那一轮IPO重启第一单，并顺利登陆深圳中小板。然而一年过后，当时参与这个项目的保荐代表人，前招商证券周凯，却接到了证监会一纸罚单，因其在担任保荐代表人期间，未充分勤勉尽责，被处以12个月内不受理推荐的重罚。
据证监会发布的公告称，招商证券保荐代表人周凯在保荐桂林三金首发并上市时，未参与现场尽职调查，未勤勉尽责地履行相关义务，违反了《证券发行上市保荐业务管理办法》第四条的规定。根据规定，对周凯采取12个月暂不受理与行政许可有关的文件的监督管理措施。
无独有偶，2011年5月蓉胜超微因违规挪用募集资金，公司及相关负责人遭深交所通报批评。在其遭深交所处分的同一天，作为蓉胜超微上市的保荐代表人招商证券的王黎祥、帅晖因未能勤勉尽责、及时发现并制止公司的上述违规行为，也未能督导公司做出整改，同样遭到深交所通报批评。
但另一位资深保代对《每日经济新闻》记者表示，宏观环境和行业情况的变化，都会对企业的业绩产生影响，而且每个企业都有其特殊之处，强制要求业绩都不出现下滑，也是不现实的。
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