库存下降升水走高 铜价近期偏强

　　自3月下旬的低位以来，铜价连续上攻，虽然走势略显迟滞，但仍处于上行趋势中。我们认为，宏观面和现货市场支撑，近期铜价将依然偏强。

　　宏观面数据乐观

　　美国5月Markit制造业PMI初值为56.2，好于预期及前值，预期为55.5，前值为55.4，美国4月成屋销售环比增长1.3%，高于前值，为年内首次环比上涨，美国5月17日当周续请失业金人数创出2007年12月以来的新低，显示出美国就业市场好转。中国5月汇丰制造业PMI初值49.7，虽然依然在荣枯线水平之下，但创出了5个月新高，也好于预期的48.3，显示出中国制造业的企稳回升态势，中美制造业数据好转对铜价形成利好。

　　库存下滑与升水走高

　　当前全球显性库存仅28.36万吨，与年初的49.93万吨相比几乎减少了一半，为2008年以来全球显性库存的最低水平，其中LME铜库存为17.585万吨，COMEX铜库存为15143吨，LME和COMEX铜库存创下近6年的新低，上期所铜库存当前为92652吨，为近3年来的低位。与库存下滑至低位对应的是升水不断走高，截至上周五，LME现货升水已经达到84美元/吨的高位，4月底长江现货升水最高达到了1530元/吨的高位，当前依然处于升水660元/吨的高位。

　　本轮铜库存下滑自去年5月开始，与中国的进口及需求有着密切的联系。去年上半年，由于中国保税区库存高企以及融资铜收紧，铜进口受到了极大地抑制，前五个月铜进口数量均为负增长，对应的是LME库存走高。下半年，随着中国铜消费需求以及钱荒导致的融资需求旺盛，中国对铜进口量再次大幅增长，LME库存便开始了本轮库存下降的旅程。由于比价走低以及融资锁定，进口铜大部分并没有流入国内现货市场，这也导致国内消费只能以消耗库存为主，上期所铜库存也开始持续下滑，这就出现了去年大部分时间国内都是现货升水的结构以及LME升水不断走高的情况。

　　虽然今年铜价经历了大幅波动，但是全球铜库存并没有停止下滑的脚步，铜现货升水也依然高企。海关数据显示，3月中国进口精炼铜32.44万吨，同比增长48.24%，4月中国进口34.14万吨，同比增长86.54%，中国进口量大幅增长推动了LME库存持续下滑，LME库存不断下滑推升了LME现货升水不断走高。

　　虽然进口量大幅增长，上期所铜库存同期却在继续下滑，而且国内现货升水也很高，我们认为有以下几个因素在发生作用：一是春节过后国内铜消费开始复苏，3月铜价大幅下滑更是激发采购热情，铜材加工企业开工率不断攀升。二是中国保税区库存消耗了铜的显性库存，年初以来，比价持续下滑令贸易商少有报关，再加上融资锁定，使得中国保税区沉淀了大量的铜库存，今年中国保税区库存一度达到80万吨的水平。三是国储收铜，3月下旬国家物资储备局已经从保税仓库中至少买下20万吨铜，国储收铜使得可流入现货市场的铜进一步减少，支撑了一度低迷的铜价，也催化了国内现货紧张的局势，导致现货升水不断走高。

　　结论

　　近期中美制造业数据均处于上行态势，对铜价形成利好。同时，全球铜显性库存不断下滑，并处于历史低点，铜现货升水不断走高，这对铜价产生显著的支撑作用，预计近期铜价将继续偏强运行。