阿里上市搅热赴美IPO 应警惕做空风险

　　本月7日，阿里巴巴终于在高调造势一年多后，向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股说明书，市场预估，阿里巴巴集团最终筹资额将在150亿美元至200亿美元之间，成为美国历史上规模最大的IPO之一。阿里巴巴的出海，引起了美国资本市场的骚动。事实上，自上个月以来，爱康国宾、微博、猎豹、京东商城和聚美优品纷纷赴美IPO，途牛网也在上周挂牌纳斯达克，近期出现了密集赴美IPO的热闹景象。

　　中概股“抱团”赴美

　　自2013年下半年以来，中概股赴美上市已有回暖趋势。2013年下半年，有5家公司在美国上市，而全年的数据是6家。有美国资本市场的主管表示，今年会有近20家中概企业在美上市。

　　作为国内互联网巨头，阿里巴巴的融资规模令华尔街也感到震颤。东方港湾投管理公司董事长但斌在微博上透露其黑石私募集团朋友的观点，“华尔街普遍认为，阿里的上市是此波行情到达阶段性顶部的时刻。”

　　专家分析，密集上市体现了企业对资本的渴求。在经历了近两年的“冰冻期”之后，中国A股上市环境趋紧，而国内企业有上市融资的内在需求。同时，从去年以来，美股资本市场中科技公司表现较好，不少中概股公司的股价翻了几倍，激发了中国公司赴美上市的热情。

　　此前，中概股赴美IPO也曾出现过多次高峰，赴美IPO一度成为衡量中国企业成功的标志之一。但从2010年以来，中概股遭遇空头狙击和“财务信用危机”，几十家被迫退市或停牌。2012年及2013年上半年，中概股赴美IPO跌至“冰点”。这种低迷态势一直延续到2013年6月6日兰亭集势登陆纽交所。

　　经历了“寒冬期”的考验，去年下半年以来，陆续登陆美股市场的大都是较为优质的中概企业。 普华永道认为，真正具有高成长性的优秀企业更容易得到美股投资人的认可，这也是去年下半年以来，中概公司在登陆美股市场后表现较为突出的原因。此番美国资本市场对阿里巴巴的追捧，亦可看出市场对优质IPO资源的渴求。

　　巨鳄出海能否拨散 “迷雾”

　　尽管中概企业对美国资本市场趋之若鹜，但是，与此相矛盾的是，去年下半年略回暖的中概股，如今再走下坡路。最近上市的几家中概企业都下调了初始的融资额度，如新浪微博从5亿美元下调至3亿美元，猎豹从3亿美元调至2亿美元。同时，多数公司上市发行价格也采取低位策略。

　　就在阿里巴巴递交IPO申请书的当天，中概股普遍暴跌超6%，包括百度、奇虎、唯品会和携程等均未幸免。除了微博、乐居在IPO首日有近20%涨幅外，今年上市的中概股公司，IPO首发基本与发行价持平。在后续交易日里，不少新股股价甚至跌破了发行价。

　　中概股前途可谓是面临重重迷雾。在这种情形下，阿里巴巴、京东等巨鳄型的企业能否拨开迷雾？

　　安理律师事务所高级合伙人王新锐此前分析表示，当前资本市场行情不太好，并不是中概股所独有，而是整个美股对于新科技公司都有一个重新审视和回调的考虑。“整体而言，目前中概股的表现，只能说平平，还谈不上新一轮寒潮。近期上市的互联网公司，明星股还很少，接下来才是更大体量的企业，如京东和阿里巴巴等。”

　　“商业模式及盈利能力具备优势、真正具备实力的中概企业赴美上市的前景值得期待。”投中研究院分析认为，阿里巴巴试图告诉投资者的是，自己除了电商繁荣，在移动生态上布局完整。其援引第三方数据称，在整个国内移动电商市场，来自阿里巴巴移动端交易额比重达到了76.2%，单从数据上看，这与其PC电商份额，颇有些相似。

　　不过，有电商人士表示，移动电商目前还处于起步阶段，市场依然存在变数。阿里巴巴在实物电商领域确实有非常强大的优势，但在生活服务、O2O等方面，面临很大挑战。

　　专家

　　观点

　　中概股应警惕做空风险

　　阿里巴巴上市采取的是以美国资本市场上最敏感VIE模式（即可变利益实体，指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体）。因为根据VIE结构，海外上市的公司拥有一个中国壳公司，该壳公司与这家中国主体公司签订接收其全部利润的协议。因为这种安排依赖的是协议，所以如果公司倒闭，外国投资者并无多大机会能获得主体公司在中国国内的资产。

　　因此，在前数年，以VIE模式赴美上市的中国企业，曾遭遇了一轮又一轮的中概股被做空的浪潮。“除了2008年全球金融危机引发对冲基金视线转移之外，其他绝大部分时间，中概股都是对冲基金关注的重要对象。”来自华尔街的风险分析师指出。

　　与百度、搜狐等企业不同，阿里巴巴与消费者市场直接且密切相关，这是阿里巴巴最大的价值。但是阿里巴巴业务模式又有着易被做空者追逐的缺点。特别是在美上市之后，当前饱受诟病的网络零售的产品质量风险将进一步放大，这将考验阿里巴巴在各方面的把关能力。

　　去年下半年以来中概股重拾上市热情，美国市场也对以阿里巴巴为代表的中概股表示欢迎。但不少分析人士指出，如果至今年末中概股整体表现超越预期，上市热情持续不减，股价上涨又十分可观，可能被做空机构盯上。中概股赴美顺利IPO只是走出去的第一步，今后如何适应美国投资环境和相关法律法规等，都是中概股要面对的现实。