IPO二次重启渐行渐近之际,新国九条发布,被认为有望提振市场信心。资本市场完成顶层设计,能否助积弱的中国股市求解“IPO恐惧症”?
A股屡遭扩容冲击
短短20多天里,313家公司相继进行上市申请预披露。同期,上证综指累计跌幅超过4%并频频考验2000点重要心理关口,创业板指数更暴跌逾8%。
尽管预披露并不等于发行,“山雨欲来风满楼”式的忧虑仍冲击着久已疲弱的市场。
在财经评论员皮海洲看来,“IPO恐惧症”的出现是一种“必然现象”。这首先是由目前A股市场所处的点位决定的。
皮海洲表示,最近几年A股市场总体低迷,市场人气不足,投资者信心涣散。目前股指在2000点附近挣扎,这恰是2012年11月A股实质性暂停IPO的区域。
事实上,对于当下这种“IPO恐惧症”心态,A股并不感到陌生。回顾其历史上的7次新股发行暂停和重启,扩容预期曾屡屡对市场情绪形成冲击。
不过在一些专业人士看来,IPO重启并非左右市场涨跌的主要因素。南方基金首席分析师杨德龙表示,关键在于当时的宏观经济环境,以及市场本身处于牛熊的何种趋势当中。此外,新股质量及定价水平也会对市场短中期产生一定影响。
“IPO恐惧”事出有因
从基本逻辑来分析,“IPO恐惧症”来自于短期内大量企业上市,及其导致的市场“可出售股权”数量骤然增加。假设股市资金总量不变,扩容带来的供给增加势必导致股市下跌。
不过在一些业界专家看来,将股票视为通过供求定价的普通商品并不科学。海通证券首席经济学家李迅雷表示,作为一种金融商品,股票可以产生收益,是风险——收益权衡下的风险定价。与商品市场不同,金融市场的需求是动态的,取决于这个市场的公平、公正程度及投资价值。
这或许可以解释,“IPO恐惧症”缘何在中国股市根深蒂固。
从供给主体来看,作为市场价格中枢的蓝筹股群体被严重低估,难以吸引长期资金和价值投资者。截至5月9日收盘,沪市平均市盈率已降至9.61倍,仅为2007年沪指创下6124点历史高点时的约五分之一。
蓝筹股被“边缘化”,令投资者交易行为呈现“散户化”和“彩票化”特征,并表现为热衷“炒新”“炒小”“炒差”等非理性行为。
“各类投资者之间的关系逐渐演变成对买卖价差的博弈,使市场最终成为一个‘零和游戏’。投资者对于‘估值底线’不能形成有效共识,股市由此陷入周而复始的‘牛短熊长’困局中。”李迅雷说。
需求端同样不容乐观。从成熟市场经验来看,作为市场投资者主体,保险资金、养老金等长期投资者通常选择大盘蓝筹股作为投资标的,以分红等作为长期收益来源,不进行市场炒作的投资模式令其得以承担市场“稳定器”的作用。
反观中国股市,诞生20余年仍维持散户为主的特色,养老金、企业年金等长期资金依然在门外徘徊,增量资金不足导致市场长期处于“缺血”状态。
在供需长期严重失衡的背景下,行政管制导致股票发行无法真正实现市场化和常态化,这也在很大程度上人为加剧了“IPO恐惧症”。
顽疾尚待多方求解
值得注意的是,在明确新股发行改革方向的基础上,新近出台的新国九条将“积极稳妥推进股票发行注册制改革”纳入资本市场顶层设计。
这意味着,长期以来市场对于监管层IPO政策变化异常敏感,甚至产生依赖的状况,将随改革推进而被彻底改变。
改革已然起步,令求解“IPO恐惧症”变得日益迫切。
事实上,这一顽症并非无解。
新国九条为此开出了“药方”:在提高上市公司质量的同时,加快多层次股权市场建设,壮大主板、中小企业板市场,加快创业板市场改革、加快完善全国中小企业股份转让系统,并在清理整顿的基础上,将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。
而在业界专家看来,治疗“IPO恐惧症”还需制度层面的更多配套。一方面,应进一步鼓励上市公司承诺长期现金分红比例,通过制定外在的约束性和鼓励性措施,促使“持续高分红蓝筹股”群体的形成和不断壮大。
李迅雷表示,这样不仅可以提升市场投资价值,促进理性投资、长期投资和价值投资,也可以通过对上市公司和大股东的“硬约束”,形成积极回报股东的良好股权文化,以取代市场长期存在的“业绩包装”和“圈钱”文化。
另一方面,应借鉴成熟市场经验,以全国社保基金为“蓝本”,积极稳妥地引导基本养老金和住房公积金等长期资金入市。
华鑫证券投资总监仇彦英表示,这有利于促进市场稳定,也有助于培养一批拥有稳定业务来源、具备较强核心竞争力的专业投资管理机构,从而完善投资者结构、提升市场效率。
从某种意义来说,缓解直至治愈“IPO恐惧症”,不仅应“对症下药”,更需要“内外兼修”,在资本市场发展顶层设计基础上,对A股进行从制度到理念的全方位“调理”。
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