价值投资者不应该有“IPO恐惧症”

　　陈恩挚

　　昨日晚间，证监会再发第十二批32家预披露名单，加上此前十一批披露的241家，目前已有273家企业披露招股说明书。

　　随着预披露名单不断增加，“IPO恐惧症”再现A股，不少投资者为此心神不宁，近日深沪两市的表现也不太给力。

　　不过，IPO节奏不断加快，是发行由“核准制向注册制过渡”的必然。在我看来，真正的价值投资者不应该有“IPO恐惧症”。

　　IPO是Initial Public Offering首字母缩略词，指企业首次向公众出售股份，我们也俗称“上市”。企业上市，通俗一点讲就是企业“出售股权”。

　　“IPO恐惧症”的基本逻辑是：过多企业上市，会使可“出售股权”数骤然增加，我们俗称“市场扩容”。在假定股市资金总量不变的情况下，市场扩容带来的供给增加，导致股市下跌。

　　说实话，在很长时间里，A股圈钱、投机成风，这个逻辑有一定的现实基础。不过，这个逻辑肯定是有问题的。

　　因为这个逻辑一定程度上是把股票当做收藏品。收藏品倒真是“物以稀为贵”，越稀缺越好。不过，股票不应该是收藏品，其代表的是企业的股权，其价格取决于上市公司基本面，及未来盈利能力的预期。

　　从价值投资的角度分析，一般而言，其他公司IPO的节奏和数量，与已在A股上市的某个企业的盈利能力，不存在任何关联。

　　退一步讲，“股市资金总量不变”的假设也是不成立的。打个比方，就是因为武林广场有好几家百货商场，让竞争更激烈，可选产品更加丰富，才使武林商圈远近闻名，让全杭州，乃至全省的顾客纷纷来购物。如果只有一家，武林商圈的顾客还会这么多吗？

　　A股市场也是这个逻辑。资金总量应该是动态的，取决于这个市场的公平、公正程度及赚钱效应。

　　在我看来，A股的问题，不是因为IPO太多了，相反是因为人为制造“稀缺”，IPO太少，使得投资者投资时缺少选择权，“饥不择食”。以至于，无论什么公司只要获得上市的资格，不管什么发行价，都能成功发行，都能在A股市场圈到钱。不管企业经营得怎样，大小非套现时，也不愁没人要。

　　而只有当选择权多了之后，投资者才有更多选择，才更有底气“用脚投票”。从经济学的角度来讲，IPO企业数量众多，甚至无限量供应，从而让资金稀缺而不是上市资格稀缺，也是“市场在资源配置中起决定性作用”、“重塑A股的定价功能”的重要前提。

　　所以，市场容量，其实是个伪命题。当然，在A股市场由“核准制向注册制过渡”的同时，监管部门要进一步严格信息披露制度和退市制度，完善相关索赔和处罚机制。

　　这样一来，作为投资者和融资者的纽带，证券市场才能实现资金优化配置的功能，使得能用好钱、有效率的企业获得最有力的资金支持，从而使证券市场成为经济增长的强劲动力，使投资者和融资者获得双赢。