提防A股低市盈率陷阱

　　上海证券交易所的数据显示，截至5月5日，沪市平均市盈率跌破10倍关口，降至9.69倍。另据深交所数据，截至5月6日，深市整体市盈率为24.41倍，其中深市主板15.69倍，中小板32.14倍，创业板53.48倍。

　　市盈率，即股票价格和每股收益的比率。也就是说，导致市场整体市盈率出现大幅下降的格局，主要存在几种可能：其一是在上市公司整体业绩保持平稳的前提下，股价大幅度下跌；其二是在股价保持平稳的状态下，上市公司的整体业绩大幅提升；其三是股价下跌与上市公司业绩提升同时存在。

　　权威机构数据显示，按照可比的口径计算，2013年全年整体净利润同比增长9.54%。其中，深市整体净利润增长17.34%；中小板增长5.18%；创业板增长10.48%。另有数据统计，2010年至2013年期间，A股市场的表现并不乐观。其中，2010全年跌幅高达14%，2011年更创出21%的年度跌幅。去年，A股市场终以下跌收官，全年累计下跌6.75%。进入2014年，A股市场的表现依然不尽如人意。

　　显然，上市公司的平均股价下跌是A股市场整体市盈率下滑的主要原因。目前，沪市平均市盈率跌破10倍关口，已经基本符合国外成熟市场的投资价值底线。但是，低市盈率指标表面上看是一块馅饼，实际上其中隐藏着一个又一个的陷阱。

　　第一，A股市场齐涨齐跌的局面已不复存在，低市盈率的股票并不受资金关照。不可否认，A股市场确实与国外成熟市场有着本质区别。前者更注重资金跟风效应，不管上市公司本身的质地如何，只要有资金愿意炒作，就会存在爆炒的可能。相反，国外成熟市场强调的是价值投资，价格投机者大多不会有很好的结局。此外，在国外成熟市场中，特别对操纵股价、内幕消息等恶劣行为给予极其严厉的处罚。因此，在违规成本高昂的市场环境下，国外成熟市场基本不会出现A股市场中的种种炒作乱象。

　　第二，十年间股市流通市值大幅膨胀，市盈率的参考价值大幅缩水。如今，沪深市场的流通市值已经突破15万亿。然而，新增流动性却没有明显地提升。按照过去几年公募基金的增持力度，远远落后于市场流通市值的扩张速度。再者，随着重量级的大型企业纷纷上市，其对市场的撬动作用不容忽视。目前，沪深市场流通市值排行在前20的上市公司，足以对指数形成巨大的影响。于是，在一个供需严重失衡的市场氛围下，市盈率的参考意义并不明显。

　　第三，不合理的市场制度完全改变了游戏的玩法。过去，A股市场基本呈现出齐涨齐跌的格局。不过，随着股指期货、转融券等做空工具的出台，大资金大机构凭借资金优势、信息优势等特点完全操控了市场。以前，无论是机构还是散户，都需要采取单向做多的策略才能够获取收益。如今，游戏的玩法已经改变。大资金大机构可以借助多款套利工具灵活操控指数，不必局限于单向做多的操作模式。相反，因受资金门槛限制的中小投资者，只能通过单向做多才能够实现收益。

　　第四、无风险利率大幅飙升，股市风险溢价明显滞后。过去几年，社会的无风险利率水平高居不下，各路资金纷纷寻找具备较高投资回报率的投资渠道。面对各路理财平台的迅猛发展，A股面临着前所未有的资金分流压力。