阿里巴巴 他乡上市为哪般

制图：蔡华伟

　　“几分钟后我们将会正式向美国证券监管委员会首次递交上市注册登记书。这将意味着阿里巴巴即将进入新的挑战时代。”5月7日，阿里巴巴董事局主席马云的一封电子邮件向阿里巴巴人，也向世人宣布，阿里巴巴将在美国上市。

　　一年多来，有关阿里巴巴在哪上市一直是人们关注的焦点。

　　如今，终成定局。

　　中国最大电商公司，有望创美国最大首次公开募股规模

　　阿里巴巴是中国乃至世界最大的互联网电商公司。

　　招股书显示，阿里巴巴拥有全球最大的电子商务交易平台，涵盖零售与批发贸易两大领域。淘宝、天猫与聚划算，构成其中国零售平台；阿里巴巴国际站和1688.com，分别是国际与国内批发贸易平台；速卖通是阿里巴巴旗下的国际零售平台。

　　截至2013年底，淘宝和天猫的活跃买家超过2.31亿人，活跃卖家大约为800万家。2013年，仅阿里巴巴中国零售平台的交易总额达到15420亿元，约合2480亿美元。这一规模，远超eBay和亚马逊，成为全球第一。

　　招股书披露，2013年的2—4季度，阿里巴巴集团的收入为404.73亿元，运营利润达207.38亿元，运营利润率约51.2%；净利润177.42亿元，净利润率达43.8%。据艾瑞咨询的数据，2013年，阿里巴巴在移动端的交易额占中国移动端电子商务总交易额的76.2%。截至2013年12月31日，阿里巴巴集团拥有的现金及短期投资约为78.76亿美元。

　　仅仅这些数据，就足以让阿里巴巴吸引众多的投资者，获得不错的融资额。虽然阿里巴巴的招股书只要求融资10亿美元，融资额低于外界预期，不过，华尔街分析师认为，这只是名义上的数字，一旦定价肯定会提高，预计筹资额在150亿—200亿美元，极有可能创下美国首次公开募股融资新纪录。

　　2.31亿活跃买家和800万活跃卖家难享红利，中国资本市场难堪

　　企业在哪上市，是企业的自主行为。最终选择赴美上市，也是阿里巴巴理性抉择的结果。阿里巴巴最终能赴美上市，也是中国开放的又一例证。

　　尽管要面临诸多艰辛，中国最具成长性的互联网公司之一，还要远赴美国上市，这让中国的资本市场难堪。

　　主营业务在哪、客户在哪，就在哪上市，这是上市地选择的基本道理。因为只有这样，才容易获得投资者的理解，与投资者的沟通也更容易。而现在，阿里巴巴的2.31亿活跃买家和800万活跃卖家，主体在中国，但是，一旦在美国上市，为阿里巴巴奉献了利润的中国买家和卖家，却难以分享阿里巴巴的红利。换言之，以后，每在淘宝或天猫上成交一笔，美国的阿里巴巴投资者都将从中分一份利益，而中国的买家和卖家则没有。“如果在中国上市，买家和卖家还可以买股票分股利，现在，这块利润肯定分享不了。这对中国的买家和卖家显得不公平。”有投资者说。

　　“这样的局面不是阿里巴巴造成的，是我们资本市场的制度设计造成的。”证券分析师何林说。众所周知，马云曾谋求在香港上市，但最终未果。知情人曾透露，马云也曾想过在A股上市，但是，他知道要越过太多的障碍，担心完全走不通，没有信心。

　　A股的上市流程和市场秩序是让阿里巴巴他乡上市的原因，但还不是最重要的原因。

　　阿里巴巴最早注册在海外。目前，A股的上市规则将这些在海外注册的互联网企业视为外资企业，而根据相关法律，外企不能在中国资本市场上市。此外，阿里巴巴的合伙人制度也与国内资本市场规则冲突。

　　马云坚持实行合伙人制度，合伙人制度会促使其业务领导人在做决策时像企业的主人，而不是代理人。阿里巴巴不希望某些外部压力施加给公司董事会，导致其追寻短期利润，从而破坏公司的长期规划和愿景。同时，合伙人制度可能也与阿里巴巴建设电子商务生态圈的努力有关。但是，合伙人的股权分量轻，必须赋予合伙人更大的决策权，才可能保证阿里巴巴的文化。但中国资本市场规则里认同“同股同权”，合伙人股权少，却要决策企业，这与规则相悖。

　　国内资本市场对于创新型企业应偏爱和灵活，中国资本应更加智慧

　　有意思的是，阿里巴巴赴美上市，依然保留了合伙人制。换句话说，美国的资本市场有望为阿里巴巴的合伙人制度开绿灯，显示了美国资本市场对于创新型企业的偏爱和灵活。这一点值得中国资本市场学习。

　　“创新型企业之所以成功，有其成功的道理，如果把这样的道理都改了，它还能创新吗？资本市场扶持创新企业，要根据创新型企业的需求而变化，用创新的思维去服务创新型企业。”一位市场资深人士表示。

　　按照中国资本市场的规则，显然，投资者希望更大程度上掌控企业，股权比例越高，越希望掌控企业，即使这对企业的稳定性和长期发展不利。但是，阿里巴巴已经施行了将近4年的合伙人制度，如果能延续这一制度，无疑能最大程度令阿里巴巴在上市后保持企业文化和价值观的稳定性，对企业未来长期发展是一大利好。这对股东是不是也是最大的利好？宽容它，有利于企业和股东，为什么不可为？

　　在证券界资深人士看来，让阿里巴巴作出这样的决策，追溯到最早，是我们的资本没有作为。在阿里巴巴创立之初最困难的时候，扶持它的不是国内的天使资本，而是国外资本。从阿里巴巴招股书的股权结构看，至今，软银持股比例为34.4%，雅虎持股比例为22.6%。

　　“如果阿里巴巴的最初投资者不是国外资本，阿里巴巴不太可能在国外注册，也就不可能成为一家外资企业，它也就不可能遭遇在A股上市的第一个难题。”这位资深人士说，“中国的资本更多急于求成，更愿意做首次公开募股项目，希望能尽快退出，而不愿意做天使投资，从这个角度看，中国的资本需要更加智慧，更加有长远眼光，对更多成长性极高的创新企业给予更多的扶持。这也是中国资本需要反思的。”