欧洲央行抗通缩三步走战略或令黄金承压

　　正当美联储主席耶伦的“量化宽松（QE）完全退出后6个月可能加息”的言论对市场冲击逐步淡去时，大洋对岸欧洲央行正在酝酿的“抗通缩”战略可能会掀起汇率和贵金属市场新一轮风暴。

　　在本轮次贷危机后的经济复苏过程中，美国、欧元区、英国等发达经济体均出现了通胀水平持续低迷的情况。令欧洲央行有苦难言的是，虽然低迷的通胀是发达经济体共有的现象，但是欧元区通胀的绝对低水平（欧元区通胀同比自2013年10月已经连续6个月低于1%）使得市场将通缩紧缩担忧的矛头全部指向欧元区。

　　欧洲央行今年以来4次议息会议均维持货币政策不变，但是不太给力的通胀数据给该行带来日益巨大的压力。所以，欧洲央行行长德拉吉在4月份的议息会议上大谈欧洲版QE应对通货紧缩，同时也指出较强的欧元汇率部分地造成了通胀低迷的局面。

　　从欧洲央行议息会议后的记者问答和近期该行官员的公开讲话中，我们可以看出一个逐步清晰的抗通缩“三步走”战略：

　　第一步，“复活节等待”。寄希望于4月份复活节消费带来的通胀抬升，缓和市场要求进一步宽松的短期压力。一旦今年4月份的欧元区消费者价格指数（CPI）维持在0.5%或者进一步下滑，那么欧洲央行将被迫迈出抗通缩战略的第二步。

　　第二步，“弱势欧元预期营造”。欧洲央行希望通过可能推出欧洲版QE的预期或者不断表达对于弱势欧元的渴望，引导市场预期向弱势欧元演变。在欧洲央行看来，下滑的能源价格是造成欧元区通胀萎靡的主因（如图），而弱势欧元至少有助于阻止能源价格下滑。

　　德拉吉在议息会议的新闻发布会上表示，2012年年中的一轮欧元走强使得欧元区CPI同比下降0.4%~0.5%。虽然汇率不是央行的直接政策目标，但欧洲央行可以通过对欧洲版QE“引而不发”营造“货币政策美紧欧松”的市场预期，弱势欧元如果能把欧元区CPI同比抬升到1%以上，欧洲央行应当乐见其成。当然，如果欧洲央行依赖“动嘴”的“弱势欧元预期营造”并没有令欧元大幅走弱，而同时欧元区CPI继续低迷的话，那么该行就不得不走出对抗通缩战略的第三步。

　　第三步，“欧洲版QE出炉”。这是欧洲央行对抗通缩战略的最后一手。欧洲版的QE购买国债在政治上不可行，这就使得欧洲版QE所购买的资产将与美联储的QE和英国版QE（即英格兰银行资产购买计划以国债为主）大为不同。如果如目前市场所猜测的那样，欧洲央行直接从银行那里购买贷款以实现QE，那么不可避免地会遭遇如何为不具有流动性的贷款定价的问题。目前，市场只是在热烈地讨论欧洲央行该不该沿袭日、美、英央行的故智进行QE，却没有思考在欧元区的超主权结构下如何实现QE。

　　不管欧洲央行最终是否会推出欧洲版QE，一旦第一步落空，即复活节消费并没有使4月份欧元区通胀水平回升，那么5月份欧洲央行议息会议将面临着巨大的政策宽松呼吁。无论欧洲央行是走出第二步营造弱势欧元预期，还是为第三步欧洲版QE推出“吹风”，都会对欧元造成打压之势，令美元形成明显的上升通道，金价就只能节节败退了。