库存易增难减 豆油上方承压

　　4月11日当周油脂市场经历了冰火两重天。先是4月10日美国农业部月度供需报告超预期下调2013/2014年度美国及全球大豆结转库存预估，对豆油市场提供支撑。随后，马来西亚棕榈油局发布的数据显示，3月马来西亚棕榈油库存较2月增加3万吨至169万吨，而此前市场预期马棕油库存将继续下滑，数据公布之后，棕榈油大幅下跌，豆油也受此拖累振荡走低。

　　天气因素或带来利好

　　美国农业部4月月度供需报告显示，美国2013/2014年度大豆结转库存为367万吨，库存消费比为4.01%，低于上年度的383万吨，为2004年来最低。另外，根据美国油籽加工商协会数据，2月份美国豆油库存为86万吨，为2006年以来同期最低水平，远低于同期五年均值的122万吨。二季度，随着美豆库存的逐渐减少，美豆压榨量也将逐渐下滑，豆油供应也将相应减少。而美国农业部表示，今年将继续支持生物柴油的生产和全球的销售推广，市场等待美国生物柴油补贴政策的出台。一旦今年的生物柴油需求继续大幅增加，那么美国豆油供给将会更加紧张，对豆油价格无疑将产生利好。

　　近期，市场关注最多的就是厄尔尼诺是否发生，以及发生后对作物生长的影响。从目前各大天气机构的预测来看，厄尔尼诺今年发生的概率较高，大致在50%—80%。按目前美国发布的预警，今年厄尔尼诺可能提前出现在4—6月，这一时期，大豆主产国阿根廷正处于收割期，巴西基本在4月完成收割，美国则处于下一年度的种植期，因此，预计这对大豆产量的影响不大。一旦棕榈油的产量受到影响，那么对豆油也将起到间接提振的作用，后期还需密切关注天气的变化。

　　后市油厂开机率将提高

　　中国方面，2—4月，由于我国处于生猪存栏的季节性淡季，也是我国豆粕消费的季节性淡季，而今年的生猪存栏量和能繁母猪又均处于历史偏低水平，所以豆粕的备货需求迟迟未启动。豆粕消费量较少导致很多压榨企业开机率不高，3月以来，沿海地区主要大豆压榨企业的开机率一直在50%以下。豆粕产量在减少的同时，豆油产量也在减少，而相对来讲豆油需求则较为刚性，这对豆油价格构成了支撑。而截至4月11日，我国的生猪养殖大省——四川地区的猪粮比价已经下滑到了4.63左右的历史低位水平，生猪养殖亏损严重，养殖户的补栏积极性不高，短期内豆粕消费预计还将难以启动，因此油厂开机率或还将保持在50%左右的偏低水平，预计豆油库存也将保持在紧平衡状态。

　　不过，由于近期我国进口大豆到港量较大，而压榨量偏低，导致我国港口大豆库存迅速攀升至650万吨左右的高位，接近2012年7月的历史最高水平691万吨。一旦后期豆粕消费增加，油厂开机率提高，豆油库存增加的潜力将较大。尤其到了三季度，豆油的需求淡季，棕榈油的需求旺季，豆油库存更是易增难减。

　　短期来看，一方面是美豆及美豆油供应偏紧及厄尔尼诺预期等利好因素提振，另一方面是马来西亚棕榈油产量和库存增加及中国菜油抛储预期产生压制，我们认为，豆油或仍维持区间振荡走势，后期关注这些影响因素主导地位的变化。