博弈市：风格偏均衡 机会在借“题”

　　近来，市场预期剧烈博弈：一方面，经济下行、新股密集发行以及各类信用违约风险如影随形，且稍有风吹草动，市场就容易出现类“断头铡”的走势；另一方面，在各类风险逐渐浮出水面之际，稳增长的预期显著升温，除了新型城镇化规划的高调出台之外，京津冀等各类区域规划也大幅提速，并在一定程度上构成了“托底”效应。进入4月，这种预期之间的博弈依然是主导市场走势乃至短期偏好的关键因素，整体市场风格大概率会倾向于均衡，传统蓝筹股以及新兴成长股均存在阶段逞强的可能。而触发这两大阵营阶段“抢镜”的导火索则源于各类可供借力的“题材”，例如稳增长举措的加码、技术发明、行业景气旺盛等。

　　创业板翻身领涨风格继续轮换

　　最近一周多以来，创业板的断崖式下挫，不仅加剧了创业板的破位形态，更是重挫市场交投热情，进而令2000点关口附近的“折返跑”越来越短途。

　　不过，4月的首个交易日，创业板强势反弹，走出了开门红的喜人走势，并带动主板指数出现了小幅的修复式反弹。截至昨日收盘，创业板指数上涨27.25点，涨幅为2.05%，报收1355.05点；在创业板领涨的带动下，上证综指也迅速转跌为升，全日上涨14.15点，涨幅为0.70%，报收2047.46点。

　　不过，创业板昨日的强势反弹并不意味着短期成长股将重夺市场偏好。首先，创业板指数昨日的反弹，并未得到成交量的配合：该指数单日成交金额仅为168.6亿元，依然处于近几个月以来的地量成交区间。也就是说，昨日成长股群体的反弹，并未获得资金的热烈追捧，这在一定程度上就为创业板反弹的持续性蒙上了一层阴影。其次，从目前的市场环境来看，稳增长预期与市场潜在的各类下行风险仍在激烈博弈，某种程度上，这种托底式的稳增长很难化解市场中期的下行风险。而在市场中期下行风险偏大的背景下，此前成长股热炒的逻辑已然被动摇，从这个角度而言，创业板指数再现疯涨行情的概率也在下降。

　　事实上，回顾最近一段时间2000点附近的“折返跑”，市场风格并无明显的倾向性。在稳增长举措相继推出强化政策托底的预期之下，以地产股为首的蓝筹股群体3月份确实在一定程度上充当了市场的领跑者；期间虽然蓝筹股行情多以脉冲的形式出现，但整个3月，以地产股为首的蓝筹股群体还是成功实现了超额收益。而创业板指数虽然在1571点附近掉头回落，但这种回落主要还是以渐进式的方式展开，期间创业板多次出现过连涨式的反抽，这表明活跃资金对创业板始终保持着一定的兴趣度。接下来，这种风格上的轮动大概率仍会继续，市场不太可能一边倒地偏向某个阵营。

　　博弈市风格偏好需借“题”

　　4月的“开门红”以及创业板的止跌反弹，令投资者再度对市场风格憧憬不已。其中，光电类个股的强势突围，更是令市场重新嗅到成长股强者恒强的味道。

　　然而，从目前的市场环境来看，市场预期之间的博弈仍在激烈进行中：一方面，高层喊话以及各类区域规划提速的消息，进一步增强了阶段稳增长的预期；但另一方面的现实却是，经济依然弱势下行，各类信用违约风险也始终萦绕不散。应该说，在高层已经确立不超发货币、不刺激的政策主基调之下，这种小修小补式的托底举措，基本上很难缓解经济下行的步伐。3月汇丰PMI初值为48.1%，进一步远离荣枯分界线；最新公布的官方PMI也进一步低于预期，很显然二季度经济大概率会旺季不旺。与此同时，流动性最宽松的阶段也已经逐渐过去。从外围因素来看，美联储QE退出确定无疑，美元升值以及美国利率上升可以预期，在此背景下，中国国内货币政策只有两条路径可以选择：或者允许人民币继续贬值，进而造成资本流出；或者提升利率水平，收紧宏观资金面。

　　很显然，上述种种都直接指向市场风险厌恶情绪逐级上升，再加上IPO密集重启还将给市场带来巨量的供给压力，因而二季度市场大概率是风险远大于收益的阶段。在此期间，蓝筹群体和成长群体，均不具备独立上涨的基础，市场风格将趋向于均衡。

　　需要指出的是，二季度风险大于收益，并不代表着市场无机会可言。在托底举措的维护下，市场出现系统性风险的概率正被降低，指数大概率会出现涨不上去也跌不下来的格局。这其中，各类的政策触发因素以及相关的题材刺激，不仅是决定市场短期偏好的关键，更是阶段机会涌现的地方。一种情形是：当短期稳增长的预期显著上行，并带动地产等周期股脉冲之时，则短期市场偏好将暂时指向传统蓝筹股，投资者可逢低适当关注。还有一种情形是：当稳增长的预期暂时抵消市场的下行风险、且传统蓝筹股又出现上攻乏力之时，则新兴成长股就再度具备活跃的客观环境了，尤其是当某类技术创新或者行业景气大幅上行叠加出现之时。