流动性调控有望延续偏松基调

　　在本周以来资金利率缓步走高、人民币汇率大幅走软的背景下，央行20日在公开市场仅进行了260亿元28天期正回购操作，交易量较前三期大幅回落。分析人士表示，在公开市场持续净回笼、外汇占款增长出现回落趋势以及季末考核压力下，当前市场资金面谨慎预期升温，而鉴于年初以来经济基本面表现羸弱，央行流动性调控在中短期内有望延续偏松基调，资金面保持适度宽松和相对稳定依然可期。

　　全周净回笼资金480亿元

　　央行公开市场交易公告显示，央行在本周四(3月20日)的公开市场例行操作中，进行了260亿元28天期正回购操作，中标利率继续持平于4.00%。上周二、上周四和本周二，央行进行的正回购操作交易量均为1000亿元，与之相比，昨日交易量显著下降。

　　数据显示，本周公开市场共计到期正回购780亿元，在周二及周四合计1260亿元的正回购操作之后，本周公开市场实现净回笼资金480亿元，略高于上周的400亿元，但仍属于近几周来较低的净回笼水平。截至本周，自春节以来公开市场已连续六周净回笼，其中前三周净回笼资金量均在千亿元以上水平，近三周则降至千亿元以下。

　　市场人士表示，本周四央行正回购操作的缩量符合预期。理由是：经过前期的持续大幅回笼，市场流动性已明显收敛，而本轮人民币持续贬值又使得资金面预期进一步趋于谨慎，随着季末时点临近，央行因势利导缩减回笼规模，有利于稳定季末资金面，也有助于安抚近阶段略偏悲观的资金面情绪。

　　统计数据进一步显示，未来四周公开市场分别到期资金0亿元、1000亿元、2000亿元和1260亿元，除下周无资金到期外，其余几周到期资金数量均处于相对较高水平。

　　隔夜回购利率重新站上3%

　　上周以来，随着28天期正回购完全取代14天品种，央行延长资金回笼期限的政策意图越发明确，也使得市场谨慎情绪逐步抬升。从资金价格来看，近一周多时间内市场资金利率呈现明显的整体上行态势。

　　数据显示，在正回购操作缩量的情况下，20日银行间资金价格水平整体依然有所上涨。其中，隔夜及7天期质押式回购加权平均利率分别收报3.01%和3.50%，分别上涨19BP和4BP；跨季末的中等期限品种中，14天回购加权利率持平于上日的3.79%，21天品种上行13BP至4.69%；1个月及以上期限的长期限品种则涨跌互现。值得一提的是，这是隔夜回购利率自2月14日以来首次重新站上3%整数大关，而标杆品种7天期回购利率自3月12日至今已连涨6个交易日，回到2月末水平。

　　伴随季末临近，市场资金利率还面临着一定的季节性上行压力，更重要的是，在人民币持续贬值的背景下，外汇占款已经出现增长乏力迹象，流动性来源发出警报。数据显示，2月外汇占款新增1282亿元，较1月的逾4000亿元大幅下滑。而有分析机构指出，人民币宽幅波动在打破人民币升值预期的同时，势必导致资金流入在一段时期内的减少，2月份或是外汇占款增长的拐点。

　　不过，更多分析机构指出，鉴于年初以来经济基本面表现羸弱，稳增长、保底线的需求上升，中短期内货币政策有必要维持资金面的适度宽松和稳定。海通证券表示，外汇占款增长的放缓叠加央行持续净回笼资金，将使得市场资金利率难以下降，进而导致经济增长难以企稳。平安证券则指出，在经济增长趋弱的大背景下，后期流动性调控仍然有较强的延续偏松基调要求。这一点，从昨日央行正回购操作大幅缩量，或许可以得到些许印证。

　　有市场人士表示，虽然短期内资金利率仍有一定上行压力，但在7天回购利率升至3.5%附近之后，继续上行的空间或已有限。