试水差异化管理 新三板自然人准入门槛或降

　　3月19日，金融投资报记者接到某券商场外市场部负责人发来的一则短信：监管层要求券商对证券市场投资者现行适当性管理制度实施情况进行评估，其中对新三板投资者基本结构、分类情况及准入情况进行总结，并提出改进建议。

　　那么，这是否意味着“500万元人民币”的自然人进入新三板的门槛将降低？能否改变目前新三板有价无市的现状？

　　高门槛放跑不少机会

　　“这么高的资金门槛打消了我去新三板博一回的念头，如果开户资金在500万的基础上大幅降低，到时可以考虑去玩一把！”成都投资者冯伟见到记者时说。

　　从表面上看起来，高门槛只会对个人投资者产生影响，而事实上也同样影响了发行股份的公司。截至3月19日，在11家四川挂牌新三板的公司中，仅有6家公司各成交1笔，共计成交6笔，计18.8万股，成交金额116.20万元。“公司股份自挂牌新三板以来，到现在为止只成交了1笔，3万股，成交额30万元。”四川长城软件股份有限公司CEO刘新在分析其对公司的影响时说，其一，不利于公司估值的提升。股份只有在不断的流动中才能提升估值，长期处于有价无市状态的股份，很容易使投资者将其遗忘，何来增值的机会？

　　其二，不利于公司引进风险资本与私募股权资本的进入。因为这些资本在进入前就会考虑今后退出通道是否畅通的问题，而目前新三板如此冷清的交易情形，再加上转板机制尚未落实，这些都将制约风险资本与私募股权资本对新三板公司的投资。

　　其三，不利于公司的再融资。公司在新三板挂牌的目的之一就是融资，包括增发股份、发行中小企业私募债等，而适当的流动性是对企业进行合理估值的必要条件，但在目前这样的情况下，公司找谁融资去？

　　西部证券总裁助理兼场外市场部总经理程晓明也认为，虽然原因有多个方面，但其中的“自然人进入新三板市场需要500万元人民币”的门槛确实太高。

　　在程晓明看来，目前几乎没有自然人参与新三板投资，这是一种不正常的现象，不可能长期存在下去的。但要对新三板市场的整个交易制度，包括对自然人进入新三板市场的资金门槛进行调整都得等到今年8月份，因为需要进行大量的调查研究，同时有的制度还需要试行一段时间，从中发现问题，进行补充、修正和完善。在此之前，只好等待、观望。

　　　新准入标准要接地气

　　“参与主体太少是新三板成交冷清的根本原因，任何一个市场要想繁荣起来，首要因素就是要有人气。”大通证券场外市场部西南区域经理刘源说，去年12月31日，全国股转系统公司发布修订后的自然人投资者的准入标准从“名下前一交易日日终证券类资产市值300万元人民币以上”调整为“名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”，且以1万股为买卖单位，这一标准对于大多数普通投资者来说无法企及。

　　面对目前新三板市场普遍存在的“想买买不到，想卖卖不脱”的尴尬现象，大通证券场外市场部西南区域经理刘源说，他对改革新三板投资者现行适当性管理制度有两条建议：一条建议是，可以对参与新三板市场的投资者进行分类管理，对仅投资当地（如四川的投资者只投资川内的新三板公司）公司的自然人，可以适当降低资金门槛，如下降至“金融资产人民币500万元”。如果要投资外地的新三板公司，其资金门槛仍维持现在的规定。

　　另外一条建议是：对获得国家有关部门颁发的资格证书，如律师、注册会计师等，也可以适当降低资金门槛。“因为他们拥有较高的专业知识水平，在投资过程中相对比较理性。”

　　“对绝大多数自然人来说，真正有了500万元人民币的金融资产，他不一定非去参与新三板市场了，因为资产规模越大的投资者越谨慎，越看重资产的安全，而将收益放在第二位。”华西证券金融产品研究评价中心负责人刘明军告诉记者。

　　对于自然人进入新三板具体的资金门槛，刘明军说，目前风险程度并不低于新三板市场的创业板和股指期货市场，其资金门槛也不过50万元，新三板的资金门槛至少降低到300万元人民币。“300万元金融资产，这也是国际惯例。否则，对于绝大多数投资者来说，进入新三板市场无异于‘水月镜花’。”

　　差异化管理势趋必然

　　有业内人士认为，监管层要求对新三板投资者基本结构、分类情况及准入情况进行总结，并提出改进建议，这实际上就是要对投资者适当性实施差异化管理，或者叫分层管理。

　　前几天，有消息称，全国股转系统公司董事长杨晓嘉在一次座谈会上透露，全国中小企业股份转让系统挂牌企业达到800家至1000家时，就会实行分层管理。而现在已经有了649家，因此，到了进行调查研究，为实施差异化管理做准备。

　　全国股转系统公司有关人士表示，从目前已挂牌新三板的649家企业来看，实施差异化管理有其深刻的背景：从注册资本上看，规模较大的湘财证券超过32亿元，而规模较小的公司仅有500万元；从股权结构上看，有的已初步符合发行上市标准，有的公司仍是“一股独大”，股权高度集中；从所属行业上看，挂牌企业已覆盖证监会19个一级行业中的15个；从盈利情况上看，绿岸股份、中科软等公司净利润超过1亿元，而有的公司仍大幅亏损，盈利预期尚不明确。

　　“为了满足多样化的投资需求，建议对新三板投资者适当性实施差异化管理，包括对投资者准入门槛的确定。”程晓明认为，根据不同类型的投资者确定进入新三板不同的资金标准：法人机构的注册资本为500万元以上，合伙企业的实缴出资总额为500万元以上，而自然人名下资产市值可在300万元以上即可。