易宪容：当前互联网金融最大风险是信用风险

　　互联网金融产品的核心是金融，任何金融产品都是对信用的风险定价，金融具有的信息不对称、交易成本、监管、金融风险等因素并不会因为互联网金融的出现而消失，反而会更复杂

　　■易宪容

　　从2013年阿里巴巴的余额宝横空出世以来，引爆了国内互联网金融爆发式的增长，各家类余额宝产品推陈出新。整个互联网金融市场即刻风起云涌，并对传统金融业，如银行、券商、基金、保险等金融机构的传统业务发起了全面冲击。互联网金融不仅正在迅速抢占存款、货款和支付等银行三大核心业务的市场份额，也对证券市场经纪业务严重侵蚀，当然对利率市场化及国内金融创新也走到推波助澜的作用。正因为国内互联网金融市场的风起云涌，它所显示的风险及所带来的问题，也很快成为整个社会关注的焦点。

　　笔者认为，互联网金融是人类社会经济发展的一种创举，因为，当前人类社会已经进入一个互联网时代，利用互联网技术为人类服务是无法逆转的。互联网不仅正在改变人类的生活方式、行为方式及思维方式，也正在改变人类的经济生活及经济增长模式。因此，以互联网技术及智能手机主导的互联网金融蓬勃发展也是现代经济发展的一种必然。

　　互联网金融利用了以互联网为代表的现代科学技术不仅改变人类经济的时空边界，也改变了传统市场中的交易成本和信息不对称程度，改变了投资者进入金融市场准入方式，弱化投资者进入市场的专业性要求，他具有小额、快捷、便利、交易成本低、信息较为公开透明、普惠等特征。因此，互联网金融的出现不仅向传统金融提出了明显的挑战，也给现代金融市场注入无限活力与生机。对此，无论是民众、企业、政府及监管者都得有所认识与准备，都得充分认识到互联网金融时代的到来。

　　任何金融产品都是对信用的风险定价，其信用都得由组织、企业、个人，政府其中的一方来担保。如果没有谁对该产品进行信用担保，那么无论是创新金融产品的企业还是投资者，都可能把其行为的收益归自己而把其行为风险让整个社会来承担。这就容易使得金融市场的风险越积越高。我们要记住，无论当前的互联网金融产品如何虚拟性及技术化，但互联网金融产品的核心是金融，他的落脚点是金融而不是互联网技术。由于互联网金融的核心是金融，那么互联网金融所改变的是现实金融的方式而不是金融本身，因此，互联网金融交易同样是对信用的风险定价。金融具有的信息不对称、交易成本、监管、金融风险等因素并不会因为互联网金融的出现而消失，反而会更复杂。只不过改变的形成及表现的程度不同而已。也就是说，金融风险并不会因为互联网金融而消失。

　　对于当前国内风起云涌的互联网金融，之所以能够在短期内让几千亿元的资金涌入，民众关注的是这些产品的投资收益率，特别是与银行的存款利率相比(余额宝收益率与活期存款利率相比高出14倍)，更是让不少投资者激动不已。再加上互联网金融进入门槛低、便利和交易成本低，这样就更能吸引更多的投资者。

　　如果我们确定，以余额宝为代表的互联网金融产品也是一种金融产品，那么，我们就要确定这个金融产品的信用由谁来担保，是发行产品的各大网站还是有其他方式。如果是发行产品的各大网站，那么这些网站有能力做这种信用担保吗？当然这些互联网金融所募集到的资金要通过一种托管银行来进行，但其资金额如此之高，其任何一个运行环节都可能存在巨大风险，而互联网企业是无法对这些金融产品的风险进行信用担保的。也就是说，当前互联网金融最大的风险是信用风险。

　　其次，当前互联网金融产品所承诺的高收益从何而来？对此，可从以下几个方面来看。一是从当前的情况来看，这些互联网金融产品所募集到的资金，主要是通过基金进入国内货币市场，从事固定收益投资。如果2014年货币市场的情况也如2013年那样“钱荒”频繁，或现有的一些不合理的市场制度不改革(可以说，这些制度一定会改革)，那么进入货币市场的这些资金获得其承诺的7%以上的收益率，估计不会出现多大问题。但是如果货币市场的情况发生巨大的变化及现有市场制度改变，那么这些所募集到的资金要用高收益来吸引投资者是不可能的，高收益的承诺也无从谈起。二是当前这些类余额宝的资金仍然在通过迂回的方式流入房地产市场及地方政府融资平台。如果这样，在房地产顺周期时，资金风险不高，但是如果房地产市场出现调整，所有的风险都可以暴露出来。三是当前不少互联网金融产品正在利用海量资金瞬间聚集的传销式的办法支付先来者的收益，即先进入者收益由后来者来支付。只要资金一直源源不断地流入这个产品，那么所有风险都可能掩盖起来。如果这种海量资金流断裂，那么所有风险都会暴露出来。可见，当前互联网金融产品所承诺的高收益是不可靠的。

　　此外，这些互联网金融理财产品，给出投资者的收益预期都会很高，而保本收益则基本上都是在一年期存款利率之下。也就是说，由于这些互联网金融产品没有确定的信用担保，他们一定会以高收益吸引投资者，但这些互联网金融产品给出的预期收益不履行是大概率事件，因为他们不用承担其不履行承诺的风险。这就是当前国内互联网金融的巧妙之处。还有，管理流动性风险、操作风险等问题。

　　总之，当前互联网金融的风险与问题可能会很多，比如监管层此前指出的互联网金融在行业定位、存款托管、内控风险等方面都存在风险，问题是如何在保证互联网金融市场的发展与实现有效的监管之间保持平衡。

　　（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）