公募债首现违约第一单 重组“翻身”之路艰难

　　3月4日晚间，上海超日太阳能科技股份有限公司公告称，“11超日债”第二期利息将无法按期全额支付。由此，公募债第一单实质性违约就此诞生。

　　业内人士普遍认为，2014年各行业的经营表现将持续分化，产能过剩及财务杠杆高企的资源类及制造类企业信用风险不容小觑，部分发债企业的信用风险亦存在进一步发酵的可能。

　　公募债“零违约”纪录终结

　　在4日晚间发布的《上海超日太阳能科技股份有限公司2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付的公告》中明确指出，“公司流动性危机尚未化解，通过公司自身生产经营未能获得足够的付息资金”“‘11超日债’本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。”

　　无疑，与原定共计人民币8980万元的利息金额相比，400万元的偿债数额显得杯水车薪。

　　尽管2013年“11超日债”曾有过追加担保措施的行为，包括子公司超日九江下属的土地10万平方米（地上在建物已经被查封，变现难度较大）、部分机械设备以及9亿元的应收账款。但就目前而言，上述资产变现仍有较大难度，如果违约导致清算时点提前，那么这将对债权人、债务人产生灾难性的连锁反应。

　　海通证券宏观债券首席分析师姜超亦认为，本次信用风险的爆发，或对民营高收益债产生系统性冲击。

　　重组“翻身”之路艰难

　　在多数业内人士看来，对于身陷债务囹圄的超日而言，现阶段重组或成为其快速“翻身”的最直接途径。

　　“以山东海龙为代表的过往问题债券为例，其兑付往往来源于地方政府主导下商业银行的必要债务减记，从而推动重组方的介入，进而解决债务兑付问题。”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞指出，“可超日相对于海龙有明显的不同。一方面，海龙国企的身份以及对于当地就业、财税贡献高于超日。另一方面，超日隐含更多来自于应收账款、（海外）资产质量不可控等因素，以及实际控制人违规操作的隐性风险。不仅如此，超日经营层面差，已经连续3年亏损，扭亏难度大，相对于当年的海龙，其壳资源的吸引力更小。”

　　据记者了解，此前木里煤业入主超日被当地国资委驳回后，便再无下文。也就是说，超日的重组之路目前依然“迷雾重重”。多位受访的一线交易员均表示，现阶段经济去杠杆过程的信用风险将如影随形。

　　（据新华社上海3月5日电）

　　专家观点

　　建议回避高风险产品

　　尽管在中国特有的经济体制之下，信用违约过去从未实质发生，但“11超日债”的违约正在印证“建立信用体系，破除无序融资”的决心，也预示了“看资金面做杠杆”的传统信用债投资思维的落幕。

　　“目前交易所高收益债大部分已经公布了业绩预告，从公告情况来看，华锐、中富、天威等个券在年报公布后会面临暂停上市的风险。”中信建投证券宏观债券研究团队首席分析师黄文涛称，“其他通过各种手段扭亏的公司，信用资质也普遍较弱，如果经济增长仍然乏力，周期下行可能会导致偿债能力的进一步弱化，特别是钢铁、煤炭等高危行业。在经历了前一段时间的触底反弹后，参与博弈的性价比正在逐渐降低。”

　　对于投资者来说，当前行业基本面较差的中小民营企业应成为首先回避的对象。而从技术上讲，尽管“11超日债”的违约独立于其他债券的信用基本面，但风险溢价、流动性溢价的变化亦将使得AA等级及以下债券信用利差出现大幅度的分化。

　　业界普遍认为，信用违约引发的“融资挤兑”将加大企业展期压力。一位商行交易员向记者表示：“短期内建议投资者向国债等低风险品种进行转移。”