“烂股票”为什么更受青睐

肖国元

　　就属性多面的A股市场而言，有一个判断大体是正确的，反映了这个市场的一个特质。这个判断就是：烂股票更受青睐。

　　所谓“更受青睐”，当然是相对于同期的所谓“好股票”而言的。君不见，即使早期的深发展、深科技与四川长虹给投资者留下了深刻印象，树立了“好股票”的典范，但是，在二级市场登峰造极的还是亿安科技、康达尔之流。翻看过去的股价，我们可以得出这样的结论：每次牛市来临，涨得最多的还是那些“戴帽”的ST股票，而投资者心目中的蓝筹股难望其项背。

　　这种现象正常吗？有什么因素可以促成这种改变？

　　烂股票为什么更受青睐？答案之一是与投资者的理念有关。在许多人看来，能涨的股票就是好股票。不错，不涨的股票当然不是好股票。因为股价不涨背后的原因只有一个——就是公司不好。但是，投资者应该清楚，股价上涨的原因却是多样的。公司能挣钱只是上涨的一个理由，而许许多多有可能使公司挣钱的题材、概念也能促使股价大涨特涨。因为炒股票就是炒预期，所以投资者炒作题材、概念，似乎也不是什么离经叛道之举。然而，从1990年代炒到2010年代，有多少题材、概念从理想变成了现实？有多少投资者从这样的炒作中获得了收益？对这些问题的追问，留给绝大多数投资者的是后悔与伤痛。看来，“能涨的就是好股票”这样的理念是偏颇的，经不起推敲，不可能成为大多数投资者炒作“烂股票”的理由。

　　进一步，笔者关心的是，为什么这样的游戏可以周而复始，往复无穷？有人给出了答案：投资者赌性太重。从人性的角度给出答案，似乎是最深刻的、最彻底的，因为它触及了“人性”这个终极原因。不过，人性善恶之论从来就没有树立起自己的权威而让人心服口服。而且理论上，除了人的原始的生理性需求出自于动物本能之外，人的属性更多的是其社会性。由此得出的结论是，人类行动大体上是社会环境的产物。因此，用赌性来解释“烂股票更受青睐”是没有说服力的敷衍。如是，我们离得出正确的结论仍有很远的路程。

　　也有人认为原因在于A股市场好公司不多，炒烂股票是被迫无奈。甚至有人更彻底，认为与海外优秀公司比较，A股市场没有什么可以称得上是好公司的。一些当时所谓的好公司也是短命的、好景不长的。这样来解释投资者行为，似乎是合理的。A股历史上，一些好公司得到了市场的追捧，说明投资者是理性的、识货的，具有足够的判断力。因此，“烂股票更受青睐”不过是“好股票是如此稀少”的另一面。然而，即使A股市场没有很优秀的公司，但与那些烂公司相比较，投资者对前者的追捧远不如对后者那么热烈、执着。因此，仅仅从公司好坏的角度来解释投资者的嗜好似乎不够完整，甚至可以说有失偏颇。

　　从行为科学的角度看，排除人性的宿命论，A股市场投资者的行为是适应环境而做出的选择。就股市而言，影响投资者行为的因素非常多，但长期而言，起决定作用的因素只有一个，即风险收益比，亦即在尽可能短的时间内获得最大收益的可能性。而影响风险收益比的主要因素有两个：一个是公司的好坏；一个是违规成本的高低。如果公司好，法治严明，表现在股市上就是投资者崇尚理性投资、长期投资与价值投资；如果公司不好，加上违规成本低，股市里就会乌烟瘴气，投资者就投机取巧。因此，一个好公司不多、好公司不可持续的市场是缺乏吸引力的，投资者人数会逐渐减少，呈现出“逸漏效应”。

　　另一方面，如果法治不彰，惩处不力，无论是上市公司，还是投资者，都可以打擦边球，乃至违规犯法而不用付出太大的代价，那么通过二级市场操纵股价、博取财富是非常有效的致富之道。而且，其社会示范效应异常明显，“羊群效应”使得千千万万的投资者跟风而来，络绎不绝。

　　一边是长期的低收益；一边是短期的赚快钱。两相权衡，大多数人自然抛离“好股票”而倾向于追捧“烂股票”。这也许解释了“烂股票”为何在A股市场炙手可热。由此可知，要想扭转股市风气，矫正市场行为，还股市以正道，还得从“改造公司”与“彰明法治”下手。