央行正回购加码 隔夜资金利率跌破2％

　　继周二重启之后，正回购昨日（2月20日）加码。

　　昨日，央行开展14天期600亿元正回购操作，中标利率为3.80%，而周二公开市场进行了14天期480亿元的正回购。据此统计，本周公开市场将净回笼资金1080亿元。

　　“央行正回购规模较个人预期低了很多，可能是央行出于避免冲击的缘故。”东莞银行金融市场部分析师陈龙在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从当前的货币市场价格来看，正回购的持续性将加强，而随着市场的演化，央行也将会加大力度。

　　上海银行间同业拆借中心数据显示，昨日资金利率延续下跌态势，其中，隔夜Shibor跌破2％，14天期Shibor跌幅更是高达52.90基点。多位业内专家分析指出，这在一定程度上说明了机构对下个月资金面保持乐观。

　　正回购力度是否加大有分歧

　　“央行正回购规模较我们预期低了很多，此前预计应该在700亿~1000亿元左右，可能是央行出于避免冲击的缘故，且对于宏观经济下行和对于海外流动性收缩的担忧，使央行谨慎性心态盖过了其对市场调控的目标。”陈龙指出。

　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮向《每日经济新闻》记者指出，怀疑外部资金流入正在抵消央行偏紧政策的效果，有限度的回收流动性可能不足以维持高利率，所以加码。

　　中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬也分析指出，1月份我国出口顺差318.69亿美元，超出市场预期，预计新增外汇占款或超过2000亿元，再加上节后资金回笼银行体系和国库现金定存招投标，Shibor各期限利率均有不同程度下降，央行采取正回购适度回收流动性。这两期正回购操作并不意味着货币政策转向，14天期正回购中标利率为3.80%，结合春节前央行设定SLF利率上限，仍可体现出央行试图设定利率走廊对流动性进行调节的政策意图。

　　那么，后期央行的正回购力度是否有可能进一步加大？

　　“从当前的货币市场价格来看，正回购的持续性将加强，而随着市场的演化，央行也将加大力度，但不会形成过强的冲击。”陈龙指出。

　　刘东亮亦指出，后期的正回购的力度可能会进一步加大，因为央行进行了正回购，市场资金利率没有上升，可见流动性正往宽松的方向走。而这两次的正回购，也可以说是央行试探性的放量，主要是想看效果如何。

　　不过，温彬则指出，今年是企业和地方政府偿债的高峰期，银行信贷和其他社会融资方式的融资需求非常旺盛，因此，下一阶段资金紧张的局面会很快显现，故后续的正回购力度不会加大。

　　资金利率下限已现？

　　央行消息还显示，此次正回购的中标利率与周二持平，即为3.80%，这是否意味着资金利率下限已现？

　　“3.8%的利率反映了央行认为的货币市场利率的 ‘合理水平’，未来7天回购利率难以突破这一下限。央行在春节后重启正回购的做法在去年就出现过，当时节后资金面宽松导致利率大幅回落，央行重启28天正回购，利率定在2.75%，此后这一利率水平成了7天回购的下限。目前央行重启正回购的背景与当时相似，但不同的是央行认为的货币市场利率的‘合理水平’已经从2.75%上升到了3.8%，如果去年的规律依然成立，未来7天回购利率将难以突破3.8%。”中金公司研究员指出。

　　不过，陈龙向 《每日经济新闻》记者指出，3.8%是14天的价格，如果14天价格在3.8%，那么7天价格不得低于3.5%，就重新回到去年二季度水平，那稳健货币政策、降杠杆、控风险效果在哪儿？因此，他认为，7天资金价格下限应该在4.0%以上。

　　刘东亮也指出，央行收流动性，利率理论上会涨，但具体要看收的规模，目前来说收的规模可能不够。不过，央行应该是有个资金利率下限的，且不希望利率跌破下限。

　　对于近期资金面的走势，陈龙认为，14天品种刚好跨月，资金面虽然宽松，但市场对于月末流动性还有小幅担心，所以从价格上呈现出来的是隔夜和7天跌少，而14天跌多。

　　他还进一步指出，下个月的资金面比较乐观，除了贸易数据可能会存在季节性的下行，财政投放、外汇占款等仍将给市场提供持续的流动性。同时，春节资金全面回归银行系统，而一级市场的供给冲击还未到来，监管层对于影子银行的监管层层加码也将使资金回归货币和标准化市场，央行SLF试点工具进一释放超额存款准备金。但这种局面可能会在一季末和二季度发生逆转，对更长的判断保持谨慎。