资金充裕利率下行央行重启正回购操作

　　业内人士普遍认为，央行启动正回购操作回笼银行体系内的流动性，旨在稳定春节后资金回流、1月信贷暴增等因素造成的相对偏低的市场利率，期望市场资金保持在紧平衡的状态。

　　虽然时隔8个月央行公开市场重启正回购，但市场资金面未受明显影响，资金利率继续下行。主要原因在于目前市场流动性偏充裕，加上操作量不大，且机构此前多有预期，对市场流动性影响较小，各期限资金供给仍颇为充裕。

　　记者高国华面对持续走低的市场资金利率，央行再度出手。2月18日(本周二)，央行在公开市场操作中以利率招标方式开展了480亿元正回购操作，期限14天，中标利率为3.8%，这是央行时隔8个月首次开展正回购操作。央行上次开展正回购操作是在2013年6月6日，招标量100亿元，期限28天，中标利率2.75%。

　　由于本周在公开市场没有任何资金到期，因此如果本周央行再无其它操作，将会继续呈现净回笼资金的状态。而在上周，虽然央行并未开展公开市场操作，但随着春节前投放的4500亿元逆回购到期，当周形成自然净回笼资金的格局。

　　业内人士普遍认为，央行启动正回购操作回笼银行体系内的流动性，旨在稳定春节后资金回流、1月信贷暴增等因素造成的相对偏低的市场利率，期望市场资金保持在紧平衡的状态。

　　数据显示，春节后，受市场资金面极度充裕影响，上海银行间拆借利率(SHIBOR)一路下跌，隔夜品种从接近5%的高位，不到一个半月的时间，一路下降至3%以下。2月17日，上海银行间拆放隔夜利率品种跌破3%至2.951%，7天品种亦大跌55.7个基点至3.879%，三个月来首次跌破4%。而在18日上午央行公告开展正回购操作后，当天11时30分公布的上海银行间同业拆放利率(Shibor)继续下跌，其中，隔夜Shibor利率下行27.10个基点至2.6800%；7天期利率下跌13.60个基点至3.7430%。很显然，即使近期回笼资金已经累计接近5000亿元，但是市场资金面依然保持了较为宽松的态势。

　　兴业银行经济学家鲁政委在接受记者采访时表示，央行重启正回购符合市场预期：一方面春节后现金大量回流，且预计外汇占款新增较多，隔夜和7天利率已落至合理利率区间下端；另一方面，这也是历年春节之后的例行操作。“与节前释放流动性一样，本次操作是避免银行流动性过于宽松，意在熨平利率波动，但不意味着货币政策取向的转变。”鲁政委说。

　　业内人士认为，虽然时隔8个月央行公开市场重启正回购，但市场资金面未受明显影响，资金利率继续下行。主要原因在于目前市场流动性偏充裕，加上操作量不大，且机构此前多有预期，对市场流动性影响较小，各期限资金供给仍颇为充裕。“央行重启正回购主因是最近资金面较为宽裕，本周资金面因准备金补缴和缴税效应，预计有3000亿元左右资金回笼，但市场流动性依然非常充裕。”国泰君安固定收益部分析师周文渊说。

　　实际上，在1月份银行信贷数据创近4年来新高后，央行有望收紧流动性已在预期之内。来自银行的研究人士表示，综合陆续公布的1月份宏观经济数据显示，近期资金面充裕的格局有望延续，为了防止流动性进一步泛滥以及市场利率的大幅波动，央行有必要回笼多余的流动性。考虑到此次正回购期限为14天，到下月初自然到期，显示出央行也是有意平滑市场资金面。

　　央行最新公布的数据显示，1月末，人民币贷款余额为73.21万亿元，同比增长14.3%，比去年末高0.2个百分点。当月人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元。1月社会融资总规模达2.58万亿元，分别较上月和去年同期多1.33万亿元和399亿元，创单月规模历史新高。

　　与此同时，商务部18日公布的最新数据显示，2014年1月全国实际使用外资(FDI)金额107.63亿美元，同比增长16.11%，远超市场增长2.5%的预期。而此前海关总署公布的数据也显示，1月份贸易顺差增加14%。业内人士认为远超预期的FDI数据暗示“热钱”涌入中国的现象可能增加。

　　周文渊分析认为，最近美国、日本的经济数据都出现波折，宽松货币政策持续时间有望延长；再加上其他新兴市场的波动，资金流入境内的预期有所加强。“1月份进出口、贷款、社会融资规模和物价均超出市场机构的预期，特别是融资总量的大幅增长引发对于机构杠杆率再次攀升的担忧；在货币市场资金面趋缓、融资数据超预期的背景下，机构开始预期央行政策有转松倾向，央行此时从引导机构预期的立场出发采取正回购操作有其逻辑道理，这也显示，央行货币政策并未发生逆转，市场机构不能形成错误预期而盲目加杠杆。”周文渊说。

　　采访中，业内人士还普遍提到央行进行正回购操作的另一个因素可能是因市场利率已经触发央行货币政策的利率“上下限区间”。某券商人士认为，央行重启正回购，但中性态度未变。一季度流动性环比改善，7天期质押式回购利率降至4%以下，目前看央行的合意利率水平7天回购利率可能还在4%以上。“从政策立场和操作的短期冲击来看，如果本周资金面继续保持宽松格局，本周四央行的公开市场操作将会继续小量正回购。”周文渊说。

　　业内人士普遍认为，近期看，如果资金面在目前水平上进一步趋于宽松，央行完全有可能继续出手微调，包括公开市场正回购操作等政策工具的灵活使用，因为经过去年半年的时间，央行的政策目标并没有完全实现，比如债务的扩张、去过剩产能等，央行至少还会再观察一段时间，但在社会融资激增的形势下，央行料将维持流动性紧张局面。

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，当前的增长放缓和通胀下行并不足以引致货币政策放松。与目前实行宽货币政策的其他经济体不同，我国的房地产泡沫不仅没有破裂，而且还在膨胀，信用扩张速度还比较快，金融体系和非金融企业的杠杆率还在上升。当前控制金融风险的重要性突出，放松货币政策来支持经济增长的空间有限。