创业板过高估值缺乏实际支撑

　　创业板估值水平远高于主板，主要是股价炒作的结果

　　■熊锦秋

　　2月10日深圳主板股票平均市盈率19.53，上海股票平均市盈率为10.85，创业板股票平均市盈率64.06，笔者认为，创业板估值过度偏离主板市场，或许缺乏实际支撑，其中泡沫不容忽视。

　　有人认为，创业板挂牌企业主要是新经济企业，且多处于高速成长期，理应获得高估值。确实，创业板上市企业主要是三高五新(高增长、高科技、高附加值以及新经济、新农村、新服务、新能源、新材料、新模式)企业，创业板主要定位于成长阶段中接近成熟期的中小企业，加上目前我国正处于经济结构调整和产业转型升级发展时期，新经济符合产业发展方向，创业板估值水平适当高于主板，这无可厚非。

　　但目前创业板估值水平远高于主板，笔者认为，这主要还是股价炒作的结果。事实上，即使是新经济企业，也面临经营模式雷同、产品及市场同质化等问题，比如手游等热门题材，各个企业经营模式大都差不多。而且，按企业生命周期理论，企业生命周期一般分为发展、成长、成熟、衰退几个阶段，但成长期企业相比成熟企业，在稳定性、规模等方面都相对差一些，尤其是企业在各个发展阶段的战略转折点也是危机点，如果不能突破这些转折点，就会走下坡路，理论和实践都证明，一些新经济企业难以突破这些周期的转折点。

　　其实，创业板高速成长也同样不能得到数据支撑。据统计，截至1月31日，沪深两市共有1734家公司发布2013年业绩预告，有1000家业绩预测向好、占比57.67%，其中预计全年同比最大增幅超过100%的共有398家，占比约23%；而364家创业板公司发布了年度业绩预告，共有213家公司业绩“报喜”，占比为58.52%，预告最大增幅超过100%的公司共计37家，占比17%。显然，创业板“高速”增长的公司比例还不及整个市场的比例。

　　任何事情都有个度，就算创业板头上顶着新经济、高成长等光环，但其估值也没有理由过度偏离大势。2月10日，具有高科技、高成长和非金融特点的纳斯达克100指数成分股平均市盈率为26.87，道琼斯工业工业指数成分股平均市盈率为15.48、道琼斯公用事业指数成分股为24.17，高科技股与其它股票的估值水平并没有太大偏离；A股市场创业板平均市盈率为主板的3-6倍，这显然过于夸张。再拿个股来比较，A股市场的中青宝有手游概念，目前动态市盈率为211倍，但同样有网络游戏、手游概念的盛大游戏，其在纳斯达克的市盈率目前只有7.8倍左右，创业板投机泡沫可见一斑。

　　创业板泡沫之所以汹涌，一个原因是得到基金等大额投资者的青睐。截至1月27日，基金重仓创业板个股的市值超过700亿元，占基金所有重仓股市值的比例达到13.5%，而创业板流通市值仅为股市总市值的5%左右，很显然，基金重仓股对创业板偏爱有加；当然，基金对中小板等股票也不少是重仓持有。

　　目前中小盘股票的上涨模式，大资金或许借鉴了2005年到2007年股市大牛市的形成模式，也就是基金通过先期集中持股，利用后续资金不断拉抬，股价上扬使得前期持股实现赢利；在基金盈利效应带动下，更多的基民购买基金，循环往复。目前市场已今非昔比，流通市值越来越庞大，尤其是大盘蓝筹股还受制于股指期货的做空机制，主力要推动整个市场形成资金推动型牛市已力不从心；基金等主力开始集中火力瞄准创业板、中小板等中小盘股票，复制滚雪球运作模式，有的轻资产股票基金今年以来收益甚至超过30%，这无疑对基民具有极大诱惑力。在创业板等中小盘股票上涨的同时，前期大盘蓝筹股成为抽资对象。

　　投资者盲目追捧新经济和高速成长股，风险巨大，这方面纳斯达克早有前车之鉴。纳斯达克是新经济的代表，2000年涨到5048.62点的历史最高点，但后来互联网泡沫破裂，有500家企业破产，40%退市，80%的企业股价跌幅超过80%，到如今也还没有涨回到高点。目前A股市场的创业板等企业，未来业绩是否真如投资者乐观预期那样高速增长，这都存在疑问；比如手游行业火热，但真有那么多消费者会整天沉溺于手机游戏？假若国人整天都在玩手游，还真不知道这个国家的财富是如何创造的。

　　笔者认为，该是对创业板泡沫予以高度警惕的时候了。（作者系资深经济研究人员）