中国经济网北京1月28日讯（记者 臧允浩） 7个月2500亿，这让余额宝创造了金融业近乎一夜暴富的神话。
不久前，天弘基金宣布，截至1月15日，余额宝规模突破2500亿元，用户数超过4900万户。这无疑是阿里巴巴进军金融业的一场大捷，同时也让此前名不见经传的天弘基金，一跃成为国内资产管理规模最大的基金公司。
余额宝的走俏，也引来了金融业的“类宝”产品大战。其中，腾讯近期推出的理财通7日年化收益率7.529%，风头一度盖过余额宝。此外，嗅到威胁的各大银行也大举反击，纷纷推出类似产品加入角逐。在不久的将来，余额宝一家独大的局面或将打破。
而就在这场硝烟弥漫的金融角逐胜负未分之时，余额宝自身的危机却逐渐显现：充满不确定性的政策性优惠、支付宝与日俱增的垫资压力、银行业大佬的绝地反击、来自安全系统的漏洞。这些都是余额宝无法回避的现实。
对此，中国经济网记者数次致电支付宝相关人士，均未接通。天弘基金的客服电话也一直显示“客服正忙”。
余额宝的暴富故事：受益政策优惠
其实，在余额宝2500亿的规模背后，并没有多少故事可言。
余额宝做的工作非常简单，将来自千家万户的零钱交给银行，投资协议存款。据天弘基金披露的数据，2500亿规模的余额宝，超过80%投资的是银行的协议存款，因协议存款收益较好，并且可以提前支取，无论是从流动性和收益，都是面向千元投资额的互联网金融t+0货币基金最好的投资选择。
一般而言，货币基金主要投资剩余期限在1年以内的国债、金融债、央行票据、债券回购、银行存款等低风险证券品种，分享货币市场的投资收益。其中，货币基金收益构成中占大头的就是协议存款投资收益，而一般协议存款的利率会比同期同业拆借利率高一点;据业内人士透露，目前协议存款的利率约为4-5个点。
如果在资金面较紧的情况下，货币基金规模越大（即货币基金手中的资金越大），在与其他机构谈判的过程中筹码就越多，协议存款的利率与同期同业拆借利率也将随着资金供应的紧张程度而变化。
但过大的规模同样面临着无法找到可匹配产品的困境。如果没有匹配产品，将会有大量资金被闲置；随即资金成本提高，收益率也会迅速回落，而最终结果就是货币基金遭遇大量赎回、出现浮亏。
这一局面在2006年就曾上演，泰达荷银、易方达都出现了收益为负值的货币基金产品。
更令人担忧的是，余额宝如今的获利手段并不能持久。
“目前天弘基金的规模是2500亿，如果投资的是协议存款，在利率方面能谈到多少，就很难判断。”有业内人士表示，在2014年里，随着利率市场化不断推进以及资金面的整体变化，有可能对货币基金的收益产生影响。
目前余额宝依赖的协议存款，货币基金大量投资其中的一大前提是“可提前支取不罚息”，这一政策其实是银监会和证监会给予货币基金的“政策优惠”，并非市场化。
这意味着货币基金不用承担所投资标的利率风险，一旦需要提前支取，利率损失由银行承担。“一旦余额宝的净流入被打破，数千亿的协议存款可提前支取不罚息，对银行而言都是定时炸弹，如果银监会叫停这一政策优惠，货币基金整个的游戏就别玩了，余额宝也将立马卧倒。”一家基金公司高管称。
华夏基金信息技术部总经理陆晓野近日也表示，目前中国的存款利率还没有完全放开，最关键的是活期存款利率没有放开;如果活期存款的利率放开，货币基金，包括各种宝收益率都会有所影响。
据经济观察报分析称：从投资运作上看，是收益率下降引起余额宝净流入被打破，还是净流入被打破引发管理难题收益率下降，两种局面都有可能出现。理性看，余额宝持续的资金净流入不可能是常态，而天弘能否建立起一支能发挥主动管理能力，管理数千亿级别资金的固定收益团队是其可持续发展的重要基础。
成长的烦恼：支付宝的垫资隐痛
任何事物都是一把双刃剑。短短6个多月的时间，余额宝惊人的涨势，在让支付宝赚的盘满钵盈的同时，也让其越来越感受到操纵这只巨无霸的压力。
不包括此前备付金收益的成本损失，余额宝需要承担的成本来自于垫资和转账两部分。业内有传言，支付宝在余额宝项目已经出现数亿的额外成本。
余额宝最近“限制单笔及单月用户转入支付宝资金的额度”的新规定便是一个信号。“该变化或许体现了规模增大的余额宝在垫资方面出现的困难，这也是业内T+0货基成长过程中的隐痛所在”，有业内人士称。
支付宝近期推出的最新规定显示，余额宝客户资金转入支付宝的资金规模，单日单笔不超过5万，单月不超过20万。此前，该产品在转出至支付宝额度并无相应限制。
“按照目前一般T+0货基的运作模式，都是需要基金公司进行垫资的。”一位基金公司人士称，按照货基一般运作流程，客户赎回产品后，T+1日资金才能到账，客户提前支取的资金，需要基金公司自行垫付。
据了解，目前余额宝赎回分为两种形式，转出至支付宝与转出至银行卡。前者相当于普通T+0货基的快速取现，客户资金可即时到账并进行消费，这需要基金公司进行垫资。后者则相当于货基的普通取现，按照银行流程正常T+1到账。
业内人士称，与普通T+0货基的不同的是，余额宝的垫资可能来自支付宝的沉淀资金。也就是说，当余额宝客户T+0及时赎回至支付宝时，实际上使用的是其他支付宝客户的资金。
“当支付宝沉淀资金一定比例进入余额宝之后，剩下资金不足以维持余额宝客户实时取现的需要时，余额宝就会出现规模瓶颈。”直白地说，就是余额宝规模大到了一定程度，支付宝“垫不起”了。
“通常100亿元的货币基金就可能需要5亿元垫资准备，这意味着支付宝可能需要为余额宝准备百亿元的流动资金”，有业内人士称，
不过，业内也有另一种猜测：支付宝并非垫不起，而是因资金成本增高，不愿意用作垫资使用。
对此，中国证券网援引一位基金人士的话称，余额宝T+0赎回机制实际上挤占了支付宝的利润，两者虽然有股权关系，但也是两个完全独立的公司。换句话说，一定规模之后支付宝资金不愿意用作余额宝垫资使用了。
不过天弘基金相关人士则对此表示，支付宝限额赎回是通过大数据挖掘客户需求后的最新调整，为了提高用户体验设定的。“余额宝转出主要是为了提现或消费，如果消费的话一般不需要这么大规模，提现可以直接转入银行。后者目前走相应通道，可以每日最多提取100万。”
无论如何，这都折射出余额宝赖以为生的货基T+0的隐痛，当T+0基金成长到一定规模后，来自垫资的隐痛很可能会成为支付宝无法回避的痛苦。
“如果货币基金规模100亿，垫资规模至少在5亿左右，货币T+0这盘棋不是所有人都能下的”，一位基金业人士感叹。
看上去很美背后：暗含安全漏洞并非稳赚不赔
虽然余额宝标榜“你敢用，我敢赔”，但余额宝的安全保障系统并非固若金汤。
1月26日，央视新闻频道《东方时空》栏目播出《支付宝找回密码功能有漏洞 账号安全受威胁》。该节目称，因为此前一次支付宝泄密事件导致的信息泄漏，不法分子以此寻找受害人信息，通过找回密码来获得用户支付宝访问权限，从而将支付宝的钱款转走。
此前，也有报道称，支付宝的一名前技术员工利用工作之便多次从公司后台下载支付宝的用户资料并对外销售。
唇亡齿寒，在支付宝的安全漏洞之下，余额宝也难说万无一失。
除此之外，余额宝虽然收益喜人，但也并非一定稳赚不赔。
有业内人士认为，作为货币基金的余额宝的风险与宏观经济运行形势直接相关。经济形势不佳时，其风险自然大增。
此前，美国也曾有类似“余额宝”的产品诞生：1999年，全球在线支付巨头PayPal公司创造了将账户余额投资于货币市场基金的模式，主要投资于以美元标值的高质量、短期货币市场投资工具，一度受到广大美国民众的热捧。然而，在遭遇金融危机之后，美联储实行超低利率政策，导致货币型基金收益率降至0.04%左右的水平，远低于2007年5%的收益率。2011年6月，PayPal宣布于7月底关闭其货币基金。
实际上，受法律约束，货币基金是不允许保证一定盈利的。长期来看，余额宝的高收益只是一个阶段性现象。
德圣基金研究中心首席分析师江赛春说。“余额宝近期6%的收益不是常态，也不是全年都这么高，2013年到年底相对高一些，正常情况在4%～5%这个水平。”
江赛春表示，现在货币市场收益率高的时候，优势就比较明显，但是将来货币市场收益率没有这么高的时候，它的优势也就没有这么明显。
好买基金分析师曾令华认为，余额宝规模这么大，凭常识讲它应该有风险的，但是没有看出它的这种风险很大。“这是任何机构或产品都会面临的风险，突然赎回就相当于银行产生挤兑，所有散户都往外跑，那就会发生亏损这种极端的风险。”
江赛春认为，不能排除这种可能性会出现，但由于余额宝的客户群以散户为主，其流动性管理还是相对来说比较容易，过去货币基金出现的流动性风险来自机构更多一些。
余额宝的对手戏：一家独大局面或被打破
余额宝所瞄准的散户资金是一块肥肉，这一点，众多同行可不仅仅只是看在眼里，记在心里。
自去年6月份余额宝横空出世以来，各种“类宝”产品就层出不穷、接连面世。据不完全统计，目前市场上仅直接取名为“XX宝”的理财产品已达到20余只。
1月15日，苏宁旗下的“零钱宝”正式上线，这是苏宁云商进军互联网金融的第一款产品。作为余额理财产品，“零钱宝”最高可达6.959%的七日年化收益率备受瞩目。与其他互联网金融产品不同的是，苏宁还启用其近1600家的线下门店进行同步售卖。
而作为BAT三巨头之一的腾讯也于1月22日，与华夏基金合作的理财通正式登陆微信，其风头甚至盖过了阿里巴巴的余额宝。
据悉，理财通当天募集到的资金就有8亿元。而去年6月13日上线的余额宝，第一天募集资金为3.5亿。此外，在理财通上线当天便公布7日年化收益率7.529%，而余额宝7日年化收益率为6.46%。
不过，余额宝最大威胁或将来自于银行界的反击，有业内人士称：“2014年，余额宝的最大竞争将来自银行代销渠道T+0的觉醒”。
一位商业银行人士分析，余额宝现在是2500亿元，以其年化5-6%的年化收益率计算，一年可以创造150亿元的收入，而原来这2500亿元在银行的活期存款中，银行只需要给予0.35%至0.85%左右的活期存款利率，这也就是5亿元左右。由此，中间的145亿元差值就是银行损失。
如果45万亿元活期存款都要多付出3%的息差，就是1.5万亿元。这已略超过商业银行的整体收益。工商银行、建设银行、平安银行都已经准备或推出了自家的T+0货币基金，对抗余额宝的吸金大法。
1月22日，浦发银行宣布，首家推出微信银行闪电理财功能，客户通过浦发微信银行，只需1秒钟即可完成资金在活期账户和开放式理财产品“天添盈”之间的转入或转出。此前，2013年12月，平安银行推出类余额宝产品“平安盈”，工商银行推出“天天益”，交通银行、建设银行等也正在筹备代销渠道T+0业务的上线。
人人聚财CEO许建文认为，虽然互联网在渠道上对银行造成巨大的冲击，就金融服务上来说互联网只能满足提供小额贷款的需求，“真正要做大项目，还是要做落地的调研，银行还是很有优势。”
有银行业人士也认为，大客户金融服务还是要靠银行，“如果阿里、微信今后都做大客户了，而不是银行金融的补充，与多开一家银行又有什么两样？而一旦他们变成了银行就失去了互联网创新的本质，那这种转换的意义又何在？”
2500亿之后的未来：天窗还是天花板？
2500亿的筹资规模除了令人艳羡外，也引发了业内的一场讨论：余额宝是已经触到了成长天花板，抑或后劲十足，上万亿规模也是触手可及？
2013年12月底，央行统计居民个人储蓄存款总量45万亿元。其中超过16万亿元为活期存款，这是互联网余额理财的最大空间。
据经济观察报分析，以2013年货币基金市场结构看，近9000亿元的规模中，余额宝占据了20%，而包括华夏、易方达、汇添富在内的发力互联网渠道的基金公司旗下货币基金都是微微持平甚至负增长。
更令人羡慕的是，除了“双11”，余额宝几乎每天都保持着资金的净流入。从余额宝几次披露的规模和用户数据看，其户均持有额在持续增长，目前2500亿元、4900万户的户均持有量为5100元。
中信证券近期一份报告指出，货币基金总规模将在2-3年内迈向2.2万亿的新高度，大致相当于活期存款中的5%。
“单纯从需求角度看，在利率市场化进程中，余额宝的吸金大法似乎还不会失效”，经济观察报援引一位监管人士的预测称：在目前的形势下，余额宝规模上万亿也并非难题。余额宝占据货币基金总盘子的比例可能从20%继续提升。
不过，在另一种观点看来，余额宝的未来并不那么乐观。
海通证券银行业首席分析师戴志锋在今年7月的一份分析报告中做过测算，认为余额宝的潜在规模应该是2000-3000亿。
戴志锋认为，一旦余额宝规模大到一定的量级，必然遭遇瓶颈，即如何吸引较大额资金、较高端资金；而对于余额宝目前人均4000左右的资金来讲，因为缺乏信用优势，较难吸引大额资金。
此外，在达到一定规模之后，流动性管理压力会明显上升；戴志锋认为，“余额宝”内资金可随时在天猫和淘宝上进行消费，但货币基金每日收盘后才能与“余额宝”进行结算，这期间实际是支付宝为货币基金进行了信用垫付，如果货币基金无法按时与支付宝进行交割，支付宝则面临头寸风险。
相比之下，银行的资金体量要远高于支付宝，并且有着完善金融体系相互支持的流动性保障，抗冲击的能力也远高于前者;因此，支付宝短期难吸引银行主要客户。
除了这些遥不可及的大客户难以笼络外，余额宝还不得不面对那些“近在眼前”却对其无动于衷的资金。
据悉，目前余额宝的用户数量已经有4900万户，而支付宝内部活跃账户数量在1.5-2亿户。一位支付宝内部人士略有担忧：最活跃的三分之一已经购买了余额宝，接下来，在支付宝内部用户中，也需要新的“投资者教育”来开垦市场。
当然，已经成长为巨无霸的余额宝此刻也没闲着。有消息称，阿里的余额宝二号将于春节后推出，暂定名为“定期宝”，定位短期理财。定期宝定位于移动端，主打手机平台。
照此定位，在移动端入口，定期宝将与后起之秀微信理财通狭路先锋，展开正面较量。到时候，又将是一场大戏。
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