提高非财报信息质量 保障中小投资者知情权

　　安徽证监局

　　证监会主席肖钢在《人民日报》上发表的署名文章指出，保护中小投资者就是保护资本市场。近日，国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，《意见》要求有关主体应当真实、准确、完整、及时的披露对投资决策有重大影响的信息，披露内容做到简明易懂，充分揭示风险。信息披露是投资者了解上市公司的主要渠道，因此，保障中小投资者知情权是保护中小投资者权益的重要抓手。

　　据统计，我国只有2%的中小投资者能够真正读懂财务报表，因此，非财报信息是其投资分析的重要依据。基于此，本文通过对安徽辖区7家创业板公司与投资者沟通交流情况的整理和汇总，分析非财报信息披露中存在的问题，并对如何加强非财报信息披露、保障中小投资者合法权益进行了深入梳理与分析。

　　一、投资者沟通交流情况总体分析。

　　近三年来，安徽辖区7家创业板公司通过互动易平台、机构投资者调研来访和年报分析说明会等各种渠道，积极开展投资者沟通交流活动。广大投资者通过上述途径累计向7家公司提问4631条，平均每家公司662条，公司答复4514条，答复率97.47%。

　　（一）互动易平台作用日益突出。近三年来，投资者通过互动易平台提问563条、744条、1277条，平均年增长率为50.6%，累计提问2584条，占比55.8%。互动易平台在保护中小投资者知情权、提高信息透明度方面发挥着越来越重要的作用。

　　（二）投资者提问性质越来越倾向于未来判断。在近三年投资者互动问题中，咨询类问题占比为83.07%，其中，与公司财务信息相关的问题占比仅为11.04%，而生产经营类问题所占比重最高，达到49.85%。可见，投资者已不再满足于企业的财务历史信息，而更加需要事关企业未来的基础性信息，并以此做出对企业未来发展走向的投资判断。

　　（三）投资者提问内容也逐渐走向成熟。投资者也已经走出“就股价问询股价”的阶段，对影响股价的重大敏感信息，比如重大投资、重大合同、利润分配等方面的提问逐渐减少，而是更多的集中在公司的生产经营、业绩指标、研发和宏观环境等方面，以期通过对公司财务信息和非财报信息的综合分析，得出更加正确的投资决策。

　　二、非财报信息披露存在的问题。

　　根据投资者沟通交流问题汇总，从问题内容和提问原因的角度深入分析，发现公司在非财报信息披露中主要存在以下问题：

　　（一）倾向报喜，淡化报忧。表现为上市公司乐于披露利好信息，而较少甚至不愿披露存在重大不确定性、具有较大风险隐患等负面信息。

　　（二）流于形式，敷衍了事。表现为上市公司满足于达到规则的基本要求，但未从投资者需求角度考虑，披露真正对投资者决策有用的信息。

　　（三）内容简单，草草分析。表现为上市公司对竞争优势、行业发展趋势、主要财务指标变动等信息，多使用“较强”、“先进”“大幅”等程度副词，导致投资者阅读后仍是“一片模糊”。

　　（四）理论性强，可读性差。表现为上市公司对研发项目、技术优势进行分析时，使用专业性或晦涩难懂的表述，使人读后不明所以。

　　（五）前面说了，不管后面。表现为公司在披露未来经营目标和经营计划等内容后，不能及时根据市场、环境等因素的变化，对预测情况发生的较大变化进行补充披露，从而引起投资者的追问。

　　（六）内容孤立，连贯性差。表现为上市公司就规定要求披露而披露，内容较为孤立，连贯性、系统性差，导致披露内容要么重复、要么缺失。

　　三、提高非财报信息披露质量的建议。

　　与财务报表不同，很难以定性定量的方式衡量非财报信息是否违规以及实际质量。因此，需要更新监管理念，在加强监管规范的同时，更多地运用激励引导、强化内控等手段，去探索破解这一新的命题。

　　（一）转变监管理念，加强非财报信息监管问责。要切实扭转“轻文字、重数据”监管习惯，不仅要重点惩处财务造假，更要督促公司加强风险揭示，使公司充分结合生产经营和销售研发等因素，将潜在的生产经营管理、技术更新换代、行业政策波动、市场需求下滑等所有可能影响投资者决策的风险因素予以充分揭示，并同时加强事后问责。

　　（二）完善信披考核，突出正面激励引导作用。以交易所的信息披露考核为重要抓手，扭转当前以“业绩论英雄”的考核导向，切切实实以信息披露质量而非经营业绩好坏作为唯一的评判标准。对于业绩好的公司，如果对发展战略和竞争优势描述不清，也不能评为优秀；而对于业绩差的公司，如果风险揭示充分完整，一样能评为优秀。同时，还应有效运用信息披露考核结果，对于考核较好的公司在并购重组分道制审核、再融资和股权激励等方面实施有效的鼓励。

　　（三）出台规则指引，细化非财报信息披露要求。一方面，针对重要的普遍性问题，完善非财报信息披露指引。比如，针对投资者普遍较为关心的项目投资进展、产能利用、分支机构经营等情况，要求公司定期披露，并加以定量分析。另一方面，针对特定行业个性问题，建立行业信息披露指引。比如，针对投资者关注较多的医药行业研发情况、农业行业存货情况以及对新能源行业宏观政策面等。

　　（四）强化治理内控，发挥企业自身机制作用。督促公司建立有效的内部信息归集渠道，通过公司各部门和分子公司信息员的设置，使企业所有重大信息都能在第一时间归集至披露业务部门，从而为其做好信息披露工作提供有效的保障。同时，要督促公司相关部门，比如董事会战略委员、经营层、审计委员会和内审等部门发挥本职作用。

　　（五）加强投资者教育，促使发挥外部约束作用。由于公司普遍存在“重机构投资者 轻中小投资者”的倾向，在公开信息披露中语焉不详，而面对机构投资者时却滔滔不绝。因此，要倡导中小投资者理性投资理念，是发挥中小投资者外部价格约束的重要前提。同时，还要探索建立完善征集投票制度，研究专门针对中小投资者行使参与权的分类表决机制，进一步增强中小投资者的话语权作用。

　　（六）加强规范督导，挖掘互动平台深层次作用。应进一步明确互动平台的法律定位，强化对互动渠道的监管，特别是交易所要加强对问题的源头管理，减少公司互动时出现不公平披露、不严谨误导投资者的可能。更重要的是，应在此基础上，督促公司加强对互动平台问题的汇总、分析，更加准确把握中小投资者的信息需求，发现非财报信息披露的不足，进一步提升非财报信息质量。