复苏与变革：券业2014年八大猜想

　　走过IPO停摆、A股疲弱的重重“雾霾”，券商憧憬2014年能被“私人定制”

　　编者按：2013年，给证券行业留了不少值得载入史册的印记。有新政策的突破，也有落寞离场的业务；出现了创新业务的快速发展，也出现了史上最严厉的罚单......然而这些历史不会随着2013年的日历就此翻篇，它还在无时无刻地对行业发生着千丝万缕的关系，或影响、或引导，本期《券商周刊》就以过去一年中发生的行业事件为依据，大胆提出八大猜想，预测明年，乃至未来几年内证券行业将会发生哪些重大变化。

　　策划：熊欣 李文 撰文：李文

　　2013年，在A股IPO市场“静谧”的一年中，在上市融资方面有实质突破的仅银河证券。今年5月份，银河证券在港股上市，A+H同步上市的传闻被打破。除此之外，目前在756家排队等待上市的企业中，有8家证券公司。在IPO重启后，这8家券商也将陆续上市。

　　其中，5家已进入初审名单，分别是国泰君安证券、中原证券、浙商证券、华安证券和第一创业证券。东方证券、东兴证券、国信证券的审核状态为落实反馈意见中。根据证监会披露，预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。这些企业会从已过会的企业中诞生，从目前来看，8家拟上市券商无缘IPO重启后的首批上市企业。

　　除了这些已经进入IPO审核程序的券商之外，今年也有不少券商表现出了上市预期。比如湘财证券，该公司前不久完成了股份制改造，公司相关人士表示正在为上市做准备；东海证券则在今年10月发布了《东海证券股份有限公司接受上市辅导公告》，保荐机构为瑞信方正证券；安信证券大股东大比例挂牌转让安信证券股权，业内将此举解读为安信证券上市清除障碍。

　　另外，除了上市外，券商“并购”也在今年饱受业内关注。比如，中信证券完成收购里昂证券、国金证券拟收购粤海证券、方正证券拟收购民族证券，宏源和申万拟合并。面对目前中国证券业多而不强、甚至恶性竞争等问题，也有业内人士预计，为了降低恶性竞争和通过增加净资本等实力来推动创新业务的发展，券业的整合并购潮将会很快到来。

　　值得一提的是，2012年11月份，有关取消证券公司IPO上市审慎性监管标准方案已形成。审慎性要求规定“拟上市券商至少有两项近两年位于行业中等水平以上或者至少有一项业务近两年均位于行业前10名；或者上述业务中至少有一项业务收入增长率近两年位于行业中等水平以上。”但事实上，多数二线券商的业务竞争力，达不到上述要求。随着2012年11月份之后，IPO此后步入了暂停阶段，该项审慎性审核的取消也随之暂缓。但业内人士表示从监管层的表态来看，该项指标的取消势在必行，只是时间问题。如此看来，一些中小券商上市的又一“关卡”也将被取消或被降低难度，不排除2014年提出上市申请的券商数量会增多。

　　1.上市

　　二线券商不甘寂寞排队等候

　　2013年1月份-11月份，18家上市证券公司（不含西部证券数据）累计营业收入达到5738971.88万元，同比增长23.10%，涨幅扩大1.61个百分点；累计净利润1975049.25万元，同比增长35.02%，与10月份数据相比涨幅扩大2.94个百分点，证券行业业绩继续保持年初至今的良好走势，盈利能力持续改善。

　　具体来看，2013年1月份-11月份，18家上市券商中（不含西部证券数据）累计净利润同比上涨的17家，仅光大证券累计净利润出现下跌，其中涨幅最大的前5家券商分别为方正证券、东北证券、西南证券、太平洋与国海证券。截至2013年11月底，18家上市券商（不含西部证券数据）累计净利润率为34.41%，与2012年同期相比增加了3.03个百分点。而去年全年，近半上市券商出现净利下滑，非上市券商同样整体表现欠佳，63家非上市券商净利同比下滑5.4%。由此看来，券商收入有望在2013年实现整体复苏。

　　研究数据显示，今年整个前11月，19家券商整体综合收益累计同比增61%，其中方正证券增幅最大，分析师认为这主要归因于前11个月的经纪、两融等收入同比均显著好于去年同期。广发证券研报指出，预计今年4季度到明年1季度的行业催化剂因素，主要来自于互联网金融、IPO改革及重启、新三板扩容、个股期权试点等。同时，证券板块相对大盘高弹性特征，依然是必须考虑的重要因素。从估值角度来看，目前，证券板块整体2013年PB、PE分别为2.0倍、28倍，逐渐接近最近5年历史均值的2.7倍，28倍。其中，主要大型券商目前的2013年PB、PE分别为1.4-2.1倍，21-29倍。

　　另外，从券商股表现来看，今年券商板块虽然取得正收益，但涨幅远不及TMT、医药等行业，仅跑赢房地产、煤炭，有色等少数板块。

　　2.复苏

　　多项利好提升券商股估值空间

　　12月14日，国务院发布了《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》。《决定》明确提出，全国符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌，即新三板扩容至全国。从券商角度来看，新三板业务将从投行业务、投资收入、经纪及做市收入等方面带来营收贡献。其中，做市制度格外受到关注。目前市场预期2014年中期新三板有望推出做市制度。

　　同时证监会对《决定》进行了相关解读，其中提及：新三板以机构投资者为主、不以交易为主要目的等特征，预计会导致市场流动性较低，为未来做市制度推出提供了基础条件。

　　今年2月，在《全国中小企业股份转让系统业务规则》中，核心“做市商”制度提出。在“新三板”引入做市商制度后，做市商业务收入可成为券商长期的收入来源之一。台湾兴柜市场做市商价差平均约5%，做市商交易占比平均约30%。广发证券研究显示，在乐观情景下，预计到2016年，新三板可新增收入125亿元，其中做市收入38亿元，分别相当于证券行业2012年总收入的9.6%、2.9%。

　　3.增收

　　券商有望试水新三板“做市商”

　　说到“监管”、“处罚”这些字眼，2013年并不乏话题。

　　今年5月10日，证监会正式通报了万福生科涉嫌欺诈发行及相关中介违法违规案，并对涉事各方作出相应处罚，平安证券作为万福生科的保荐机构被重罚7665万元人民币，暂停保荐资格三个月。这是自2004年保荐制度出台以来，证监会对保荐机构开出最重的罚单。另外，光大证券8.16乌龙指事件也具有载入史册的份量。

　　从史上最重罚单可以看出监管层对IPO造假上市从严处罚的零容忍度，对光大证券的严厉处罚，也是肖钢执掌证监会从严治市的开始，也体现了监管部门保护中小投资者利益的极大诚意。可以看出，监管趋严或许同样是明年的“监管节奏”。

　　另外，在11月份的财经年会上，证监会主席肖钢提出常态化退市、注册制发行、信息披露为中心、中小投资者维权建设、法制化等是下一阶段的市场化建设重点。

　　今年11月底，证监会发布修订后的《证券公司年度报告内容与格式准则》明确，公开及未公开发行证券的证券公司均须按照准则要求编制年度报告。该准则并对报表新增、调整的报表项目披露做了具体要求，进一步满足行业创新发展需要。修订后的准则将于2014年1月1日起实施。结合证券公司多元化、集团化和国际化发展趋势，修订后的准则明确证券公司应以合并报表数据口径为基础编制年度报告，有利于年度报告更充分地反映证券公司整体经营情况和风险特征。

　　让证券公司的经营状况和风险暴露在阳光下，也是为投资者维权的一种手段。也有分析师指出，明年，证券业创新将以市场化改革、保护中小投资者合法权益为重点。

　　4.监管

　　券商行业推行强制信披

　　在证券行业创新的大背景下，证券公司的收入和业务结构正在发生改变，创新业务收入占比不断提升。研究数据显示，2013年创新业务收入占券商总收入的比重已经接近20%。这种情况下，创新业务收入的增长对于券商总收入的增长也变得更加关键。

　　用夸张的语气说，融资融券是创新业务中最“给力”的业务，没有之一。当前，各项创新业务中，融资融券、股票质押回购、直投是主要的收入和盈利来源。融资融资和股票质押回购也是2013年增长最快的创新业务，贡献了创新业务收入增长的主要部分。

　　今年以来，融资融券业务增长迅猛，截止2013年11月末，融资融券余额已达到3274亿元，同比高增327%，占市值比例1.3%。

　　广发证券研究认为，2013年国内融资融券标的券扩容，对余额的快速增长也起到重要作用。目前，标的券仅有714只，占全部上市公司总数的比例仅为29%，相比成熟市场接近80%的水平还存在很大提升空间。随着未来标的券进一步扩容，预计需求还将增加。

　　截至2013年11月底，根据wind统计，股票质押融资通过证券公司完成的市值为1590.72亿元，占国内股票市值的比例仅0.6%。而包括证券公司在内全市场的股票质押融资的市值为7728.75亿元，占国内股票市值的比例也仅为3.1%。目前基数仍然较低，同时考虑到证券公司的股票质押式回购业务在2013年6月份才开始启动，预计2014年仍将继续稳步增长。

　　另外，新型“轻资产”业务2014年有望继续扩容。比如个股期权，个股期权作为双向的投资工具，符合政策方向，其T+0特征有望增加经纪收入。我国目前只有期货产品，缺乏期权产品，预计2014年上交所有望首先推出个股期权交易，目前模拟交易正在逐步完善。

　　展望明年，融资融券、股票质押回购等类贷款业务仍将快速成长，但由于负债经营，利润率下降；而新三板、资产证券化、资产管理等发展空间较大的创新业务受各种因素制约仍处于培育期。中信建投分析师指出，2014年除了直投业务受益于IPO开闸和新政外，其他创新业务的收入和盈利增速相比于2013年普遍是有所下降的。预计2014年创新业务将给券商带来8%左右的收入增长，低于2013年的15%。