2014年,全球复苏还将持续,国内经济则喜忧参半,债券市场资金中性偏紧概率大。利率债在明年上半年下行空间有限,机会可能更多出现在下半年央行货币政策进行适度调整后。
基本面方面,预计明年中国经济增速前高后低,增长7.6%左右;通胀预计与2013年持平,约为2.7%左右,二季度为CPI高点。资金面方面,关键还在央行,而央行主要关注点转向经济、金融去杠杆,短期难以放松,修正可能需等待明年二季度,激发因素来自于经济的下滑或金融风险加大。受CPI制约,明年二季度货币政策可能只是小幅修正,当三季度经济明显减速,货币政策就可能改变更多。
短端利率取决于央行放松空间。短端利率的下行必须有短端资金成本下行的配合,资金成本下行大概率将发生在明年二季度以后。资金面有利的因素在于明年二季度后通胀压力将趋势性减小,且央行货币政策可能开始进行微调;不利因素是非标业务难灭,且央行货币政策即便调整,也是从中性偏紧转向中性,资金利率下行空间有限。
明年长端利率将震荡筑顶,机会在下半年。当前长端利率债的走势已经脱离了基本面的解释范畴。从中长期看,利率市场化和金融自由化抬升保险、银行的资金成本,负债稳定性变差,可投资的标的增加,带动机构风险偏好上升,提升利率债的要求收益率。从短期来看,当前风险定价的缺失使得信用溢价处于低位,并且是央行货币政策收紧的源头。明年中长期利率债的改善可能在于,资金面的紧张和信用风险在明年可能显现,使得市场重新审视利率债作为“无风险”投资的收益率,且央行货币政策的修正,促进短端成本下行及补充银行超储,利于利率债。但由于利率市场化及银行经营结构的转变,利率债中枢上行是个必然的趋势。10年国债难以跌破4%。
从季节分布上看,明年一季度由于银行可用资金较为充足,且利率债的供给相对较少,长端利率债收益率有下行机会,但幅度有限;明年二季度由于CPI数据仍然较高,加之供给提速,利率债的收益率面临一定的调整压力;明年下半年,由于经济增速、通胀均掉头往下,且央行的货币政策也大概率将出现调整,改善市场对于中长期资金面的预期,信用风险也在加大,将带来利率债下行的机会。
品种上,明年一季度看好国债,从二季度开始,政策性金融债更具价值。
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