中国企业债务风险不大

　　这些年流入中国的“热钱”很多，这些热钱随着美联储政策的改变会流出中国，也会给中国市场上的价格，特别是那些居高不下的房地产市场带来一定的冲击。

　　■丁一凡

　　美联储18日公开宣布了它退出量化宽松的步骤。从2014年1月起，美联储会把每月国债购买的规模由目前的450亿美元削减至400亿美元，抵押贷款证券由每月400亿美元削减至350亿美元。换句话说，目前美联储每月购买850亿美元债券的规模将削减100亿美元，至每月750亿美元。这当然是第一步，未来还会继续减少购买债务的规模，直至完全退出。美联储同时强调，即使在量化宽松完全退出后，还将在较长时间内维持低利率水平。

　　美联储的声明虽然不起眼，但其后续的影响却不可低估。

　　2008年的全球金融危机爆发后，美联储采用了量化宽松政策来对付市场上突然出现的流动性短缺，制止了市场的恐慌，让美国股市避免了一场巨大的“金融危机”。由于美联储为市场注入了大量的流动性，那些问题债券、“有毒资产”暂时被搁置，没有拖垮美国的市场。2011年以来，随着美国房地产市场的复苏，美联储通过量化宽松给市场不断注入新的货币开始起作用，市场上那些问题债券又有了买主。很快金融市场的交易量就超过了危机前的水平，价格也恢复甚至超过了危机前的水平。但这一切都建立在美联储不断往市场“注水”的前提下。2013年夏，随着市场对美联储退出QE的预期上升，新一轮流动性紧缺开始出现，美国金融市场上利率掉期等衍生产品反应最激烈，美国金融机构不得不从海外大幅撤回资金，结果造成一些新兴经济体汇率大幅下滑，几近引发金融危机。

　　从2014年起，“狼真的来了”，退出QE引起的流动性短缺是否会引起新的紧张，金融市场是否会出现新的动荡呢？美国金融市场上那些原来没被“消化”掉的有毒资产是否会再度发酵，再度引发投资者的恐慌呢？全球的金融市场联系紧密，如果美国市场出现动荡，欧洲市场、新兴经济体的市场也会受到巨大影响。

　　从危机爆发以来，全球大宗商品市场也经历了大起大伏。危机初期，全球发达经济体的中央银行都向市场大量注资。但由于金融自由化造成的衍生产品泛滥，而其中又不乏大量“有毒资产”，投资者很少有人敢问津金融市场。所以，流动性大量流向商品期货市场，推高了石油、金属矿产等大宗商品期货的价格。但危机第二阶段使发达国家的经济衰退更加明显，需求疲软造成大宗商品期货的价格下滑。从2013年以来，中国等新兴经济体的经济增长放缓，全球经济的需求进一步缩减，大宗商品价格继续下滑。

　　如果美联储退出量化宽松造成流动性紧张，对大宗商品期货的影响自然会很大。

　　危机以来，美联储为首的发达经济体的中央银行都对市场注入了大量资金，全球流动性过剩。在这种背景下，新兴经济体企业的外部融资发生了两种变化：一是许多非银行部门借入了更多资金；二是很多企业可以通过发债融资，很大程度上取代了企业向银行贷款。

　　世界主要经济体的央行都在实行“零利率”，造成整体债券的利息极低。市场上的投资者往往不得不购买期限更长、风险更高的债券，借款者则受益于外币债券的低成本。许多投资者从境外借入廉价的美元到境内用本币投资，既赚了汇率，又赚了利息差。但在这一过程中，也产生了货币错配的风险。许多货币危机就是在外币汇率突然转向时发生的。如上世纪80年代的拉美危机和90年代的亚洲危机，概莫例外。

　　随着美联储收紧货币政策，美元将会升值，美元债券价格将会下降，美元融资将会逆转。那些借廉价美元的企业须当心自己的债券贬值所带来的各种后果。中国尚未完全放开资本管制，企业在境外借款的能力要小一些，风险相对不那么大。但这些年流入中国的“热钱”很多，这些热钱随着美联储政策的改变会流出中国，也会给中国市场上的价格，特别是那些居高不下的房地产市场带来一定的冲击。