逆回购双停 公开市场或开启静默模式

　　周二（12月10日）央行未开展任何公开市场操作，本周公开市场操作全停成为大概率事件。市场人士指出，近期银行间市场资金面呈现难得一见的持续改善态势，为央行微调公开市场操作提供了空间。未来央行公开市场或进入一段“静默期”，资金利率下行空间或因此受限，但在外汇占款增长与财政存款投放等因素助力下，资金面平稳状态可能不会受到明显冲击。

　　7天逆回购7周来首度暂停

　　据市场人士透露，周二央行未开展任何公开市场操作，继上周14天逆回购撤出之后，本周7天逆回购也被暂停。这是最近7周来央行首次暂停7天逆回购操作。

　　此次7天逆回购暂停操作，并未让市场感到太大的意外。有市场人士表示，近期资金面较为宽松，基于货币政策中性偏紧的共识，逆回购暂停并不奇怪，何况14天逆回购先期暂停已释放出公开市场操作动态调整的信号。

　　月初以来，银行间回购利率持续缓步回落。以质押式品种为例，截至周一（12月9日），隔夜利率相比11月末下行接近20BP，7天利率下行接近25BP，中等期限的14天和21天回购利率则大幅下行100BP以上。据交易员反映，目前年内资金供给十分充裕，资金需求主要集中在1到2个月的跨年和跨春节品种上，而相应期限资金利率也有所下行。总体看，资金面呈现近期难得一见的持续回暖态势，央行开展逆回购的必要性有所下降。

　　与此同时，在近段时间逆回购频繁开关的背景下，市场对央行公开市场操作微调已习以为常。有交易员就称，在资金面波动减弱后，央行逆回购很快收手，符合10月以来央行的一贯做法，体现了央行流动性政策中性偏紧的基调。

　　市场人士指出，鉴于目前年内到期资金供给充裕，周四14天逆回购大概率将保持暂停，央行公开市场或进入一段时期的“静默期”。数据显示，本周有370亿元逆回购到期，无央票到期，也无正回购到期。若央行不进行任何操作，公开市场将自然净回笼370亿元。

　　资金面预期稍微改善

　　值得注意的是，尽管公开市场连续净回笼可能性大增，但市场人士对于短期资金面的态度却比之前乐观，一些资金交易员认为，只要央行不重启正回购，那么资金面暂时无忧。交易员们的底气何在？答案可能得归结于年底财政存款与外汇占款的双轮驱动，以及年底前货币政策边际收紧风险有所减轻。

　　不得不承认，近期资金面状况在一定程度上要好于预期。一个证据是，央行相继暂停14天、7天逆回购之后，资金利率依旧延续缓步下行的走势，这明显有别于以往。按照之前经验，一旦央行暂停逆回购或者公开市场回归净回笼，资金市场很快便会有反应，资金价格多数情况下会出现上涨。然而，无论是上周四，还是本周二，逆回购暂停对资金面的冲击都比较有限。以昨日为例，尽管7天逆回购为7周以来首度被暂停，但消息披露后，银行间质押式回购利率依旧纷纷低开，全天各期限继续走低。其中，隔夜回购利率跌6BP至3.54%，7天回购跌6BP至4.43%；跨年或跨春节的2个月、3个月回购利率双双下行20BP左右。

　　在央行不改政策中性偏紧立场、公开市场转向净回笼的背景下，资金面持续回暖显然得益于流动性供给的增多。从内外两个角度看，财政存款进入集中投放以及外汇占款持续上升可能是主因。有交易员称，近期财政存款陆续开始释放，对资金面起到重要支撑。至于后者，从11月贸易顺差数据及近期人民币汇价迭创新高就不难看出，短期外汇占款投放可能比较可观。除此以外，有交易员指出，由于年内通胀基本见顶，经济增长相对平稳，货币政策在边际上继续收紧的风险也有所减轻，令市场悲观情绪有所缓和。

　　市场人士指出，央行暂停逆回购对资金供需实际影响不大，主要体现为对市场情绪的冲击。预计资金利率继续下行空间受限，但是资金面平稳状态不会受到明显冲击。