铺垫利率市场化同业存单登场

　　8日晚间，央行发布《同业存单管理暂行办法》，宣布正式推出同业存单业务。利率市场化改革再下一城。

　　专家表示，央行推出此办法是同业存款更加规范化的过程，也是存款利率市场化的重要铺垫。作为利率市场化举措，未来的同业存单或能与LP R(贷款基准利率)和Shibor一道成为贷款定价的可选基准。

　　对市场面而言，在资金面整体紧张的情况下，同业存单推出的初期可能拉高货币市场利率。但随着其持续滚动发行，商业银行能够获得更长期限的稳定负债，最终会有利于货币市场利率更平稳、货币市场利率曲线的期限结构更为合理。

　　同业存单是指由银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。

　　原则

　　以市场化方式发行

　　《办法》规定，同业存单的发行利率、发行价格等以市场化方式确定。其中，固定利率存单期限原则上不超过1年，为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率为浮动利率基准计息，期限原则上在1年以上，包括1年、2年和3年。存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币。

　　央行称，公开发行的同业存单可以进行交易流通，并可以作为回购交易的标的物。定向发行的同业存单只能在该只同业存单初始投资人范围内流通转让。《办法》同时要求，建立同业存单市场做市商制度。同业存单做市商由市场利率定价自律机制核心成员担任，根据同业存单市场的发展变化，中国人民银行将适时调整做市商范围。

　　利率市场化改革在今年有提速之势。央行自今年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。在贷款利率全面放开之后，市场也期待存款利率市场化能够取得更大进展。

　　“N CD(同业存单)利率是目前唯一具有存款性质的市场化利率，能为未来存款利率市场化提供参照，为存款利率市场化的铺垫。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。中国人民银行副行长胡晓炼此前曾表示，将从银行间市场上发行同业存单入手，逐步扩大负债产品的市场化定价范围，进一步丰富金融机构市场化负债产品，从而为稳妥有序推进存款利率市场化创造条件。

　　鲁政委对《经济参考报》记者表示，同业存单提供了新的金融创新可能。N CD发行之后，贷款的定价基准不再单一，商业银行以其作为贷款定价的基准利率，风险会更为可控，因此，未来LPR、Shibor和N CD都能够成为贷款定价的可选基准。同时，N CD推出之后，如果短期国债仍然稀缺，未来也可以考虑推出基于N CD的利率期货，其可望与IRS、目前5年期的中期国债期货一起，成为时间期限更为完整的利率风险管理工具。

　　利好

　　同业业务流动性风险将降低

　　据了解，已有10家银行获得首批试点发行资格，包括工行、农行、中行、建行、交行、招行、中信、兴业、浦发9家商业银行和1家政策性银行国开行，目前各家银行已上报发行方案。

　　鲁政委指出，N CD为银行提供了比定期存款更为稳定的负债工具。利率市场化给银行带来的挑战是存款不断流失，即便是定期存款稳定性也大大减弱，随时可以被提前支取。而N CD不到期发行机构没有义务进行兑付，N C D是比定期存款更为稳定的负债工具，有助于缓解利率市场化带来的负债压力。不仅能够摆脱“贷存比”这一过时桎梏，还能够让商业银行更好适应巴塞尔协议III的两个流动性监管指标要求。

　　而在另外一些业内人士看来，同业存单的推出则能够解决银行同业业务带来的流动性风险。近几年，银行间市场的同业存放业务十分活跃，并且线下交易也很普遍。央行副行长李东荣曾指出，“近年来，银行的同业存款等线下业务发展较为迅速，在优化银行间资源配置、促进资金有效使用等方面起到了积极作用，但同时也存在信息不透明、恶性竞争等问题，一定程度上影响了中长端Shibor的报价质量。”

　　国际金融问题专家赵庆明在接受《经济参考报》记者采访时表示，根据美国的经验，存款利率市场化的推进是从针对企业和个人的CD(大额存单)开始的，而N CD只限于同业之间，对于利率市场化的作用可能意义有限，尤其是银行此前的同业业务已经高度市场化。“实际上，N CD更多的是从6月份银行间市场出现流动性紧张之后开始提出的，因此它更多的是针对银行同业业务的改革措施，也可看做是对银行日益活跃的同业业务所带来的流动性风险的解决方案。”

　　影响

　　短期或拉高货币市场利率

　　专家认为，同业存单的推出有利于规范银行同业业务，但在资金面整体紧张的情况下，也有可能拉高货币市场利率。受同业存单推出消息影响，3个月Shibor上周四、上周五连续大幅上涨。上海银行间同业拆放利率显示，上周五3个月Shibor报5.1670%，较上一日上涨28.2个基点，上周四该品种利率上涨约11个基点。而此前3个月Shibor利率相当长时间处于4.74%以下。

　　鲁政委表示，同业存单发行之初预计会略微推高货币市场利率，但随着其持续滚动发行，商业银行能够获得更长期限的稳定负债，最终会有利于货币市场利率更平稳、货币市场利率曲线的期限结构更为合理。

　　国泰君安发布报告表示，同业存单将丰富货币市场短期交易工具。作为新的品种无疑会增强货币市场的交易活跃度，特别是在央行票据余额较小的背景下，不排除大型银行的同业存单成为央行的操作标的。但银行同业存单的推出可能对证券公司的短融会造成冲击。

　　国泰君安判断，同业存单对债券市场的冲击，心理方面的冲击重于实质影响。同业存单的推出步伐快于市场预期，这意味着利率市场化的进程目前仍在加快，银行资金成本的提升可能会继续加速；但是短期来看，同业存单的推出暂时不会造成银行负债端的剧烈恶化，甚至可以理解为监管机构规范同业业务的措施，债市不用太过悲观。