多层次市场建设加速 “弱”债市或迎强反弹

　　尽管2013年以来债券市场发展低迷，但随着改革蓝图浮出水面，肩负直接融资重任的债券市场或将迎来黄金发展期。

　　历史性机遇

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》首次明确，要使市场在资源配置中起决定性作用。这一表述为整个资本市场的发展奠定了基础，债券市场更是迎来了历史性发展机遇期，仍属短板的债券市场将大有可为。

　　“资本作为基础性资源，在配置中更应凸显市场的决定性作用。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，增加市场在融资资源配置中决定性作用的一大举措是增加直接融资比重，让银行贷款、股权融资、债权融资等各具特色的融资方式均衡发展。

　　中国银行间市场交易商协会发布的《2012年中国债券市场发展报告》显示，2012年我国直接融资占社会融资总量的15．87％，远远低于间接融资所占比重。其中，2012年1~10月债权融资占直接融资的89％。

　　“增加直接融资比重将会推动债券市场扩容。”顺德农商银行固定收益研究员宋球红认为，债市扩容将增加市场竞争压力，或将推升收益率水平。但另一方面，扩容也将倒逼发行方提升运营管理能力，并吸引更多的投资者进入这一领域。

　　多层次市场建设加速

　　从各种迹象来看，未来的债券市场在规模扩大的同时，将在市场机制、产品创新等方面有较大的突破。

　　中国银行间市场交易商协会秘书长谢多曾认为，只要坚持在债券市场上减少行政审批，减少政府的隐性担保，债券市场就必然会获得进一步的大发展。未来十年将是中国债券市场的黄金十年，市场机制体制将逐渐完善。

　　债市扩容将降低债券发行门槛，能否推出新品种令人期待，比如垃圾债等。其中，随着中央明确提出“允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道”，市政债已经呼之欲出。“目前全球市场出现了以金融市场的快速发展来补充银行主导性金融系统的明显趋势，地方政府债市场在全球市场比例总体上呈现迅速发展势头。”中国社会科学院金融研究所副研究员安国俊指出，随着市政债券市场的发展以及融资工具的不断创新，必将推动我国多层次资本市场体系的建立。

　　另外，《决定》明确提及国债收益率曲线这一专业性的表述。对此，宋球红认为，这既表明国债收益率可能成为未来货币政策操作的主要参考指标，也意味着利率市场化和多层次债券市场建设将加快步伐。

　　市场监管有望统一

　　《决定》提出发展并规范债券市场，“规范”一词引发市场的高度关注。“这暗示债市风暴还没完。”国泰君安证券固定收益部研究主管周文渊说。

　　自2013年4月起，以万家基金固定收益部总监邹昱和中信证券固定收益部执行总经理杨辉被调查为开端，多位债市从业人员落马，标志着一场“打黑”风暴在债券市场掀起。

　　安国俊认为，监管风暴从深层次上反映出利率市场化的进程亟待深化。目前在利率市场化进程中应不断完善市场基准，通过债券市场推动投融资机制完善，扩大资本市场服务民营企业和实体经济的范围。

　　同时，监管割裂局面也制约着债市的规范发展。“由于多头监管与交易场所的分割，债券发行审核、信用评级及上市流通，相应的监管标准不尽相同，也容易产生监管的漏洞和盲区。”安国俊说。

　　我国债券市场一直存在多头监管的问题。一级市场上，国家发展改革委负责管理企业债，证监会负责管理公司债；二级市场上，人民银行主管银行间市场，证监会主管交易所市场。

　　值得一提的是，2012年4月，人民银行、发改委、证监会联合成立了公司信用类债券部际协调会议。专家认为，这将有助于实现监管模式由“机构型”监管向“功能型”监管转变。

　　配套措施助推发展

　　毫无疑问，让债券市场腾飞的大环境已经具备，也存在迫切需求。如何完善体制机制助力债市发展成为当务之急。

　　一个亟待解决的问题是：我国债券发行市场化程度不足，政府部门干涉过多，这严重制约了债市的发展。“中小企业私募债甚至都被指标化，部分指标被分配给大中型龙头企业，难以起到解决中小企业融资难的作用。”董登新说。

　　对此，安国俊建议，进一步完善风险管理制度框架和市场基础设施建设，包括在市场化的发行定价机制、信用风险管理、投资者保护机制、偿债风险准备金、信用评级、第三方担保等不同层面进行完善。“我国债券市场发展滞后的一个重要原因就是国内缺乏像标准普尔一样的评级机构，规范债券市场也需要培育有公信力的信用评级机构，提高国内信用评级产品的可信度和权威性。”董登新说。

　　此外，虽然我国债券市场鲜见违约案例，但随着市场的发展，债券违约随时可能出现。市场人士建议，应制定详尽的惩处和赔偿制度，并规范信息披露制度，让市场及时全面地了解发债者的资质和动态，增加债券市场透明度。