组合延续多重风格搭配 顺趋势步来年差异定位

　　——2013年11月公募基金投资策略

　　导语：　　

　　QE暂缓退出使得圣诞节前全球风险资产干扰降低，四季度后半段A股市场流动性预期将较10月下有所改观。国内经济实现全年增长目标几无大碍，四季度政府将更加从容的推进“调结构”和“促改革”，三中全会相关重点改革板块仍将为市场输入结构性机会。

　　权益类基金投资建议采取哑铃配置。一方面，顺应是阶段市场趋势，选择侧重投资低估值、但同时保持较高景气度行业（如银行、汽车、农业、电力、家电等）的基金产品，作为现阶段的防御性配置，并精选产品适当参与改革主题。另一方面，从布局来年角度，精选侧重投资稳健成长类行业板块及高成长行业和主题板块的基金产品，进行战略性配置。

　　海外市场：QE退出预期暂缓，风险资产吸引力提升

　　美国9月非农就业低于预期，QE年内退出难度上升。美国劳工部10月22日公布的数据显示，美国9月非农就业人数增长14.8万人，低于预期的18万人。就业报告是美联储制定货币政策的关键参考数据，9月份就业数据的低于预期，将使得年内削减QE的难度有所上升。预计10月份QE退出可能性不大，12月份是否开始退出仍需进一步观察接下来两个月的经济数据。目前，市场普遍预期推后到2014年3月份。

　　QE的暂缓退出，加之欧洲央行基本保持流动性政策的稳定，将使得圣诞节前全球风险资产的干扰降低，全球资金流动近期继续呈现从债券资产流向风险资产的特征。其中，资金流向与经济增长预期显示高契合度，欧美等发达经济体获得主要而且相对持续的资金流入，短期新兴市场尽管也有一定流入，但相对集中在中国及相关等经济增长相对稳定地区。

　　国内市场：增长无虞带来调结构深化，流动性缓解提升11月机会

　　10月下，以创业板为代表的成长股及题材股展开快速调整，相当部分股票调整幅度距离高点达到15%甚至20%以上。季报业绩、高估值是调整的触发因素及理由，而流动性的阶段收紧则对调整起到了加速和加深的作用。10月中下以来，在外汇占款可能继续流入的情况下，央行一方面连续两周暂停逆回购操作，另一方面于月底继续锁定59亿元人民币三年期央票。在此背景下，市场利率快速上行，7天期回购利率一度触及5%。对于四季度后半段，在通胀回升、社会融资总量保持高位的背景下，货币政策稳中偏紧的大方向难以改变，整体流动性供应预计将保持适度偏紧局面，但考虑货币政策收紧中涵盖着对冲资本流入的意味，加之年底财政存款的集中投放，我们认为四季度后半段市场流动性将较10月下有所改观，从而提升11、12月的市场投资机会。

　　国家统计局数据日前发布的三季度宏观经济统计数据显示，经初步核算，前三季度GDP同比增长7.7%。其中，三季度同比增长7.8%，环比增长2.2%。总体看，三季度的经济增速在预期内的相对中值位置，体现了稳增长政策的效果。尽管9月以来，经济增长的动能有所衰减，但全年GDP完成7.5%增长问题不大，目前市场一致预期四季度GDP增长中枢在7.5%。在此背景下，一方面，后续政策进一步放松的可能性减小，近期货币政策收紧即是表现之一；另一方面，政府推动改革的空间将更宽松，四季度政府也将更加从容的进一步“调结构”和“促改革”。

　　与此同时，十八届三中全会仍是短期市场关注的焦点。过往经验显示，自十一届三中全会以来，很多重大政策都在三中全会出台，以体现新一届中央领导集体的施政纲领。而且，无论是简政放权、反腐倡廉、利率市场化、上海自贸区等已经推行的政策措施，还是近期热炒的383改革建议提供的参考思路，本届政府改革的决心不可低估。因此，与十八届三中全会相关的重点改革板块仍将为市场输入丰富的结构性机会，如新土地改革、资源价格改革、金融改革、收入分配改革、养老保险改革等等。

　　基金行业：集中超配加剧成长股短期调整压力

　　基金三季报近期披露结束，季报信息显示，季度末股票型基金仓位达到87%，较二季度末大幅提升，距离88魔咒一步之遥。其中，基金对成长股集中的信息技术、传媒等行业均有不同程度的超配，很多三季度乃至今年来的强势股票已进入基金“集中”重仓股的行列。尽管相比上季度，基金经理对4季度的市场并不悲观，对于优质成长股依旧表现出跨年度配置的意愿，但眼下“满仓”下的集中超配，对于本轮成长股的调整，将一定程度起到推波助澜的作用，但这恰恰给优质股带来进一步增持的机会。

　　11月基金投资：组合延续多重风格搭配，顺趋势步来年差异定位

　　综合宏观经济、流动性以及市场方面因素的分析，我们维持A股市场及相关基金产品值得关注及配置的看法，尤其是从中长期视角出发。在具体权益类基金产品的投资操作上，建议采取哑铃配置，兼顾当下和明年。

　　? 一方面，我们建议顺应是阶段的市场趋势，选择侧重投资低估值、但同时保持较高景气度行业（如银行、汽车、农业、电力、家电等行业）的基金产品，作为四季度的防御性配置，并精选产品适当参与改革主题。具体相关产品可关注博时主题行业、鹏华价值优势、汇添富价值精选、中欧价值发现、兴业全球视野、易方达消费行业等等。

　　? 另一方面，从布局下一年度、中长期投资的角度，精选侧重投资稳健成长类行业板块及高成长的行业和主题板块的基金产品，进行战略性配置。其中，医药、大众消费（如食品饮料）等行业板块，跨年度预期增长稳定，估值处于相对合理水平，且行业景气度有望随改革逐步回升，相关重点基金产品如汇添富医药保健、易方达科汇、中银中国、嘉实服务增值等。高成长板块虽然近期承受一定的估值压力，但从中长期看，在经济结构转型、新技术应用的背景下，相关行业板块（如节能环保、TMT、传媒、高端装备制造等）内的优质公司依然具备突出的长期投资价值。从规避阶段风险的角度出发，一方面，需要基金经理具备对成长真伪的鉴别能力，选股能力对于投资成长股尤为重要；另一方面，从股票仓位角度，不妨选择股票仓位相对适中的产品（75%上下）。对于此类产品，建议中长期关注广发核心精选、兴全轻资产、景顺长城内需增长、兴全绿色等。另外，嘉实增长等基金在上述两类板块上进行了相对均衡的搭配。（凯石工场研究）