苦盼IPO开闸无期 部分投行人士自降身价转战新三板

　　新三板业务两三单不及IPO一单收入多，签字后需终身持续督导

　　近日证监会新闻发布会表示，正在会同有关部门制定和完善中小企业股份转让系统试点扩大到全国的具体方案，待履行完相关程序后及时向市场公布，新三板市场或将迎来新一轮扩容。

　　新三板扩容有望

　　近日证监会新闻发布会传出消息，正在会同有关部门制定和完善中小企业股份转让系统试点扩大到全国的具体方案，待履行完相关程序后及时向市场公布。这是自2012年8月新三板扩容正式获得国务院批准后，新三板市场再次迎来新一轮扩容的利好。对此中航证券认为新三板新一轮扩容或在年内推出。

　　新三板的利好政策如扩容、“介绍上市”等接连不断，新三板的并购活动逐渐活跃，全国性场外交易市场的雏形已经初现。新三板逐渐步入正轨，IPO排队让很多企业以及投资机构与个人把目光投向了三板市场。而不断出台的利好政策，更是让多家券商看好新三板。

　　据华泰证券数据推测，未来5年，累计将约7000家企业挂牌，总市值约1.4万亿元。新三板扩容一步到位，高新区和开发区开发区是未来挂牌企业的主要来源地。

　　券商和创投将成为新三板大扩容的受益者。通过新三板业务，券商可以获得投行收入（主办、持续督导、定向增发、转板等）、经纪和做市收入（竞价、协议、做市）以及投资收入（直投、资管等）。根据测算，2013年-2017年，新三板贡献收入分别为2.99 亿元、29.5 亿元、56.81 亿元、105.57 亿元和163.15亿元。以2012 年全行业总收入为基数，各年新三板业务将带来收入增量0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

　　投行转做新三板

　　在IPO暂停的一年中，新三板利好频出，因此很多券商把目光转向新三板。“目前IPO暂停，排队企业依然有很多，在IPO开闸一直没有确定时间的情况下，各大券商的投行业务均受到影响，多数券商投行业务收入普遍明显下降。很多券商都把目光转向了日趋发展完善的新三板。”某投行人士表示。

　　在没有IPO的日子里投行进入“冬天”。此前记者曾统计过从2012年10月至今，一年的时间里登记机构有所变动的保代达109人，而监管登记状态显示登记变更中的人数为64人。据此计算，在一年时间内选择离职跳槽的保代总数达173人，占据保代总人数2394人的7.2%。

　　而保代不仅频繁跳槽，同时也转战收益较小的新三板。某资深场外市场人士表示，确实有投行IPO人员转做新三板。新三板并未要求主办券商工作人员必须有保代资格，但因IPO暂停，也有保代转到场外市场部门从事新三板企业挂牌工作。

　　而在记者问及是哪几家券商投行转战新三板时，上述业内人士表示不好给予明确答复，但他表示确实有不少投行IPO人员及保代现在转做新三板。

　　对此某大型券商投行人士表示，现阶段IPO暂停转做其他项目也属于正常现象，但同时他也表示，现阶段的一些项目包括新三板在内，都是过渡时期的暂时工作，保代主要工作依然是IPO，也有部分保代并不愿意做新三板项目。首先是新三板收益低，虽然新三板没有辅导期，只要改制完成，拿到股份有限公司营业执照就可以挂牌了，项目时间也短，不像IPO辅导期很长，但一年内两三单新三板业务加一起也没有一单IPO收入多。

　　同时在低收入的情况下，却做着和IPO上市同样流程的事。新三板工作量可能稍小，但更复杂难度更大。此外，新三板是终身持续督导，签字后一辈子都担负风险，因此很多保代并未进入新三板，而转战新三板的保代一部分人也是为今后转板上市储备项目。

　　流动性是发展主要阻碍

　　流动性问题一直是困扰新三板的难题。虽然券商对新三板关注度有所提高，但现阶段新三板还有很多限制，交易并不活跃。如个人投资者要求300万以上的门槛，交易最低股数为3万股/手，交易门槛较高。做市商制度也未实施，市场的定价功能没有得到充分发挥，新的交易机制尚未落实，对券商进入新三板有一定的阻碍。

　　对此某券商投行人士表示，短期之内个人投资者进入的可能性不大。首先，可交易的股份不多，其次，大家进入这个市场都是政策因素为主，三板主要还是机构相互易手，为企业做上市前准备，对于企业本身融资体现得不够。

　　对此某业内中介机构人士表示，投资门槛、交易门槛都对新三板交易有一定阻碍。“以我接触的投资者经验来说，一直以来个人投资者并不太多。而且，3万股/手的交易门槛确实不低，按照现有的消息来看，交易平台建立后，每手转让份额将由3万股降低至1000股，这就大大降低了交易门槛，活跃了市场交易。”

　　同时他表示，市场对新三板的转板通道有一定误解，新三板的转板通道指新三板挂牌企业在不同层次的证券市场流动的通道。目前我国并不存在真正的转板制度，都需要通过首次公开发行的程序才能在场内资本市场的相关板块上市。新三板企业仍只能通过IPO的方式首次公开发行并在场内市场上市，且其IPO的条件与其他企业无异。

　　中介机构扮演角色加重

　　对此，东易律师事务所合伙人邱清荣律师表示，“由于今后新三板市场融资仍为私募融资，投资者以机构为主，但也会有个人投资者进入，因而一些中介机构在其中占据的角色会加重。”

　　“虽然股转系统对企业进行信息披露，同时为投资方与企业对接提供平台。但对于投资机构来讲，它需要知道的不仅仅是披露的那些企业信息，投资方需要了解更多关于企业的特色信息，而这是股转系统不能提供的。”

　　同时他还表示，在这种情况下中介机构如律所、会计师事务所、券商将发挥桥梁的作用，中介提供服务过程中了解企业状况，企业有融资要求，而有些投资人也在找投资项目，券商、律所、会计师事务所等就可以作为中间桥梁进行联系，为企业融资，为投资者提供其所需的企业信息。尤其是在新三板全面扩容后，企业与投资者的数目将大大增加，这时中介的桥梁作用就会凸显出来。同时他还表示，已有不少中介机构进行了尝试，成功对接的企业与投资方不在少数。随着新三板的发展，中介机构的作用也会日益增加。(证券日报 宋振怡)