融资余额或“虚胖” ETF份额变化有玄机

　　上周，上交所暂停了华泰柏瑞沪深300ETF的融资买入，引发市场热议。一方面认为是投资者对后市看好而大举融资买入，也有分析人士指出，可能是机构出于套取资金的动机而大举融资买入。

　　今年以来，ETF的日子并不好过，整体份额缩水了约四分之一。不过，易方达沪深300ETF进入十月后，却出现了规模暴增三倍多的现象，成为惨淡的ETF市场鲜有的亮色。

　　300ETF暂停融资买入

　　上周，上交所发布公告叫停过于火爆的华泰柏瑞沪深300ETF（下简称“300ETF”）融资买入业务。上交所称，根据各证券公司10月22日的上报数据，300ETF（510300）融资余额已达该证券上市可流通市值的75.469%。依照相关规定，上交所将从10月23日起暂停该标的证券的融资买入，何时重启尚未确定。

　　3月29日，证监会公告称，300ETF融资余额已达该证券上市可流通市值的25.29%，依照相关规定，暂停该标的证券的融资买入。直到5月23日，上交所才恢复了其融资买入功能。6月3日，上交所给两融业务“松绑”，ETF融资融券余额比例限制由25%提高至75%。此后ETF两融规模便大踏步提高，9月24日，300ETF融资余额首次破百亿元，达到100.72亿元。

　　据了解，投资者之所以热衷于融资买入沪深300ETF，一方面是因为其规模大，流动性好，另一方面是因为其交易费用低，还可以实现T+0。而在所有的300ETF中，华泰柏瑞300ETF规模最大，流动性最好。

　　不过，也有业内人士指出，华泰柏瑞沪深300ETF融资余额速增背后，存在“虚胖”成分。例如，假设某机构信用账户有市值4亿元的股票。首先，该机构利用信用账户同时融券卖出和融资买入各1亿元的300ETF。接着，利用融资买入的300ETF还券，对冲融券合约。经过该操作，融券卖出300ETF得来的1亿元现金相当于自有资金，其可投资于任何股票。同时，机构只需要支付很低的利息成本。

　　ETF规模现两极分化

　　从同花顺iFind整理的数据来看，今年绝大多数ETF呈现份额缩水状态。纳入统计的50只ETF基金中，平均缩水4.25亿份，缩水比例达到25.40%。

　　其中，仅有5只今年前三季度净申购，分别是华安上证180ETF、国泰上证180金融ETF、华夏上证50ETF、易方达创业板ETF和华宝兴业现金添益。其中，华安上证180ETF年内份额暴增94.05亿份，规模增长58.58%。

　　前文提到的华泰柏瑞沪深300ETF在今年的日子同样不好过，前三季度该基金份额减少31.67亿份，规模减小33.76%。

　　而一些创新ETF的份额缩水比例更是惊人，普遍超过50%。如国泰黄金ETF最新份额仅为0.16亿份，缩水幅度分别为96.10%；华安黄金ETF目前仅剩1.38亿份，较首募规模缩水比例达到88.33%。国泰上证5年期国债ETF上市首日份额（折算后的份额）为5423.62万份，目前仅为1400万份，缩水幅度达到74%。

　　不过，也有逆市规模猛增的基金。其中，易方达沪深300ETF规模增加尤其显著。易方达沪深300ETF成立于今年3月份，首发募集规模11亿份，据同花顺iFind统计显示，受益于易方达沪深300ETF联接基金成立，截至10月24日该ETF场内份额规模已增长到49.82亿份，份额暴增3.5倍。

　　规模变动需辨别看待

　　针对300ETF融资余额“触顶”，市场上观点不同。煜融投资总经理吴国平表示，华泰柏瑞300ETF融资买入一直居高不下，融资余额持续攀升，表明投资者对后市有信心，看好蓝筹股反弹。

　　不过，也有分析师指出，融资买入居高不下并不一定代表着看好后市。一方面，如果是机构为了套取资金而导致300ETF的融资余额猛增，则并非是反映出对后市的乐观态度，更多的是机构通过套取资金投资个股来获得更高的收益。

　　另一方面，事实上今年以来更多的是结构性行情，这一行情在第四季度很难发生改变。从ETF的规模不断缩水也可以看出，投资者对指数并不看好，更多的是看好来自于结构性行情中个股的表现。益民基金策略分析师黄祥斌指出，在各方面因素的影响下，市场的微妙平衡难以改变，后市保持指数震动、主题活跃的格局可能性更大。