融资融券规则暗藏漏洞 资金玩转两融借助ETF套利

　　通过融资融券ETF来实现套现或购买其他股票的具体做法是：客户利用信用账户融券卖出沪深300ETF，比如金额1000万元；接着融资买入等额300ETF还券，此时融券已还，这样融券卖出的300ETF所得的1000万元就成为自有资金，可以在信用账户里买卖所有A股，而非局限于之前融资只能买融资融券标的物。也就是说通过一次融资融券转换，把只能买融资融券标的限制给规避了。

　　网下股票认购是ETF所独有的发行方式，通过该方式投资者可将手中持有的一只或多只标的指数成份股或备选成份股换购成ETF份额。对于持有大量ETF成份股的投资者来说，通过网下股票认购的方式能够实现变相减持有下跌风险的个股。

　　ETF产品近年在国内高速发展，机构投资者对其青睐有加，但其套利功能却不为一般投资者所了解。记者昨日在采访时了解到，一些资金巧妙借助融资融券ETF来套现购买其他股票，此外还借助ETF的换购机制来减持停牌或风险个股，以规避下跌风险，不过也有基金开始加强风控，拒绝换购停牌和风险个股。

　　借助ETF融资融券变活钱

　　上周二，证监会发布消息称华泰柏瑞的沪深300ETF达到其可流通市值的71%，或有可能暂停其融资买入。数据显示，截至上周五，该ETF的融资余额占其上市可流通市值的比例已达74.07%，这意味着一旦突破75%的上限，该ETF的融资买入将被暂停。

　　据悉，早期上交所对ETF的融资/融券余额的比例限制仅为25%，但“为满足融资融券业务的发展需要，合理控制风险市场”，自6月3日起将这一额度提高到75%。

　　一般来说，融资金额不断增加乃至达到临界点意味着有资金看好该品种，不过上周大盘表现却并不如人意，沪深300以下跌近2%报收。记者昨日采访多位券商人士了解到，部分大户利用信用账户的漏洞巧妙地通过融资融券ETF来实现购买其他股票的目的。

　　“具体的做法是这样的。”深圳一家券商融资融券专员对记者表示，“客户利用信用账户融券卖出沪深300ETF，比如金额1000万元；接着融资买入等额300ETF还券，此时融券已还，这样融券卖出的300ETF所得的1000万元就成为自有资金，可以在信用账户里买卖所有A股，而非局限于之前融资只能买融资融券标的物。也就是说通过一次融资融券转换，把只能买融资融券标的限制给规避了。”

　　此外，根据规定，当客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例，即“维持担保比例”大于300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券（只要维持担保比例不低于300%即可）。

　　“这就意味着部分机构先融券卖出沪深300ETF，再融资买入还券后，高出维持担保比例300%的部分，可以提取出来，购买其他的证券，如上述客户手里有3000万市值的股票，通过这个方式可以提取1000万元。”同信证券胡红伟表示，“使用ETF成本比较低，交易费用仅有千分之一，印花税也没有，而且沪深300ETF的流动性比其他ETF好，未来如果所有股票都可以融资融券就不存在套利的说法了。”

　　不过，深圳一家券商营业部总经理罗先生向记者透露，“在一些券商有这个系统漏洞，但我们公司早已注意到了这个问题，并弥补了相关漏洞，在我们公司融资买入的股票不能直接还券，融资融券毕竟是放大杠杆，其风险不容忽视。”

　　通过股票换购ETF规避风险

　　记者昨日在采访时还了解到，ETF产品近年在国内高速发展，机构投资者对其青睐有加，高频套利、结合衍生品对冲、趋势交易等盈利模式也已经成型，但借助ETF的换购机制，部分机构和大小非实施暗中减持的出逃模式却很少被人提及。

　　据了解，网下股票认购是ETF所独有的发行方式，通过该方式投资者可将手中持有的一只或多只标的指数成份股或备选成份股换购成ETF份额。对于持有大量ETF成份股的投资者来说，通过网下股票认购的方式能够实现变相减持有下跌风险的个股。

　　“比如说有股票停牌，但持有的机构意识到复牌后有大跌的风险，因此通过换购ETF来规避风险，”上述券商营业部总经理罗先生表示，“由于ETF在二级市场交易免征印花税，通过ETF换购进行大小非减持更具税收优势，因此一些大小非也会借助这个方式来减持。”

　　今年4月份南方沪深300ETF的“换购门”风波，再度掀出了ETF投资中的 “潜规则”。 所谓“换购门”，是指南方沪深300ETF大手笔接受客户以停牌中的永泰能源股票换购ETF份额，导致南方沪深300ETF净值波动明显偏离跟踪指数，从而导致投资者意外损失。

　　由于定增方案低于预期等因素，永泰能源在4月3日复牌后连遭两个跌停，这笔巨量申购导致南方沪深300ETF的净值一度持续偏离跟踪股指，南方基金因此而遭到证监会的重罚。

　　“永泰能源只是其中一个例子，”一位券商资管部人士表示，“利用单一股票换购ETF份额，是ETF申购赎回制度中的一部分。其实，利用ETF的申购赎回漏洞实现大小非减持、一二级市场套利的案例却早已在机构投资者中流行。”

　　随着越来越多问题的出现，一些基金开始拒绝停牌股、风险股换购申请，以规避股价波动对ETF造成的影响，保护持有人利益。

　　光大乌龙指事件后不久，9月初发行中的国投瑞银沪深300金融房地产ETF曾发布股票换购公告，光大证券成了54只成份股中唯一被拒绝换购的个股，这也是今年以来首只募集阶段被基金拒绝换股的非停牌股票，而今年2月嘉实中证500ETF也曾拒绝过ST超日的换购。