瑞银证券：承德露露 迎接销售旺季到来

　　承德露露（000848）公司2012年4月份开始进行营销渠道改革，主要通过提高并稳定经销商利润空间、提高销售业务人员工资待遇、部分地区执行总经销制稳定市场价格防止窜货。从我们终端调研来看，虽然季节性仍然较强，但经销商和销售人员积极性明显提高，营销改革初现效果。

　　公司未来产能布局改善，逐步突破瓶颈。对于杏仁露而言，季节性产能瓶颈是制约其发展的因素之一。2012年郑州产能投产以后，扩大了销售半径，销售覆盖面能够覆盖华中、西北以及华东部分地区，有效缓解华北旺季产能瓶颈；同时大幅降低物流成本，2013年五大仓库和倒货成本预计将节省7000-8000万费用。

　　杏仁露销售逐步进入旺季。三、四季度是杏仁露销售的传统旺季，公司2012年开始的销售改革有望在旺季集中体现。2012年三四季度基数相对较低，再加上2014年春节旺季提前，公司三四季度净利润同比增速将较二季度明显回升。预计公司2013年三季度收入增速在15%左右，净利润增速在55%左右，一至三季度净利润增速在60-65%。

　　看好公司旺季表现和产能释放带来的费用节省，将公司2013-2015年EPS从 0.84、1.05、1.22元上调至 0.86、1.11、1.33元，并将目标价上调至31.5元，目标价对应2013-2014年EPS分别为37和28倍。瑞银证券