回避强周期减仓成长股 转战低估值

　　9月中观经济数据喜忧参半,“旺季不旺”苗头隐现,反映经济未能延续8月的强劲复苏,预示9月经济数据可能重返弱复苏。鉴于政策刺激力度有限、需求回升不足、去年基数较高,10月经济可能也难以延续回升。在资金面上,10月可能呈现稳中趋紧的格局,其间将面临财政缴款和美国量化宽松(QE)退出的扰动,央行的货币投放将决定短期流动性的紧张程度。

　　经济复苏趋弱将在一定程度上令10月A股承压,不过,鉴于1个月的数据难以打破复苏趋势,同时十八届三中全会的改革预期仍然强烈,因此市场总体安全。从A股历史表现来看,四季度往往是估值与风格的“切换期”。在配置上,宜寻找估值低企、三季度业绩稳健、股价调整到位的品种,以对冲经济、流动性、业绩、风格波动下的“换季”风险。

　　宏观:经济弱复苏资金紧平衡

　　9月A股市场先扬后抑,特别是上周大盘指数持续回调、自贸区等热点概念全面熄火,为10月的A股市场走势再添悬念。反弹行情掉头向下,从表面上看是受中秋和国庆假期的扰动,但实际上,在9月中旬,随着8月经济数据利好被股市反弹所消化,市场对于经济复苏持续性的担忧开始升温,从而导致反弹承压、指数回撤。

　　这种担忧固然来自过去两年经济复苏屡遭“证伪”导致的谨慎心态,但也并非毫无实际根据。9月上旬发电量数据环比下降9.8%,低于季节性正常水平;9月上半月的挖掘机使用情况较8月恶化;螺纹钢价格8月中旬见顶后持续回落,库存去化步伐也在放缓;水泥价格反而在旺季来临时转跌;煤炭市场持续低迷,动力煤价格下跌。

　　从上述高频中观数据来看,下游需求并未对中游带来较强的提振效应,“旺季不旺”苗头显现。至于超预期的9月汇丰PMI初值,分析人士认为,可能与其采集时点是9月12日-19日有关,并未反映9月上旬偏弱的状况。

　　当然,9月经济数据并非全无亮点。9月第一周汽车销量环比上升34%,一线城市地产销量环比增15%,反映下游需求复苏的趋势仍然存在。此外,8月社会融资总量超预期以及欧美经济复苏对出口的提振,也意味着经济复苏趋势不会陡然逆转。

　　综合来看,9月整体经济数据恐难重现8月的全面超预期改善,预计将验证经济从阶段性强劲复苏重返弱复苏,从而确立10月的市场运行基调。在本轮经济阶段性复苏后,预计今年7.5%的GDP增长目标能够实现,继续稳增长的必要性会降低。同时,需求回升持续性有限,使得补库存力度偏弱,对经济增长的拉动作用不大。此外,去年10月经济数据的基数较高,对于今年的同比增速有负面影响。因此,10月经济增速或更难持续上行,不排除小幅下行的可能。

　　在资金面上,受物价和房价制约,10月货币政策放松的空间不大。8月M2的增速达14.7%,超过13%的全年目标,意味着四季度货币供应可能减速。当然,6月末“钱荒”再现的可能性不大。总体来看,经过9月末的季节性紧张之后,10月的资金面将呈现稳中趋紧格局。值得注意的是,10月面临财政缴款和QE退出风险,央行的货币投放将决定短期流动性紧张程度。

　　大盘:总体仍安全风格或切换

　　9月经济数据的降温以及10月可能出现回落,难免给A股市场带来压力。不过,中观数据显示9月经济运行并非全面转差。更为重要的是,投资者的惯性思维习惯使他们在看到9月、10月连续两个月的数据均超预期下行后,才能确认复苏无望。也就是说,在11月之前,经济复苏只可能“证弱”,而无法“证伪”。因此,作为经济晴雨表的股市,尽管上涨承压,但系统性风险不会太大。从10月中旬开始,上市公司三季报陆续公布,预约披露时间靠前的上市公司往往业绩不错或有高送转,因此三季度业绩风险在10月暂时不会大举暴露。

　　同时,10月也是较为特殊的时间窗口。本轮反弹的动力来自经济向好和改革预期的双轮驱动。在11月召开十八届三中全会之前,对于改革的乐观预期和美好憧憬会不断吹起暖风。一方面,改革预期有助于维持投资者情绪,对冲经济回落的风险;另一方面,改革类主题概念会不断受到资金挖掘和追捧,从而维持市场的活跃度和赚钱效应。

　　因此,10月市场的整体风险不大,暂时不会出现经济复苏证伪、盈利见顶、政策利好出尽、QE退出明确等叠加的风险。最大的潜在风险来自IPO重启,但据证监会最新表态,新股发行要在改革意见正式公布实施后才能启动,这可能意味着短期内重启的可能性不大。

　　10月将开启今年的最后一个季度。对于A股而言,四季度既是主力资金优选跨年度个股的最佳时机,也是市场风格切换的重要时段。据投资研究机构莫尼塔统计,2005年以来,每年10月低估值行业跑赢高估值行业的概率是100%,每年的10月前后均会看到估值差距开始收窄,即“高估值行业当年PE/低估值行业当年PE”出现快速下降。

　　这种高低估值的转换实际上就是市场风格从成长股向蓝筹股的切换。之所以屡次在四季度成行,很可能是三季报对高估值板块的证伪、对低估值行业的证实以及主力资金调仓布局跨年行情的多重因素“共振”使然。

　　今年以来,高估值成长股上演速度与激情,创业板(行情 股吧 买卖点)指数持续刷新历史新高,不断消耗对资金的吸引力。统计显示,A股历史上板块的超高估值难以持续两个季度以上。可以说,在狂飙了大半年之后,今年四季度A股市场风格切换的“动能”较以往更强。

　　配置:转向低估值备战三季报

　　10月A股将面临经济数据下行的压力、QE退出的扰动以及风格转换的可能,投资者在配置上需避高就低,稳健为上,对冲可能的系统性波动。

　　由于9月经济数据面临回落可能、10月经济回升压力重重,因此传统周期股短期内难以取得超额收益。历史规律显示,10月低估值板块往往逞强,并且市场具备估值切换的条件,因此不宜追涨信息、传媒等成长龙头,可关注估值较低、调整到位、具备加仓空间的蓝筹板块。同时,上市公司三季报业绩预告正在陆续出炉,不妨提前备战三季报行情,挖掘高送转和三季度业绩大幅预增的品种。

　　在具体品种上,莫尼塔建议超配低估值的金融、地产、建筑建材,低配高估值的医药、农林牧渔和TMT等,看好交运设备、保险 ( )、电气设备等高性价比行业以及受益于互联网智能电视的视听器材板块。

　　中金公司建议,通过高Beta的金融股参与经济复苏和改革预期支持的上涨,将今年以来表现优异的高估值传媒、电子等板块逐步转移仓位,逢低吸纳已有所调整的医疗保健龙头个股以及估值尚合理的大众消费板块。

　　申银万国指出,当前主线依旧是寻找受益于改革、转型红利的标的,近期新一轮国企改革的举措若隐若现,国企治理改善有望系统性提升相关公司的估值,是中长期值得关注的有相当安全边际的大主题。此外,以民营银行为代表的金融改革主题仍在深化,婴童、养老产业也将迎来长期政策红利。随着上市公司三季报的披露,市场焦点将重新转向长期确定性更强、三季报业绩证实的医药、大众消费品和少量优质成长股。