中信证券痛失盈利龙头宝座 密集发债致成本激增

　　上市公司2013年半年报披露已经进入了尾声。对于19家上市券商而言,今年中报的最大看点之一,就是在净利润的排行榜上,海通证券首度超过了中信证券。随着半年报的密集披露,上市券商行业今年上半年的业绩也露出水面。最为引人关注的是,受到IPO暂停以及高居不下的财务费用的影响,中信证券失去了净利润排行第一的位置,而这家券商未来能否成功逆转,仍然有待观察。

　　中信证券上半年净利21亿元被海通反超

　　Wind统计数据显示,截至记者发稿时,19家上市券商当中已经有17家公布了2013年半年报。数据显示,上述17家上市券商报告期共计实现营业收入303亿元,同比增长11%;实现归属于 母 公 司 股 东 的 净 利 润106亿 元 , 同 比 增 长16%。从各项业务收入构成来看,上述17家券商实现代理买卖证券业务净收入114.53亿元,同比增长22 .54%;实现证券承销业务收入19.54亿元,大幅减少31.14%;实现投资净收益88.93亿元,同比增长60%。

　　而稍早之前中国证券业协会公布的数据则显示,114家证券公司上半年实现营业收入785.26亿元,各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入340 .47亿元、证券承销与保荐业务净收入65.54亿元、财务顾问业务净收入17.27亿元、投资咨询业务净收入11.46亿元、受托客户资产管理业务净收入28.80亿元、证券投资收益(含公允价值变动)209.44亿元、融资融券业务利息净收入66.87亿元,上半年实现净利润244.70亿元,99家公司实现盈利,占证券公司总数的86.84%。

　　海通证券半年报显示,上半年实现营业收入56.6亿元,较去年同期增加11.78%,实现归属于上市公司股东的净利润26 .65亿元,同比增31 .59%。其中,证券及期货经纪业务营业收入23.23亿元,占比41%;自营业务营业收入16.82亿元,占比30%;资产管理业务营业收入4.02亿元,占比7%;投资银行营业收入3.36亿元,占比6%;直投业务收入1.24亿元,占比2%;境外业务营业收入5.07亿元,占比9%。海通证券认为,上半年公司净利润的大幅上升,主要得益于自营业务实现较好收益以及融资融券规模增幅较大,创新业务收益提升。

　　相比之下,中信证券半年报则显示,2013年上半年,中信证券实现营业收入60.41亿元,同比增长4 .37%;实现归于母公司股东的净利润21.10亿元,同比下滑6.18%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5%;加权平均净资产收益率2.42%,同比减少0.14个百分点。从业务构成来看,其经纪业务营业收入为23.43亿元,增长2 0 .8 3 %; 资 管 业 务 收 入3 .4 5亿 元 , 增 长102.57%;证券投资业务收入21.61亿元,同比增长15.91%;证券承销收入6.30亿元,同比减少41.39%。也就是说,在营业收入超过海通证券近4个亿的情况下,中信证券的净利润规模却低于海通证券5个亿左右。

　　IPO暂停、高昂财务费用成主因

　　中信证券此前在业绩快报中说,因证券市场、汇率市场波动;A股市场IPO暂停;公司布局资本中介业务和国际化业务,同时提高财务杠杆水平;以及拟实施2012年度利润分配方案,导致归属于母公司股东的净利润及净资产出现下滑。

　　W ind统计数据显示,2012年上半年,中信证券的证券承销业务净收入为8.96亿元,仅次于国信证券的9.46亿元,位列第二位,承销收入占比为15.47%;相比之下,海通证券的证券承销业务净收入则仅为3 .75亿元,承销收入占比为7.41%。2013年上半年,由于IPO事实上处于暂停状态,证券公司投行的保荐及承销费用无从谈起,拖累了中信证券这个行业龙头的净利润增幅。相比之下,海通证券则由于在这部分业务依赖性不高,所受影响相对较小。

　　IPO暂停导致的投行业务净收入的下滑是行业的普遍情况,也只是导致中信证券净利润出现下滑的一个原因。W ind统计数据显示,今年上半年以来,由于频繁发债,中信证券的财务费用大大提高,拖累了其利润的增长。中报数据显示,截至报告期末,中信证券有息负债合计人民币670亿元,财务杠杆率由2012年底的1 .55倍提高到1 .92倍。

　　据了解,目前券商发行的债券主要有短期融资券、公司债和次级债,其中公司债又包括私募发行的证券公司债和场内公开发行的一般公司债两种类型。W ind统计数据显示,自2013年以来,券商(含非上市券商)发行的短期融资券、公司债和证券公司债数量就达到了91起,发行总规模就已经达到了2644亿元。相比之下,2012年全年,券商债券融资规模仅为531亿元,也就是说,仅今年前8个月,券商的债券融资规模已经达到了2012年全年的4.98倍。

　　在上述91只债券中,短期融资券达到了73只,发行规模达到1884亿元;公司债则达到14只,发行规模为606亿元;金融债则为4只,总规模为170亿元。值得注意的,多家券商正在采取滚动发行的模式:以中信证券为例,这家龙头券商今年的前8个月每个月都发行了期限为3个月的短期融资券,总发行规模高达380亿元。资料显示,中信证券今年以来滚动发行的8期短期融资券票面利率在4%左右,坐高在4.70%,最低则在3.60%,自今年6月份以来,由于“钱荒”的因素,上述票面利率显著提高,一直维持在4%以上。

　　除了短期融资券之外,今年6月,中信证券还获准发行了200亿元的公司债。今年8月,中信证券进行了该公司债第二期的发行,规模为50亿元,期限为3年,票面利率为5.00%。而在稍早之前进行的规模为150亿元的第一期公司债发行中,票面利率则分别为4 .65%(5年期)和5 .05%(10年期)。

　　除此之外,今年4月份,中信证券还表示,已通过旗下附属公司在全球美元市场完成8亿美元债券发行,其发行利率最终确定在2.55%,票面利率为2.50%。也就是说,算上公司债和短期融资券及境外融资,中信证券仅今年上半年就发债超过600亿元。分析师说,频繁的发债行为大大提高了中信证券的财务杠杆水平,同时也加大了其财务费用的支出,粗略估计,中信证券今年的融资成本可能会达到10亿元之巨,这也是拖累其利润增长的重要原因之一。

　　并购里昂证券效果仍待观察

　　2013年以来,中信证券以约8.42亿美元净对价完成里昂证券80.1%的股权收购。加上此前收购的19.9%股权,中信证券通过其全资子公司中信证券国际全资拥有里昂证券。另一方面,中信证券还将以公开挂牌价16亿元授让无锡国联持有的华夏基金10%的股权。此次交易完成后,中信证券对华夏基金的出资比例达59%,将再次获得对华夏基金的绝对控股。另据了解,中信证券目前还在通过联证券进行接触,旨在收购这家券商。

　　如无例外,2013年下半年,里昂证券和华夏基金都将并入中信证券的报表,借助于合并报表,中信证券有望在短期内重新夺回券商行业净利润排行第一的宝座。不过,亦有分析人士认为,中信证券和里昂证券的磨合仍然存在变数,这宗收购能否为中信证券实现原先的国际化和海外扩张战略尚待观察。另一方面,即使合并报表,给中信证券带来的净利润的提升也可能有限。

　　长江证券表示,从一季报的情况来看,一季度公司实现自营业务收入12 .71亿元,同比增长71.25%;但投资收益率仅为1.60%,较上年同期提升了0.04个百分点,投资收益率水平及同比增幅仍远低于海通等同类券商。从资产配置看,中信和海通在融资融券、约定式购回等资本中介业务规模相当,但公司在投资业务,特别是可供出售金融资产和长期股权投资上远大于海通,从而导致公司自营收益率波动较大,且长期股权投资收益在短期难以体现。