光大“乌龙指”：量化投资的天价“学费”

　　8月16日上午11时05分，一上午盯着盘面无精打采的刘明（化名）突然来了精神，他发现沪指突然大幅上涨。作为一家私募的操盘手，刘明立即下单追进了几只券商股，他认为这是有重大利好消息要释放，同时考虑到之前的国泰君安获批进入央行支付系统的消息，他认为券商股大有可为。

　　同一时间的另一家私募公司，投资总监钟华（化名）正在盯着自己的量化投资系统，系统开始启动程序进行交易，做多股指期货，并在稍后的股指回落之际进行了平仓。

　　最终，光大证券（601788.SH）宣布其策略投资系统出了问题，导致巨额订单涌入市场，多只权重股短时间冲击涨停，带动沪指大幅上涨。

　　事件明晰之后，当日沪指冲高后迅速回落，走出了长长的上影线。刘明当天由于追涨，最终当日浮亏2%左右。而钟华所在的私募，由于量化投资系统的自动下单和及时平仓，当日每手期货合约浮盈了一万元。

　　似乎量化投资带来的收益要大于人工的操盘。但正是当日光大证券的量化投资系统出现问题，导致了这场罕见股市风暴。一时间，量化投资对市场带来的伤害被广泛热议。可这种在国外已经十分常见的投资方式真是魔鬼吗？

　　经此事件，8月21日，光大证券在回复《中国经济周刊》记者采访时称，公司以后在使用量化投资时将“更加慎重，牢牢坚持风控先行原则”。8月22日，光大证券总裁徐浩明宣布辞职。

　　“惊魂”三分钟陷入操纵市场质疑

　　所谓量化投资，简单而言是指以数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段的一种交易方式。在海外已经比较普遍。

　　8月16日11时05分08秒至5分10秒，短短两秒内，由于光大证券量化投资系统中的订单生成系统发生故障，瞬间产生了26082笔预期外的市价委托订单，同时订单执行系统亦出现问题，导致这些订单被直接送至交易所。

　　随后的11时07分，光大证券交易员发现问题并接到交易所问询电话，终止了系统运行并进行批量撤单。但短短三分钟内，仍然产生了72.7亿元的巨量交易。

　　随后，光大证券声称为减少巨额的持仓风险，已使用其持仓股票在一级市场申购了上证50和上证180ETF基金（交易所指数基金），并在二级市场卖出ETF份额以便回收资金，同时还卖空股指期货以便锁定收益，对冲风险。

　　但外界投资者直至8月16日14时19分阅读光大证券的对外公告才了解当日所发生的事情，但此时，沪指已从高位回落了约3%。

　　“这样的事情简直是不可思议。”市场上众多量化投资者吃惊道。

　　中量网研究院院长罗颜告诉记者，能产生这样的问题，表明光大证券的多个风控环节出现了问题。首先，在量化投资系统上，成交额度和订单数可能没有进行有效的参数设置。其次，在公司管理上，合规部对投资策略风险和财务部对资金额度控制上没有有效的控制。

　　证监会新闻发言人表示：“光大证券该项业务内部控制存在明显缺陷，信息系统管理问题较多。”证监会8月19日宣布正式对光大证券立案调查。光大证券董秘梅键说，他和他的同事为此事加班加点几天几夜没睡觉了。光大证券在公告中说，“深感不安，心情十分沉重。”

　　除了光大证券给市场带来的巨大波动，市场的质疑还在于“乌龙”事件发生之后，光大证券的一系列应对措施。

　　“由于众多投资者并不知道上午发生了什么，只有光大自己知道，此时，它在未公布消息的情况下，大额进行ETF操作的套现，同时卖空股指合约，这有操纵市场和内幕交易的嫌疑。”刘明对《中国经济周刊》表示。

　　上海证券交易所办公室相关人士回复《中国经济周刊》称，其不是管理者，无法对此行为作出直接回应。

　　交易股指期货的中国金融期货交易所一位不愿具名的人士告诉《中国经济周刊》，中国金融期货交易所根据证监会的要求，已经开始做一些先期调查。这位人士认为光大证券利用期货市场对冲风险是符合交易所的业务规定的，尽管空头合约量较多，但其头寸是符合交易所规定的。“至于说是否有内幕交易我不清楚。”

　　对于是否有内幕交易，光大证券回复本刊称：“整个事件正在调查中，我们不便对猜测作回应，请谅解。”

　　量化投资需风控先行

　　光大证券的“乌龙”事件，将国内的量化投资推向了舆论的风口浪尖。

　　罗颜告诉《中国经济周刊》，海外成熟资本市场的投资阶段，有70%的投资采用量化投资，而中国的投资市场只有10%采用量化投资。对于量化投资而言，最重要的就是风险控制，如果风险控制不严，出现系统故障，瞬间产生无限循环程序交易将会带来不可估量的损失。

　　中国量化投资学会会长丁鹏将传统的交易模式比喻为大刀长矛，将量化投资比喻为飞机大炮。他告诉《中国经济周刊》，目前，国内的量化投资刚刚起步，所以风控这块尚需加强，尤其是对于一些极速交易系统，风控的模块速度确实有些不够，比较脆弱。

　　“这与中国的市场成熟度及量化投资的人才匮乏有关。”罗颜说。

　　一家期货公司量化研究部的总经理更是指出当前的乱象：一群群刚刚走出校门，没有做过一天实盘交易的人突然就成了量化策略研究员、量化交易员甚至负责人；一些看了几本量化交易的普及读物的人开发了交易平台；一些在华尔街大型投行做后台辅助业务的被当成量化人才高薪引进国内大机构。

　　罗颜也认同这个观点，他表示，真正的量化投资老手一般不愿意去券商、期货、基金等公募机构，更愿意去私募。只要自己有好的策略和量化投资系统，资金自然不是问题。自己操作的收入往往也大于在公募机构的收入。

　　在公募机构，开发的策略和量化投资平台需要经过机构风控部门的多次审批以及经过投资委员会的批准，耗费时间较长。“所以，公募机构一般吸引到的是刚毕业的大学生和没有太多实战经验的量化投资人士。”罗颜说。

　　罗颜表示，“好的风险控制需要风控执行人在这个行业很多年，知道什么时候会出现小概率引发风险的事件。很多券商的风控缺乏一线的交易经验，只是按教科书教的去做。”

　　此外，在量化投资上，交易软件也存在风险。记者获悉，这次光大证券所使用的交易系统是铭创公司独家为其研发的“铭创高频交易投资系统”，未在其他机构使用过。证监会新闻发言人表示将对交易系统的风险隐患进行排查。

　　丁鹏告诉记者，在风控上，要严格新技术、新策略的上线流程，在交易系统上线之前，要做严格的测试，各种情景模拟和压力测试。建议监管层领导，组织业内专家，进行专题研讨，摸清国内量化投资情况，为将来有序规范的发展打好基础。

　　“量化投资是投资领域的一场科技革命，不会因为这次的光大‘乌龙’指事件而倒退。做好风险控制，规范行业发展，才符合历史潮流。”丁鹏说。