长城影视IPO终止后借壳江苏宏宝 产能有望翻番

　　资产增值率高达381.06%此次交易中计划定增募集5亿元资金用于投拍新的电视剧，将有望使长城影视电视剧产能翻番

　　此次交易中计划定增募集5亿元资金用于投拍新的电视剧，将有望使长城影视电视剧产能翻番

　　继华策影视并购克顿传媒后，长城影视终于找到了上市之路的出口。IPO迟迟不开闸，长城影视终以借壳方式曲线救国。8月9日，江苏宏宝发布公告称，公司将以拥有的全部资产和负债与长城集团等61位交易方拥有的长城影视100%股份等值部分进行置换。重组完成后，江苏宏宝将持有长城影视100%股权。

　　重组完成后，江苏宏宝的主营业务将由五金产品的生产与销售转变为电视剧投资、制作与发行及其衍生业务，长城集团将持有上市公司34.4%股份，成为新的大股东，赵锐勇、赵非凡父子将成为公司实际控制人。

　　值得注意的是，此次交易增值率高达381.06%。根据预案，长城影视拟注入100%股份，按收益法的评估值作价为22.9亿元，而长城影视经审计的总资产账面价值为6.64亿元，全部权益账面价值为4.76亿元，增值18.14亿元，增值率达381.06%。

　　不过，在多位业内人士看来，影视传媒类企业收购时的估值一般都偏高，因此，长城影视的增值率应该不算离谱。

　　受此消息刺激，江苏宏宝8月9日复牌即涨停，报收于6.63元/股。

　　产能有望翻番

　　公告显示，此次交易中，江苏宏宝将以拥有的全部资产和负债作为置出资产，与长城集团等61位交易方拥有的长城影视100%股份的等值部分进行置换，差额部分由江苏宏宝定向发行股份购买，同时还计划定增募集配套资金总额不超过5亿元，用于扩充重组完成后上市公司电视剧制作及发行产能，投拍制作新的电视剧。

　　在艺恩咨询总监邵刚看来，长城影视借壳上市并不意外，从产业角度而言，未来三年内，电视剧制作公司市场集中度会有一个大的提升，原先项目制的小团队模式会逐渐走向规模化，并购、IPO仍是未来行业的大方向，将出现强者更强的局面。

　　公开资料显示，长城影视成立于2008年，主营业务为电视剧的投资、制作、发行及广告等衍生业务，旗下有两家子公司新长城影业和长城新媒体。其最新股东名单中，除了长城集团外，还包括横店控股、士兰创投等多家机构。

　　值得注意的是，电视剧收入占据了长城影视全部收入的99%以上，其所拍电视剧包括《隋唐英雄》、《五星红旗迎风飘扬》等。此外，中央电视台、湖南广播电视台等都是公司的主要客户。

　　邵刚告诉《证券日报》记者：“2012年，长城影视制作六部283集电视剧，单集成本平均70万元，单集收入达到150万元，而行业内已上市的公司如新文化、华策影视，也差不多是这个水平。”

　　邵刚进一步解释，电视剧的单集投入成本与其质量正相关，投入高更容易出精品剧，长城影视的单集电视剧投入成本在行业内属于中等偏上水平。

　　此外，此次交易中计划定增募集5亿元资金用于投拍新的电视剧，将有望使长城影视的电视剧产能翻番。邵刚认为，按照单集成本70万元推算，新扩充的5亿元资金可使长城影视每年新增700多集电视剧产能。若5亿元资金分两年逐步投放，每年也可使其新增约350集电视剧产能，较现有的300集产能翻番。

　　“借壳上市后，长城影视在电视剧行业有望达到行业第二、第三的水平。”邵刚介绍说，目前处于第一的是华策影视，其收购克顿后年产能达到1000集。

　　对于此次借壳上市的增值，长城影视承诺2013年至2015年分别实现扣非后的净利润不低于1.44亿元、1.93亿元和2.19亿元。

　　“按照去年的盈利情况推算，长城影视对未来三年的业绩承诺应该算是比较保守的。”邵刚说，2012年，其净利润已经达到了1.42亿元，产能翻番后，利润率也会有大幅提升。

　　据财务数据显示，长城影视2012年度营业收入4.37亿元，净利润1.42亿元。今年前四个月营业收入8045万元，净利润2311万元。

　　并购、上市是大方向

　　“当前，电视剧行业的产能集中度较低，民营前几家电视剧公司的产能只占到2%-3%，规模大的公司不多，行业垄断程度不高。”邵刚表示。

　　乐正传媒研发咨询总监彭侃也向《证券日报》记者表示，行业内市场份额大于5%的公司还没有出现。不过，他告诉记者，长城影视是著名的四大雷剧公司之一，其制作的电视剧以随意篡改历史的穿越剧居多，虽然卖得好，但内容有点雷。

　　早在去年，业内人士就纷纷预测文化传媒行业将迎来上市潮。不过，天有不测风云，随着IPO的不断收紧，先后有10家文化传媒企业撤出了IPO队伍，长城影视就是其中之一。

　　“影视剧行业制作周期长，投资一般至少两年才能收回。对PE、VC而言，他们显然会推动这些公司迅速上市。”邵刚说。

　　据悉，目前，长城影视背后潜伏了如山创投等八家机构。如果此次借壳上市成功，以上八名创投将持有江苏宏宝共计4900.67万股，以8月9日收盘价6.63元/股估算，其市值将达到3.25亿元。

　　不过，对于长城影视而言，当前IPO前途渺茫的情况下，选择借壳方式实现快速上市，也不失为一种明智的选择。邵刚告诉记者，公司有急于提升规模、在行业内迅速站稳脚跟的要求，这需要大量资金。上市后公司会有长期、稳定的融资渠道，资金压力会小很多。

　　在彭侃看来，电视剧行业出现整合是必然的，在资本运作层面，长城影视显然走在了前面。未来，或许会有更多同类公司效仿其借壳上市之路，比如海润影视、慈文传媒等，否则，就会像克顿传媒一样被收购。

　　编者按：永远不要低估市场的自适应能力。在IPO拟上市企业已经堵成“堰塞湖”之际，一些懂得变通的企业迅速调整了方向——借壳上市。如果说在此前IPO没有暂停之际，被借壳的上市公司还多为ST公司的话，那么，在当前情势下，对于急于走进资本市场的公司而言，很多非ST公司也成为借壳上市的标的。应该说，除了那些主动退出IPO排队的企业之外，这些借壳上市的企业，也为消减IPO“堰塞湖”的压力做出了贡献。如果我们相信市场的自适应能力的话，那么，就无需被IPO“堰塞湖”的压力倒逼，而是应有条不紊地将IPO制度争取一次性大破大立，而非零敲碎打。(证券日报 陈妍妍)