2013年上半年,国内“龙头”券商——中信证券(600030.SH)业绩表现首次不及海通(600837.SH)。
“中信5月份财务数据出来后,被海通超过就已经在预期内。”一位接近中信证券人士透露。“为了适应行业的变局,中信的部门、业务结构和侧重点一直在不断适应调整,公司的业务主方向也不够明晰。”
事实上,中信证券并非没有方向,其董事长曾多次公开表示,中信将向“资本中介型券商”转型。而为实现可配置资金由“资本金为主”向“两倍杠杆”转变,中信证券计划在2013年“将整体财务杠杆率从2012年的1.55倍提高到2倍左右”。
转型的理想固然美好,但现实却往往并不如人意。
一方面,中信证券不断发行长短期债券,举债提高经营杠杆的同时增加了财务成本;另一方面,或因其保守风格,中信证券在融资融券、质押式回购等资本中介业务上却滞后于同梯队券商。
发债徒增财务成本
7月20日,中信证券公布2013年半年业绩快报,其净利润21.11亿元,同比下降6.14%。相比之下,海通证券上半年实现净利润26.65亿元,同比大增31.59%。
对于利润的同比下降,中信证券的解释是:“由于证券市场、汇率市场波动;A股市场IPO暂停;公司布局资本中介业务和国际化业务,同时提高财务杠杆水平;以及拟实施2012年度利润分配方案。”
为了提高财务杠杆,自去年8月起,中信证券债务融资动作便始终未中断。截至记者截稿前,中信证券共发行11期短期融资券,发行总规模达530亿元。
每月滚动发行的短期融资券无疑增加了财务成本。根据计算可知,中信证券上半年到期支付的短期融资券规模达280亿元,而利息支出约为2.79亿元,占上半年净利润的13.22%。
而除了短期拆借外,中信亦在追求长期债券融资。2013年,中信证券被批准发行境外美元债8亿美元,境内人民币债200亿元,目前已经完成150亿人民币债和8亿美元债的发行。
公开信息显示,中信财务公司于2013年5月3日完成首期境外美元债券,规模达8亿美元,期限为5年,而票面年化利率为2.50%。
6月7日,中信证券发行总规模达150亿元的公司债,该债券分为5年期固定利率和10年期固定利率两个品种。5年期品种发行规模为30亿元,最终票面利率为4.65%;10年期品种发行规模为120亿元,票面利率为5.05%。
前述公司债发行完毕后,中信证券累计债券余额为265亿元,占中信证券2013年6月份净资产的31.4%。需要注意的是,中信证券尚有50亿人民币的债券额度尚未发行。
保守策略
虽然融资规模不断膨胀,但在对资金要求较高的资本中介业务上,中信证券在诸多一线券商中的表现并不抢眼。
以两融业务为例。iFinD数据显示,截止到6月,中信证券虽以150.8亿余额问鼎券商两融排行榜之首,但海通、国泰君安两券商仅以不足10亿元的差距紧随其后。
此外,7月16日,海通证券发布公告称,公司于日前获准设立92家分支机构。而海通证券的营业部数量将达到284家,超过此前 “营业部数量第一”的银河证券。而证券业协会数据显示,中信证券及控股的中信证券(浙江)、中信万通证券的营业部总数为165家,仅为前者的58.1%
“两融虽然和经纪业务不同,但仍然是经纪业务的延伸,业务量需要依赖于证券公司的渠道。”东南某券商两融部人士指出,“C型营业部的成本不高,主要是办公地的租金,这和中信融资所付出的资金成本相比有优势。”
与此同时,在近期开展的如火如荼的股权质押类业务上,中信同样走在海通证券之后。
iFinD数据显示,质权人为中信证券的股权质押类仅为8笔,而质权人为海通证券及其旗下资产管理公司、另类投资子公司等控股公司的股权质押高达42笔,远超前者数倍。
前述股权质押的公告日期中一样可以管窥端倪。前述资料显示,交易所质押式回购开闸的6月24日前,海通证券及其控股公司在已达成数笔线下股权质押融资业务,而中信证券的交易则均在质押式回购开闸日后,而此前这一纪录为零。
“中信此前并非没有开展股权质押业务,不过质权人不是中信证券,而是中信信托等信托公司。”中信证券机构部人士表示,“在质押式回购前,券商这一业务的常规模式是找信托公司来做通道。”
不过这一解释似乎略显苍白,数据显示,6月24日的股权质押式回购开闸后,海通证券所涉项目亦达15单,几乎为中信证券的两倍。而其股权质押类业务速度的相对滞后,或与中信证券的保守不无关联。
“我们质押式回购的门槛是3000万元,ST、光伏行业以及年报和一季报亏损的单子都不能接。”一位中信证券内部人士表示,“价格方面在年化8%-9%之间,但是要求必须直接联系公司负责人。”
和多家一线券商的股权质押业务相比,中信证券的业务门槛则显得较为苛刻。
海通、广发等券商人士表示,其并未在该业务上设置明确门槛,而华南某大型券商更是将质押式回购的门槛降低至200万元,这意味着,该标准将该券商质押式回购的市场对象扩大至中小股东。
“股权质押本质上是融资业务,而券商要做的就是以量补价。”华南某券商机构部人士表示。“如果对比银行,大单相当于企业贷款,小单对应着个人贷款,中信应该没有理由放弃小额项目。”
“中信的定位是做中国的‘高盛’。”前述券商研究员指出,“所以其侧重点应不在两融、股权质押等传统资本中介业务上,而是在图谋未来的创新型业务,如收益、利率互换等方面。”
不过,该类业务的全面线上化及配套政策出台尚需时日,而这也将给中信证券的资本中介业务带来不确定性。
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