商品去金融化大门开启 金属震荡向下概率增大

　　6月逐渐离我们远去，转眼蛇年已过半。金属市场6月的剧烈波动似乎预示下半年市场环境正悄然发生改变。

　　货币市场金融杠杆升水逐渐趋弱是压制市场的主导因素；此外，下半年铜矿供应大增、消费预期并无同步上升也是压制金属市场的重要因素，利空因素叠加令市场下半年整体呈现弱势态势。

　　不过值得注意的是，由于伦敦市场持续高库存和高注销仓单的“非寻常”现象，致使逼仓可能性持续增加。若市场真的演绎逼仓行情，短时间内将利于金属市场上行。

　　金融属性弱化打击市场

　　在过去数十年，尤其是2008年金融危机以后，货币驱动是金属市场上行的重要动力，其中美联储持续宽松的货币政策态度更是支撑市场的重要基石。不过，今年上半年开始，金融属性趋弱的特征逐渐显现，“黄金示范”效应带动金属市场大幅下滑已彰显出商品去金融化的大门已经开启。除了日欧维持宽松货币政策外，美联储逐步退出宽松政策已排上日程，而中国下半年也将处于货币趋紧状态，金融属性弱化打击金属市场，金属的货币属性在未来将逐渐丧失。

　　资金持续流入基础改变

　　无独有偶，6月以来中国银行间罕见的“钱荒”也令市场嗅到中国央行控制流动性的意图。虽然现在市场的流动性有所缓和，但“钱荒”流露出央行流动性管理思路正在转变，而外汇占款放缓和“影子银行”受到更多监管将是下半年流动性环比趋紧的重要原因。

　　由于上半年人民币强劲的升值预期，外汇资金持续流入，这使得在亚洲国家里只有人民币升值幅度在1%以上。从数据来看，前5个月新增外汇占款达到1.6万亿，月均达到3153亿元，同比多增1.3万亿，这是上半年流动性偏宽松的主要原因。但随着时间推移，人民币升值已经到了阶段性顶部，下半年人民币升值情况将会明显放缓，并不排除阶段性贬值的可能。这意味着导致资金持续流入中国的基础已发生变化，下半年资金继续大幅流入的可能性偏小。

　　此外，就“影子银行”来说，上半年“影子银行”发展迅猛，融资额达到2.8万亿，同比多增1 .87万 亿 ， 占 社 会 融 资 总 量 的 比 例 接 近30%。但大量的融资并没有令中国经济回升，取而代之的却是经济持续放缓。3月银监会8号文的出台标志着管理层开始注意到“影子银行”的风险，而6月下旬央行态度同样可以反映出管理层控制“影子银行”风险的立场和决心，金融行业持续加杠杆的行为在下半年将面临更严监管和更多不确定性。

　　伦敦逼仓似乎还在酝酿

　　供应方面，下半年金属市场长期供应过剩格局难改，尤其是铜市上半年被延缓投放的矿供应下半年或加速，市场过剩趋势更为明显。

　　不过短期来看，市场供应过剩格局也存在不确定性，伦敦逼仓行为似乎还在酝酿。L M E铜库存继续创新高，注销仓单也始终高企，已经上升至占总库存比重的55%左右。库存量排名前三的仓库分别是马来西亚柔佛、美国新奥尔良和比利时安特卫普，这三个地区的仓库不仅是上半年铜库存增加最多的仓库，也是注销仓单比较大的库存。这些都是较为有名的“进库容易出库难”的库存，给逼仓创造了条件。库存的限制已经对可获取的量产生了影响，在我国保税区库存大幅回落的情况下，洋山铜溢价持续走高，国内消费者必须付出极高的升水才能从国外获得精铜。

　　此外，金属市场消费也将趋弱。虽然美国一枝独秀，经济增长强劲，但其占据全球主要金属消费比重有限；欧洲经济仍旧低迷，金属需求相对疲弱；日本宽松政策对金属需求略有提振；占据全球金属消费40%以上的中国经济上半年增长缓慢，增速放缓更为确定，对于金属需求推动力逐渐弱化，难以给予市场预期信心的中国需求一定程度上成为金属价格的拖累。因此，下半年金属市场整体震荡向下的概率增大，但短期内需警惕LM E逼仓的可能性。