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辩证看待当前连豆跨期套利行为
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三、启示与总结
历史是否会重演，我们无法决定。但历史的规律，已经给我们带来一些启示。如果能结合当前的市场状况，会让我们对两者价差走向的把握更加客观和到位。通过前面分析，总结如下观点：
首先，由于整体价格水平不同，导致08年两月份合约价差最高绝对值达到970元，比04年的610元高出360元。但两合约的比价水平目前却相差无已。之前历史最高为1.21，而今年最高也才1.237。采用比价更有利反应两合约间的价差规律，因此进行套利交易要盯着比价关系走向。从目前的比价水平来看，已处于历史最高水平，目前进行套利交易的风险相对小得多。
其次，关注压榨利润对价差走向的影响。目前9月份到期的大豆、豆油和豆粕合约，最近三者计算的理论压榨利润都在负300元以上，而目前实际油厂的压榨利润却是正的。如果这种情况持续到交割月，他们的压榨利润应该要和现货压榨利润水平相近。否则，三者的反提油套利将会大量出现。最终导致要么809大豆跌下去，要么809豆油或809豆粕涨上去。可见压榨利润对大豆809的压力有多大，因此越是临近交割月，越要关注三者的压榨利润对大豆809的影响，以及对901大豆、901豆油、901豆粕之间比价关系、豆油809和豆油901比价关系和豆粕809和豆粕901比价关系的影响。
第三，关注两者的总持仓变化，特别是前20名会员多空净持仓变化。观察目前两合约的情况，主力资金目前在809合约总持仓减少的情况下，对该合约采取软逼空策略。另外在新豆901合约上，由于今年炒作节奏提前，整体持仓量都较04年同期明显高得多，这也为两者价差带来一些新的变数。目前809合约净持仓为净多24000手，占前20名多头比率为24%。901合约净持仓为净空21000手，占前20名净多比率为负的16%。两者的价差绝对值已达到900多元，大大超过04年水平，这主要得益于大豆价格明显高于04年的大豆价格水平。而目前两者的比价也达到1.22的水平，只是略超过04年6月底价差见顶的1.21的水平。不管从价差绝对值，还是比价水平，目前两合约的价差状态都处于历史最高水平。后期如何变化，关键看主力资金的动向。而在今年除了要关注809合约的主力资金动向，而且还要关注新豆901合约的主力资金动向。重点关注前20名多空席位合计后相减得到的净持仓变化情况。
最后，关注相关市场机会。目前连豆809合约和901合约不论是价差绝对值，还是比价都处于历史最高水平。结合目前的市场环境分析，操作上不再建议做买近卖远的“牛市”扩大套利交易。对于资金量较大的投资者，在对单边行情操作无把握的情况下，可在两合约前20名多空持仓发生明显变化时，适量果断参与卖连豆809买连豆901的跨期套利交易。操作方式可采用两边同金额进行套利交易操作，风险会比较小。
作者：中瑞金融
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