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辩证看待当前连豆跨期套利行为

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月29日 12:13

    近期关于连豆809和901合约价差表现备受市场关注，关于两个合约间的跨期套利交易操作也是饱受争议。由于很多投资者简单地套用历史数据，导致遭受严重损失。历史数据可以参考，但应该辩证地看待与使用。下面我们通过对历史回顾，并对比目前的市场背景情况，希望通过历史与持仓分析角度来解读当前连豆809和901合约间的价差表现，并从中汲取一些启示。

    一、历史价差与背景对比分析

    由于目前的市场状况与04年较为相似，因此本文我们将主要针对两个时期的情况进行全方面的对比，以期从中受到一些启发。另外，为了更客观地反应市场状况，我们将使用两者的价差绝对值和比价进行对比分析。

    1、连豆9月合约与1月新豆合约价差表现分析

    A、历史价差表现分析

    除今年外，连豆9月和1月合约的价差绝对值近5年基本在-600至180之间波动，而相对比价则在1.2至0.92之间波动。由于9月合约处于青黄不接的时候，供应处于一年中最少的时候。1月合约处于新豆大量上市后的合约。所以两者的价差一般会呈现较明显的期间性强势表现。而这种期间在图表上是很容易被区分开的，即在牛市中两者的价差一般呈现扩大趋势，直到大豆牛市见顶。而在熊市中两者的价差一般呈现缩小趋势，直到大豆熊市见底。也就是说在当前的牛市中，套利操作应采取顺势的波段“牛市”价差扩大套利行为，即买近卖远，直至确认牛市结束。

    B、04年牛市两合约价差表现情况

    2003年8月份也就是在大豆牛市爆发的时候，1月合约与9月合约的价差即步入扩大趋势中。价差从8月初的绝对值100元震荡扩大，在10月底达到-420元左右。随之震荡走势，在04年2月份即大豆再度走强时，两者价差再度扩大并于4月中旬达到500元。后由于大豆整体市场在南美新豆上市压力下大幅下挫至5月底才止住。同期两者价差绝对值大幅缩小至300元。6月份后，由于主力资金借现货支撑力挺9月合约反弹，并在新豆1月合约建空。两者价差绝对值再次扩大，并创出新高直到6月底的610元左右。随后7月初在9月合约上主力开始大幅减多，引发大豆新一轮大跌，两者价差绝对值快速缩小至7月19日的200元。从整个价差走势来看，价差的缩小总是伴随着9月合约持仓的减少，尤其是主多持仓的减少。这说明主力资金采用买近卖远的策略对两者价差波动起到很大的作用。因此要把握两者价差走向，除了要了解市场背景，更要关注主力资金的动向。

    C、08年牛市两合约价差表现情况

    对于连豆0809合约与连豆0901合约两者的价差从07年7月下旬开始就步入扩大趋势，当时两者的价差绝对值为0，比值为1。后伴随着大豆牛市的逐步升级，价差快速扩大，到9月底两者价差绝对值达到470元，比值升至1.124。之后0901合约出现补涨走势，价差快速缩小，但没过多久809合约重拾升势而901合约表现平平导致价差再度回升至9月底的水平，并展开为期4个月反复震荡。08年3月份开始前几天，随着大豆屡创新高，价差也跟随扩大，其中价差绝对值突破04年的610元，但此时两者比价为1.126，只相当的04年牛市两合约间366元的价差水平，主要原因是当时的9月合约的价格才3300元左右，而08年3月初9月合约的价格已达到5500元，两个时间的价格基数水平不一样，计算出来的结果也就有差异。3月4日后大豆市场在受到多重压力影响大幅下跌，期间价差曾一度缩小，但随后主力资金买近卖远的策略，导致价差在整体大豆市场反弹时表现出快速扩大，这时价差绝对值屡创新高，并在4月18日达到970元左右，而比价也升到1.23。目前两合约的价差处在高位反复震荡。从目前的市场情况来看，前期有部分投资者由于简单地套用价差绝对值进行套利，导致出现大幅损失。其实从两合约的比价来看，尽管目前的价差绝对值达到970元，比04年的610元高出360元。但两合约的比价水平目前却相差无已。之前历史最高为1.21，而今年最高也才1.237。如果投资者能够及时关注比价情况，而非绝对值情况，就不会出现提前做空809买901的套利交易了，也就不会出现目前的被动局面。

2、04年与08年两合约价差背景对比分析

        经过前面对历史和本轮价差走势作一定对比分析后，我们再对两个时期的价差情况，以及市场背景作一个总结。

    A409与A501

    A809与A901

    价差波动时间

    03年7月15日至04年8月15日

    07年7月18日至今

    绝对值波动区间

    52元至611元

    -50元至973元

    比值波动区间

    1.02至1.21

    0.99至1.237

    24日价差情况

    绝对值925元对应比价1.22

    市场趋势

    牛市趋势

    牛市趋势

    宏观环境

    全球经济持续向好

    指数基金活跃、政策调控更强、原油站上100美元。

    市场炒作题材

    天气导致减产、巴西罢工、运费高

    面积争夺导致减产、阿根廷罢工、生物能源、高运费

    行业情况

    利润先好后坏，库存高位套牢，行业洗牌

    利润高，关注大豆采购与库存情况

    豆油与豆粕关系

    豆粕强，豆油一般

    豆粕弱，豆油强

    通过上表，我们可以发现两波大豆牛市，后者的市场环境相对更加复杂，行情也是更加疯狂。价差最高绝对值相差甚大，而比价值却相差不大。采用比价更有利反应两合约间的价差规律，因此进行套利交易要盯着比价关系走向。历史持仓对比分析

来源：和讯

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