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辩证看待当前连豆跨期套利行为

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月29日 12:13

    二、历史持仓对比分析

    1、A0409和A0501净持仓表现两者价差关系分析

    通过前面的分析，我们已预示到主力资金的运作对两个合约间的价差会产生明显的作用，尤其是在越往后的时间作用越明显。这是因为随着时间的推移，9月合约的资金逐步转移到远月，这时主力资金对9月合约价格的控制更加容易，不用太多的资金就能推动价格上涨。由于9月合约处于青黄不接的时候，供应处于一年中最少的时候。1月合约处于新豆大量上市后的合约。现货的坚挺会对9月合约产生明显支撑，同时现货的坚挺也会引发农业民在新季大幅增加大豆播种面积，从而对新豆1月合约产生明显利空。最终买近卖远的策略导致在每年3月份以后，价差扩大都会加速。

    但随着9月合约到期临近，主力资金的动向，特别是9月合约上面主力资金是逼仓接货，还是逼空后对冲平仓，这对两合约的价差影响非常大。如果逼仓接货，那么价差可能保持高位水平直至9月合约退市，这样大多数的套利交易都将亏损出局。而如果逼空后对冲平仓，那么主力资金平仓必然导致9月合约向下补跌，从而导致价差缩小。所以每年7月份后的表现最值得关注。对于这两冲情况，一般会出现后者情况，因为近高远低的合约格局，主力资金逼仓接货可能会承受很大的风险，逼仓接货可能面临转抛现货产生的市场压力与亏损压榨，而转抛远月合约更不可能，因为远月合约的价格是明显比近月低的。再加上逼仓接货也可能面临政策风险。因此，主力都喜欢逼空到最后时间，然后在远月合约大量做空。当9月合约上面空头砍得差不多的时候，它就快速平仓，任由9月合约价格大幅暴跌。这在04年的大牛市中表现明显。

    通过对当时两合约前20名多空持仓合计后相减得到的净持仓进行分析，我们可以明显观察到04年3月份后，随着9月合约持仓量的减少，主力资金净持仓水平保持小幅净多增加，而同期新豆1月合约的净持仓净空水平则是不断增加。两合约的价差开始快速扩大，特别是在5月大豆市场暴跌后的6月震荡反弹行情中，价差都是呈现快速冲高并屡创新高的局面。直到7月初，主力资金在几天时间内在9月合约上“弃盘”而逃，9月合约的大幅补跌最终使得价差快速缩小。从前20名多空净持仓情况来看，409合约在04年7月6日时的净多为21000手，占前20名多头比率为19%。同日新豆501合约的净持仓为净空2400手，占前20名多头比率为负14%。在隔天7月7日的暴跌中409合约净多被大幅减持，盘后净持仓统计为已变为净空554手，占前20名多头比率为负0.64%。同日新豆501合约的净持仓缩减为净空124手，占前20名多头比率为负0.67%。随后9月合约净空数量不断增加，而新豆1月的净持仓则保持在净空3000到4000手之间，占前20名多头比率为负12%至负20%之间。到7月19日409合约净持仓水平为净空7000多手，占前20名多头比率为负21%。超过新豆501合约的净净空3522手(即占前20名多头比率为负14%)。两合约价差也从6月底的610元左右，快速缩小至7月19日的200元。波动之大，不亚于单边行情。

    数据来源：大商所持仓数据净持仓：前20名多空席位合计后相减

    2、A0809和A0901净持仓表现两者价差关系分析

    通过对04年两合约主力资金的运作策略，我们从中得到一些启发。04年两合约价差变动的因素主要集中在9月合约，而1月合约表现平平。主力资金对9月合约逼空和弃盘，导致价差明显波动。从两次牛市1月合约成交量和持仓量对比表现来看，08年牛市炒作节奏明显提前，使得前半段时间两合约的价差波动多出现一个大级别的反复。观察目前两合约的情况，主力资金目前在9月合约总持仓减少的情况下，对9月合约采取软逼空策略，而在新豆1月合约上，由于今年炒作节奏提前，整体持仓量都较04年同期明显高得多，这也为两者价差带来一些新的变数。目前809合约净持仓为净多24000手，占前20名多头比率为24%。901合约净持仓为净空21000手，占前20名净多比率为负的16%。两者的价差绝对值已达到900多元，大大超过04年水平，这主要得益于大豆价格明显高于04年的大豆价格水平。而目前两者的比价也达到1.22的水平，只是略超过04年6月底价差见顶前的1.21的水平。不管从价差绝对值，还是比价水平，目前两合约的价差状态都处于历史最高水平。后期如何变化，关键看主力资金的动向。

数据来源：大商所持仓数据净持仓：前20名多空席位合计后相减

近期4月21日在901合约上由于中粮系大幅减仓3.8万手空单，盘后公布的持仓显示前20名净持仓快速由净空变为净多。这直接导致隔日连豆901表现强势，两者价差当日缩小100元左右。但盘后公布的持仓显示中粮期货再度进场做空，使得前20名净持仓又由净多变为净空。使得两者的价差走势再度扩大。从近期的前20名净持仓动向与价格表现的关系，可以显示其联动关系与历史规律相似，只是今年除了要关注809合约的主力资金动向，而且还要关注新豆901合约的主力资金动向。重点关注前20名多空席位合计后相减得到的净持仓变化情况。启示与总结

来源：和讯

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