商品期货缘何外强内弱? 国内多头遭遇"隐形杀手"

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商品期货缘何外强内弱? 国内多头遭遇"隐形杀手"

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月09日 09:56

王伟波

    近期国内商品期货走势明显弱于国际市场，尤其是那些与国际市场接轨的商品，比如天然橡胶、基本金属以及农产品中的大豆、棉花等需要通过大量进口来满足国内需求的商品。

    这种内外强弱不一的根本原因，我们认为主要还是汇率因素。国际市场商品主要是以美元报价，国内则以不断升值的人民币为报价单位，如果预期半年后，人民币从7升到6，那么对国内商品而言，无疑将继续承受较大的汇率价差损失，这也是目前国内商品市场多头的"隐形杀手"。我们认为，目前国内商品期货市场真正的利空因素，不是来自基本面的供需形势，而是汇率因素，人民币的不断升值将不断打压国内商品价格。

    以天然橡胶为例，国内沪胶期货走势明显弱于日胶期货。3月26日以来日胶持续反弹，沪胶则形成在22000元至22500元之间的窄幅整理，此间表现明显弱于日胶期货；进入本周之后，日胶一度上攻至293日元的反弹高点，国内则下移至22100一线，最终周二沪胶破位下行，跌破近期的中继整理平台，形成下跌趋势，日胶受沪胶破位下行的利空拉动也大幅度下挫。如果仅从一天来看，这种人民币升值的效应或许不明显，但是如果周期放大到半年甚至一年，由于升值所带来的内外盘报价上的差异无疑将更加明显。半年之后的远期合约，如果考虑人民币升值速度加快，从目前美元兑人民币1：7升值到1：6，按照美元胶3000美元来计算，假设半年之后，美元胶依然3000美元，国内天然橡胶的定价却要缩水3000元，因此人民币升值对国内商品是一个中长期的压制因素。

    美元贬值的趋势一旦结束，对全球商品市场无疑将形成重要冲击。考虑基本的供需因素之外，本轮商品的牛市，也是伴随着美元贬值进行的。美元贬值不结束，人民币就不会终止升值步伐，而即使美元贬值结束，对全球商品将会形成转折的压力，国内商品也很难走强。因此，如果从汇率因素方面考虑，国内大宗商品近期仍将步履蹒跚。

    近日大宗商品在经历一轮上涨之后纷纷跳水，这种大面积的价格下跌既因为涨幅已过高，又有经济因素预期不景气的压力；2008年的2、3、4季度，商品价格将面临下跌过程，而美元贬值人民币升值起到了决定性作用。

    近日汇率因素对商品影响巨大，以人民币兑美元汇率7.1下降为7来计算，三月初汇率为7.1，沪三月期铜与伦敦三月铜比价为8，当汇率下跌为7时，比价同样大幅下跌，沪铜走势较外盘大幅走弱。

    计算变化过程，汇率下跌15%，沪铜将升值1.5%，以65000元/吨计算将多跌975元/吨，而伦敦铜将贬值1.5%，以8125美元/吨计算将补涨122美元/吨，这样双方比价变为64025：8247=7.76：1，比价下跌0.24。国内预期2008年年底汇率将降至6.5，也就是说将来汇率仍有0.5的下跌，以上述比例计算沪铜将缩水近5000元/吨，外盘将同比上升近600美元/吨，国内铜价在下半年的下跌过程将多出5000元/吨的空间，这无疑是巨大的利空，往年50000元/吨的底部将下拉至45000元/吨。

    以现在铜价计算，20000元/吨的下跌空间将注定下半年的熊市过程，加之美国经济不容乐观，金属价格趋势走弱难免。

    而作为农产品，可再生性强，变化因素较多，价格的上涨刺激了种植农户的利润上升，农产品的种植吸引力高涨，一旦大面积播种来年价格必将下跌，供过于求的预期将压制农产品价格的上涨。

    在美国经济走弱货币汇率降低的环境下，国内的商品价格下跌过程将越演越烈，金属和农产品将是下跌的主角，人民币升值因素不容投资者忽视。

来源：上海证券报

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