用对冲基金理财_中国经济网—

用对冲基金理财_中国经济网——国家经济门户

·	财经人物--财智人生
·	独家视点--一家之言
·	财富生活--孔方世界
·	行情直播--股市资讯

	中国经济网 > 财经频道 > 基金 > 基金滚动报道 > 正文

用对冲基金理财

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月23日 10:28

马修.文森特

    “我有一些选择，每个都会为我带来一些不同的东西。”只有一个足球教练才会如此艺术性地描述一件显而易见的事物，而事实上，这也是原斯温顿城队、切尔西队及英格兰国家队主教练格伦?霍德尔(Glenn Hoddle)曾经发表的较为聪慧的言论之一。

    但近几个月以来，财富经理们纷纷发表异常类似的言论，其中很多人都效力于私人银行。

    而且，他们不是用另类资产（如对冲基金和结构性票据）来得到一些“不同”，而是用它们来提供与债券回报非常接近的收益。

    巴克莱财富(Barclays Wealth)称，这些资产等级的使用已经“从机构渗透到了散户层面，越来越多的高净值个人正在把它们看作自己资产配置的重要部分”。

    巴克莱财富将这归结于投资者广泛希望“在更大程度上进行多元化，并以较低的下跌风险获得同等收益水平。”

    然而，在一些财富经理中，他们更多是出于后一种目的。事实上，他们不仅仅是在使用另类投资品来进行多元化，而是在用它们来代替较为传统的资产级别，来复制低风险回报。在目前，它们通常被用作债券的代替品。

    巴克莱财富首席投资官凯文?勒科克(Kevin Lecocq)认为，在高净值投资组合中，对冲基金明显可以代替固定利率部分。“我们推出了更多的另类资产，配置在投资组合中。总的来说，我们拿走了固定利率和信贷产品。传统上，固定利率产品是减震器，可以为投资组合减少风险。但是，固定利率的市场现在不能提供具有吸引力的名义或真实回报率。从价值波动而言，对冲基金的风险非常低，并提供比固定利率市场高得多的回报。”

    不过，用对冲基金来代替低回报的债券，操作并不简单。巴克莱财富强调，必须使用恰当的基金种类。“我担心能否复制收益率，因为它并非完美替代品，”该机构另类投资业务负责人拉维?布尔昌达尼(Ravi Bulchandani)表示。

    “有两种方法，一好一坏。坏方法是试图找到一个债券替代品——投资于固定利率或信贷市场的对冲基金。这样做可能是错误的，因为你可能会增加风险。只是因为它叫做‘固定利率'，并不意味着它将复制债券的特性。”

    财富管理公司Courtiers首席投资官加里?雷诺兹(Gary Reynolds)同意这一观点，并因此更喜欢使用对冲基金的基金。

    “与自己选择对冲基金相比，你不如选择一个多元化的对冲基金投资组合，”他表示，“至少，对冲基金的基金会对每一只对冲基金进行尽职调查。”

    他还指出，很多对冲基金持有的非上市、不具流动性的资产可以使人们对它们的波动性产生错误印象。

    在测量对冲基金的波动性和多元性方面，皮克蒂特私人银行(Pictet Private Bank)做得比很多其它财富管理机构都要多。

    它的Pleiad基金是一只多策略对冲基金的基金，投资目标是在低波动性、与传统资产级别相关性较低的情况下，达到高于伦敦银行同业拆借利率(Libor) 200至300基点的净回报率。

    Pleiad基金使用很多种类的对冲基金策略，包括全球宏观、固定收入债券套利、可转换债券套利、信贷多/空、股票多/空，股市中性、多策略、大宗商品交易顾问以及合并套利、频临破产与特别情况投资策略。

    这些手法使其在近期的信贷与股市动荡中受益，第三季度取得了0.84%的正回报率。自从2005年12月创立以来，Pleiad的年回报率为12.2%，而年标准差（波动性）仅为4.22%。

    皮克蒂特经理选择服务(Manager Selection Services)的负责人尼古拉斯?康皮什(Nicolas Campiche)提出，这个风险/回报程度使其成了债券的有效替代品。即便如此，他警告称，类似的波动性并不意味着类似的投资行为。

    “固定利率产品有周期性。有时候会非常诱人，有时就不太好。Pleiad这样一只基金和固定利率产品在相关的风险方面不尽相同。一个债券投资组合的波动性可能是5%，而Pleiad的波动性可能为4%，但对冲基金有着崩溃的风险。”

    收益很高的结构式产品，例如自动提前到期和反向可转换债券，也被推荐为债券替代品。但是，相关风险也是不尽相同的。

    汇丰私人银行(HSBC Private Bank)在为高净值客户制定投资组合建议时，会使用这样一些结构性产品。该行全球策略部门负责人佛雷德利克?内尔布兰德(Fredrik Nerbrand)表示，在当前的环境中，反向可转换债券提供的票面利率看起来相当有吸引力。“对于那些非常谨慎的投资者而言，目前的一个问题是资产的一大部分配置给了固定收入资产。”

    “美国的回报率只有4%，而资本增值的可能性很小。所以我们可能会将一部分资金配置给对冲基金和结构性产品。”

    他表示，反向可转换债券的结构和一篮子三只股票相关，它承诺在到期时支付最高达20%的票面利率，并偿还本金，前提是这三只股票没有一只下跌超过预定幅度（如35%）。

    金融顾问公司Chartwell Investment Management警告，一些另类资产和股市有着越来越强的相关性——这不是那些想要复制债券回报的投资者所想见到的。

    Chartwell投资研究经理詹姆斯·戴维斯(James Davies)表示：“对于与一篮子股票相关的中期票据而言，只要这些股票不跌至预定程度以下，投资者即可从中获得8%-10%的收益。但你需要小心，它们的估值是否正确。”

    投资者还需要确保结构性票据不受股市的波动或下跌的影响。“与股票回报相关的证券永远都不会和债券完全一样，”Courtiers的雷诺兹表示，“它们可能看起来像是债券——但时不时会出现意外情况。”

    译者/李碧波

来源： FT

中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。