近期以来，银行间市场国债、金融债收益率曲线呈现明显的平坦化下移态势，具体来看，曲线短端基本保持不变，但曲线长端则普遍下降10-15bp，随着资金面的逐渐宽裕以及投资者信心的增加，我们认为收益率曲线有望继续保持进一步平坦化态势。随着现券市场的回暖，互换利率曲线也呈现平坦化下移态势，但下移幅度要明显大于现券市场。与2007年12月中旬相比，目前挂钩于7天回购的互换利率普遍下跌了20-30bp，具体来看，1年期品种下跌了约20bp，而10年期品种则下跌了约30bp。

    我们认为1、2月份债市有望维持强势：(1)新增贷款得到严格控制，1季度庞大的到期央票规模以及持续增加的外汇占款，使得资金面宽裕局面短期内难以得到根本改变；(2)美国经济放缓减轻了我国今年宏观调控压力，美联储为应付次级债危机持续降息可能暂停国内加息步伐；(3)投资者普遍对今年债券市场持谨慎乐观态度，尽管目前市场仍存在较多不确定性因素，但相当一部分机构很可能已开始提前布局；(4)上周3年期和7年期浮息金融债招标受到追捧，显示各机构的配置压力在增加。

    2007年以来，国债和金融债的利差不断增大。如5年期国债与金融债的利差已由2007年初30个BP增大到目前的85个BP左右，创下2005年以来的最高水平。这种利差放大趋势主要是由于：1、投资者担忧政策性银行商业化转型会为政策性金融债增添信用风险；2、商业银行开始考虑债券投资的税后收益，选择债券的偏好也由金融债更多地转向国债。

    2008年，我们相信上述两因素将继续推高政策性金融债与国债的利差，尽管我们认为金融债与国债利差达到极端位置的可能性也不大(按目前国债利率与25%税收率测算)。因此在品种选择上建议投资者继续关注国债(当然，享有税收优惠的投资者可积极关注政策性金融债)。

    我们在2007年11月底推出的策略建议(积极配置中长期国债，整体投资久期保持至3年左右，组合结构建议采用哑铃型配置策略)目前已获得较好的收益。考虑到目前的基本面、资金面以及投资者的心理预期方面均较去年11月有了积极的变化，因此建议投资者可继续维持该策略。

(中信证券)