市场中资金风向标转变债市的机遇可能正在显现

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市场中资金风向标转变债市的机遇可能正在显现

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月17日 10:12

周文渊

    2007年12月末在中央结算公司托管的债券面值余额突破12万亿元，达到12.33万亿元。从投资者结构来看，银行类机构持有量均有所减少，而基金持有量大幅增长了1075.19亿元，保险机构和证券公司持有量也有不同程度的增长。仔细分析2006年年末以及2007年整年的债券托管结构，可以发现资金流向的转变：从07年年末开始，债券市场由于具备更高的安全性，其投资价值正逐步得到机构的认可。

    债券托管量的持有结构变化由两大因素决定，一是债券的总发行量。2007年我国债券的发行量继续保持增势，特别是特别国债的发行使得债券市场国债供给量大增。与发行量走势一致的是，到12月末各机构的债券托管量都较06年年末出现大幅增长。二是债券的投资收益。债券的投资价值与其他金融产品相比更高则可以吸引更多的资金追逐，除了银行、保险等配置型需求之外，券商、基金以及其他机构的需求将会随之增加。

    债券的发行量可以看作是一个外生变量，这里撇开不谈。那么可以通过观察债券托管结构的变化来倒推债市投资收益预期的变化。从统计结果来看，12月末商业银行的债券托管量较11月大幅下跌一千多亿，较10月末也大幅下降。商业银行的托管量为何不增反降？这与央票的发行量不无关系，07年10月开始由于大盘股回归A股市场，为缓解货币市场紧张局面，央行有意缩小央票的发行量，作为央票最重要的持有机构银行的债券托管量因此有所下降。再看保险、券商和基金等机构的托管量，一个很明显的趋势是，这些机构加大了债券的投资。07年12月末保险公司的托管量为9347.06亿元，较11月大幅增长近500亿元；证券公司的托管量暴增53.04%，至435亿元；基金公司12月末的托管量突破5000亿元，共5146.86亿元，增长1075.19亿元。

    同时，从06年12月至07年12月每个月度的托管量变化来看，其实可以找到一些规律性的东西。在分析之前，我们需在统计中剥离出央票托管量，因为央票的发行体现一定政策意图，无法反映机构对债券的真实需求。

    从统计结果来看，06年12月-07年12月，银行因为配置压力，其每个月的托管量都呈增长趋势，其中07年12月的托管量为48713.64亿元，较11月的47741.9亿元增长近1000亿元，反映银行对债券的需求也非常旺盛。证券公司和基金公司托管量的走势则更能说明问题，06年12月—07年2月、07年3月—07年5月、07年6月—07年8月以及从07年9月到年末，证券公司和基金公司的债券托管量都经历了递减的过程，股市的火爆和高收益无疑对债市带来冲击，而一旦股市出现调整，两类机构的托管量也随之增加。

    从07年12月开始，资金的流向似乎出现一些变化。各类机构的债券托管量都大幅增长，商业银行增加了一千亿元，证券公司增长30.8%，保险机构增加450亿元，基金公司增加455亿元。资金已经开始流向债市，这当然与大环境的变化有关，其一，股票指数处于高位，投资风险日益加剧；其二，07年六次提高基准利率，目前一年存款利率4.14%，与美国的4.5%相差无几，而次级贷款危机的加剧使得美联储可能在近期降息50个基点，这样央行的利率调控空间将十分有限，只要利率保持稳定，由通胀带来的收益率上行的压力将得到缓解，债市的机遇可能正在显现。

来源：中国证券报

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