降息非常之举显示美市仍未见底中国调控艰难抉择

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降息非常之举显示美市仍未见底中国调控艰难抉择

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月24日 10:30

鲁政委

    笔者认为，美联储此番非常之举，不仅没有传递出美国市场已经见底的信号，反倒意味着回稳尚需时日。美国经济的疲弱表现，使得我国宏观政策在“内虚热外实冷”的炙烤下面临艰难抉择。

    非常之举暗示形势严峻超想象

    在此次史无前例的大幅降息前，联储还督促国会“尽快”批准政府1450亿美元财政刺激方案。不妨回忆一下“9.11”时的情形，当时格林斯潘甚至主动拒绝了采取财政刺激措施的提议。而被视为秉承了格老衣钵的伯南克这次却接受财政刺激方案，显示出问题的严重性已远超外界想象。

    显示联储此前对形势估计不足

    按照正常逻辑，如果联储预期形势严峻，便应当连续以50bp频率持续下调，直到市场情绪稳定。因为首次大幅降息，无异于确认市场的悲观预期；但随后骤然降低降息幅度回归小幅常态，则无异于告诉市场：形势的确严峻，但联储因种种因素制约，所提供的帮助有限。由此，无疑进一步恶化了市场预期。

    从是否应该的角度讲，在市场形势稳定之前，联储后续应当释出明确信息：一日市场不稳，便一日不会停止以50bp幅度的持续降息。陷入滞胀可能性不大

    对于市场普遍预期的美国经济是否会由此陷入“滞胀”，笔者认为不太可能。

    其主要原因是，在本轮大宗商品牛市行情刺激下，其产量已被扩大到了史无前例的地步。一旦美国经济恶化，欧洲和日本活力下降甚至跟随出现衰退，需求下降必然拉低价格。其中原油价格的下落，将使生物燃料无利可图，最终使粮价上涨压力减小。这样，美国国内价格持续明显上涨可能性就大大减弱，这与上世纪70年代供给突然大减导致“滞胀”的情况存在根本差异。

    市场见底尚需时日

    一旦有华尔街投行CEO下台，便意味着其随后必然会爆出巨亏：既然人头已经落地，就要让这颗人头能物有所值，以便机构可以借此做足坏账后轻装上阵。从缩短市场阵痛来讲，一次性的“大爆炸”比起时不时、冷不丁地爆出问题，更有利于联储进行一揽子集中救助。当然，毫无疑问的是，这样做短期震动肯定会更大。

    本次联储的非常规举动，不仅不意味着市场已见底，反倒显示，市场从巨大震动中恢复情绪可能还需要一段时间。从识别市场恢复的标志性事件来讲，高盛在次级抵押贷款中是否果真独善其身之事大白于天下，才可能是市场接近见底之时。从标志性数据来讲：采购经理人指数、美国零售数据和就业数据反弹，将是未来最关键的提振指标。

    央行面临艰难抉择

    在本次美联储大幅降息之后，我国1年期央票招标利率已和1年期美元Libor出现明显倒挂。这无疑给央行后续继续加息带来巨大压力。同时，美国经济增长前景恶化，也加大了我国继续“认真”执行“从紧”政策的风险。

    然而，由于翘尾因素高企，食品价格上涨，特别是近日全国性大雪，必然造成难以纳入临时价格干预中的蔬菜、水果价格在1月份高涨。这样，1月份CPI很可能重回6.9%附近高位。同时，由于运输困难，目前13个省已开始出现拉闸限电，这不排除会被一些人错误地视为经济依然过热持续的症状。在这样所谓的“内虚热外实冷”炙烤之下，我国央行将面临艰难抉择。

    从“应该与否”的角度看，央行应当合理把握流动性对冲节奏，加强对信贷总量控制和结构调整引导，增强金融机构抵御市场波动的能力；在加息上，应继续保持观望。毕竟，引导通胀预期并非只有加息之一途。国家相关部门完全可以主动采取理性务实态度，就物价形势发表谈话，稳定预期。

    当然，从“会不会”的角度，在“从紧”之枪刚响不久即指望宏观调控政策明显转向似乎并不现实。因此，如果CPI突破6.9%，迫于稳定预期的压力，央行仍可能被迫加息，但加息模式可能再度创新：上调1年以内(不含1年)存款利率，下调活期存款利率，维持1年期存、贷款基准利率不变。

来源：上海证券报

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