在严冬中守望债市春天_中国经济网—

在严冬中守望债市春天_中国经济网——国家经济门户

·	财经人物--财智人生
·	独家视点--一家之言
·	财富生活--孔方世界
·	行情直播--股市资讯

	中国经济网 > 财经频道 > 债券 > 债券滚动报道 > 正文

在严冬中守望债市春天

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月26日 14:57

韩会师

    回首2007年，在基准利率“芝麻开花节节高”，大盘新股申购“你方唱罢我登场”的喧嚣下，在各方人士为不断升温的经济遍寻“退烧”良策而踏破铁鞋无觅处之际，债券市场却在对春天的企盼中望眼欲穿地几乎煎熬了一年。

    收益率曲线——步步高

    2007年在通胀预期持续升温，物价由结构性上涨转为全面通胀的压力不断增大的背景下，央行6次调整基准利率，直接导致债券市场收益率节节攀升。根据中债登数据，截至12月21日，银行间固定利率国债收益率曲线关键期限1、2、5、10年收益率分别比年初上行了164、171、170和143个基点；相同期限政策性金融债收益率上行了128、137、166和175个基点；银行间AAA级短期融资券收益率曲线关键期限0.5和1年的收益率分别上升了184和206个基点。但进入12月，大盘新股申购已近尾声，且由于财政存款的集中投放、央票大量到期、外汇占款持续高位等因素影响，市场流动性相当充裕，导致收益率曲线有所下降。若采用11月中旬的数据，则收益率曲线上行幅度会更大。与收益率曲线步步攀升相对应的是债市的持续走软。截至12月21日，中债总指数从年初的116.2857点下挫至113.4925点。

    新股申购——“劫持”债市

    在市场收益率不断攀升的同时，受新股申购验资制度和火爆股市的双重影响，大盘新股申购对短期资金面造成的冲击也不定期地对债市形成“精确打击”。以R07D为例，其加权平均数在大盘新股申购期间屡创新高，其中中石油申购期间曾达到10.0824%。市场资金面的阶段性紧张局面对“生不逢时”的债券造成了重大打击，即使是高等级的政策性金融债也难逃厄运。9月11日至9月21日建设银行、中海油服和中国神华IPO期间，先后冻结资金超过7万亿元，9月14日发行的07进出口11金融债的认购倍率仅为1.2倍，险些造成流标。同时中标收益率达到4.55%，比前日市场收益率高出38个基点。同中石油发行“撞车”的07农发19金融债则遭遇流标。

    企业债——晴转多云

    截至12月21日，企业债共发行89只，总额1794亿元，比去年全年增长76.8%，07长电债的发行更是拉开了公司债市场的大幕。但与市场扩容相伴生的利率飙升同样引人关注。数据显示，从今年5月开始，10年期企业债与同期限国债利差从30个基点左右升至135个基点附近。银监会10月12日叫停商业银行项目债的担保，无疑为企业债未来的发展前景又蒙上了一层阴影，其信用利差有进一步加大的可能。与银行贷款相比，高评级企业债仍具有成本优势。但若明年央行继续实行不对称加息(存款加息幅度大于贷款)，企业债的成本优势将进一步降低。此外，若保险公司和商业银行等主要投资主体进入企业债市场的门槛不能得到有效降低，其进一步扩张仍将困难重重。

    短期融资券——蹒跚而行

    截至12月21日，短期融资券共发行261只，发行规模3324亿元，同比增长13.9%，与年初市场预期相距甚远。同时短融利率的高歌猛进，也成为债券市场的一大“亮点”。统计显示，银行间市场AAA级1年期短融与1年期央票的利差从4月份的16个基点左右升至120基点附近。即使如此，短融的收益率仍未企稳，07大土河CP01、02利率达7.55%和7.88%，已经超过同期银行贷款利率。虽然明年加息幅度将低于今年，但在从紧的货币政策环境下，机构在资金趋紧时仍会通过抛售短期券种筹集资金，短融的收益率仍会面临较大压力。

    特别国债——与央票共舞

    2007年，1.55万亿元特别国债的发行提升了国债的市场地位，且极大改变了长期优质券种较为稀缺的格局。在发行结构上，国债发行占比从2006年的14.5%提高到2007年的27.7%，而央票比重则从62.3%下降到50.5%；在债券发行期限结构上，7年以上债券占比从2006年的7.6%上升至25.5%，3年(包括3年)以下债券占比从2006年的83.3%下降到55.5%。

    特别国债在一定程度上方便了人民银行的货币政策操作。利用特别国债进行正回购，部分替代或补充了央票的功能；另一方面，若流动性失控，央行也可向市场出售特别国债以长期锁定流动性。未来收益率曲线长端形态在很大程度上取决于特别国债的发行和利用方式，若后续特别国债采取向市场发行或央行向市场出售特别国债回收流动性，则收益率曲线长端很可能因供给增加而上扬，相近期限企业债、金融债与国债的信用利差将进一步扩大；若后续特别国债继续向央行定向发行，且央行只利用其进行回购操作，则对收益率曲线形态影响不明显。

    综上所述，如果说2007年的债券市场是一个熊市的话，那么2008年熊市有望过去，我们可以在严冬中守望春天。

来源：金融时报

中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。